锂矿股的好日子又回来了吗?

从2021年到2022年，碳酸锂价格从9万元/吨一度突破60万/吨大关。上游锂矿企业赚了不少钱。新能源经历了“造电池不如卖矿”的神奇现实，就连宁德时代也成了矿主的“农民工”。2022年，宁王净利率仅为10%，天齐锂业净利率超过76%。

锂矿股也曾成为新能源最美的男孩。2021年至2022年，天齐锂业股价涨幅超过1倍，期间股价涨幅最高2.6倍。同期宁德时代涨幅只有10%。

然而，随着锂矿供应方的成交量，锂价开始下跌。从去年年底到今年10月初，电池级碳酸锂的价格从每吨60万降至17.5万，暴跌幅度超过70%。锂矿股的好日子也结束了。从去年到高点，大多数锂矿股的股价都减半了。

然而，10月中旬以后，锂矿股开始复苏。10月11日至10月18日，碳酸锂现货价格从15.6万/吨上涨至16.7万/吨。锂价格的上涨导致锂矿股大幅上涨。10月19日至10月20日，江特电机连续两天涨停，几天前天齐锂业、荣捷、吉祥等锂矿股也涨停。锂矿股的好日子又回来了吗？

本文持有以下观点：

1、锂矿石股票只是反弹，而不是反转。在过去的一周里，锂价格的上涨是由于盐湖在寒冷地区的季节性因素，一些锂矿厂不愿出售，导致现货减少。但这只能使锂价格短期下跌，碳酸锂主要合约在10月20日触及极限。锂价格未能扭转下行趋势，锂矿石股票难以逆转。

2、锂长期以来一直面临着供应过剩。为了占据主导地位，中下游企业正在扩大锂矿产能力，以加强产业链的声音。中信期货预计2025年碳酸锂产能为183.1万吨；碳酸锂需求仅为165.15万吨。

3、清远行业还没有到来。回顾上一轮锂矿周期，锂价何时跌破矿山成本价，决定了未来锂价下行周期的底部位置。目前，自有矿石和盐湖资源的企业成本线在10万元/吨左右。结合目前16.7万/吨的锂矿价格，清远行业还没有到来。

/01/锂价暂时回升

锂矿的好日子已经结束一年多了。自去年下半年以来，天齐锂业、赣峰锂业等a股锂矿股大部分股价已经减半。

但最近锂矿股价开始回暖。9月18日，江特电机、吉祥股份等多只锂矿股涨停。前几天，天齐锂业、中矿资源等领头羊一天至少涨了7%。

锂矿股价复苏的核心是锂价复苏。从去年年底到今年10月初，电池级碳酸锂价格从每吨60万降至17.5万，暴跌幅度超过70%。但进入10月中旬后，锂价开始反弹。10月11日至10月18日，碳酸锂现货价格从15.6万/吨上涨至16.7万/吨，涨幅超过7%。

锂价回升可能导致行业潜在的供需不匹配。锂主要从矿石和盐湖中提取，我国盐湖锂资源储量占总储量的80%。但由于盐湖多在青海、西藏等高海拔地区，冬季容易出现管道设备结冰、日照时间缩短、盐湖挥发量减少等缺点。因此，许多从盐湖提取锂的企业在冬季容易减产甚至停产。

SMM显示，智存锂业等多家冶炼厂规划 10 月期间减产停产。在减产预期中，中粮期货认为10月份碳酸锂冶炼厂减产超出预期。中金公司还预计，10月份国内碳酸锂产量将减少约5000吨。9月份碳酸锂产量为4.2万吨，减少5000吨意味着一个月产量减少10%以上。在锂矿供应减少的情况下，一些锂矿厂商开始以相当高的价格出售，停止散单，只维持长订单交付，减少市场可流通的现货。

锂的供应较少，但需求方的表现超出了预期。中国汽车协会发布的数据显示，9月份新能源汽车超出预期，产销分别达到87.9万辆和90.4万辆，环比增长4.3%和6.8%，同比增长16.1%和27.7%。

