电解液产能过剩,昆仑新材料能否成功上市?

产品|子弹财经

作者|段楠楠

编辑|蛋总

美编|倩倩

审核|颂文

在过去的几年里，新能源汽车产业链企业无疑是幸福的。

在国家“双碳”在此背景下，香河昆仑新能源材料有限公司(以下简称香河昆仑新能源材料有限公司)的新能源汽车销售爆发，产业链上的企业赚了不少钱。“昆仑新材”）也是如此。

根据公开信息，昆仑新材料成立于2004年，主要从事锂离子