现货供应较少，但下游需求侧有所改善，锂价也有所回升。但这一趋势很难维持下去。

/02/长期产能过剩

从中长期来看，供需过剩的基本面没有改变，碳酸锂的价格可能仍然处于空头趋势。

锂价格的长期下跌预期也反映在期货上。现在碳酸锂期货越来越便宜。2021年1月碳酸锂期货价格为169.2万，但2024年9月碳酸锂期货价格为13.7万，表明市场预计未来碳酸锂价格将继续下跌。

碳酸锂价格长期下跌是因为行业供应过剩难以改变。据中信建投期货预测，2023-2025年锂供应量约为112.25万吨、154.65万吨、183.1万吨；锂需求量分别为110.45万吨、136.12万吨和165.15万吨。可见，锂的供应量将逐年大于锂的需求。

锂矿石供应过剩可以从锂矿石的销售业务中观察到。一个有趣的现象是，尽管今年锂价格下跌，但锂矿石非常热。今年夏天，四川省马尔康市经历了三天三夜的“抢矿战争”，最高报价42.06亿元，起价仅319万元，升值率超过1317倍。

锂矿之所以高价出售，是因为上下游企业坚持扩大生产。例如，下游电池龙头宁德时代宣布将投资14亿美元开发玻利维亚锂矿资源，并计划于7月开始建设工厂。今年上半年，锂矿龙头天齐锂业购买固定资产、无形资产等长期资产的金额同比增长198%。

新能源的上下游企业正在增加锂矿的数量，这并不难理解。对于下游企业来说，只要采矿，就能获得更稳定的利润，获得更大的行业声音。动力电池和汽车公司被称为锂价格的“恐惧”，采矿锁已成为提高安全感的行为；“采矿”等于有发言权和溢价的能力。因此，即使像宁德时代这样的电池巨头也应该亲自结束、收购或投资锂矿企业。

对于锂矿企业来说，新能源汽车作为主要应用场景，市场渗透率刚刚超过30%。这意味着该行业仍有很大的增量空间。当行业仍有很大的空间时，企业最重要的是抓住市场。因此，即使短期价格下跌，企业也将成为未来不落后、不断扩大产能的最佳选择。

上下游企业集体加码锂矿，说明行业产能过剩将长期存在。

/03/反转周期尚未到来

从去年年底到现在，锂矿的价格下跌了70%。从去年的高点到现在，大部分锂矿股价已经下跌了一半，今年以来大部分锂矿股下跌了20%以上。

虽然锂矿价格最近反弹了。但10月20日，锂价格再次下跌，碳酸锂主合约日内触及跌停，跌幅6.99%，报151700元/吨。锂价格再次下跌，也意味着锂矿股还没有走出这个下跌周期。

锂矿没有走出下行周期的核心是行业没有迎来清算时刻。回顾上一轮锂价周期(2018-2020 上一轮锂供应极大地依赖于澳大利亚矿山，因此锂价反转受到澳大利亚矿山的影响。

具体来说，上一轮价格触底的标志性事件是，锂矿价格低于澳大利亚绿地矿山的现金成本，Alita、Bald Hill等厂家的矿山关闭，锂价最终触底，开启上行周期。因此，锂价何时跌破矿山成本价，决定了未来下行周期的底部位置。

从价格上看，这一轮锂矿的价格最近是16.7万/吨，这只接近冶炼锂矿厂缺乏自有矿石，主要依靠原材料购买。然而，一旦冶炼矿山的成本价格低于成本价格，只有设备的维护和生产，而一些上游矿山资源的锂矿企业的成本线较低，将继续生产，甚至弥补冶炼锂矿企业的生产能力差距。因此，目前锂价只接近外购冶炼矿厂的成本价，不会对锂价走势产生重要影响。

另一方面，资源型锂矿企业虽然碳酸锂的成本根据企业的不同工艺略有差异，但自有矿石和盐湖资源的成本线在10万元/吨左右。这也意味着资源型锂矿企业在目前16.7万/吨的锂矿价格下仍有较大的利润。

以中国自有矿产资源最多的天齐锂业为例。今年上半年，天齐锂业毛利率仍为87%，相当于2022年的毛利率水平。在上一轮锂价下行周期中，天齐锂业毛利率一度下降到40%。目前，锂矿价格与资源型矿厂的成本价格仍存在较大差距，这意味着真正的供应清算还远未到来。

换句话说，锂矿股需要很长时间才能走出下行周期，回到高光时刻。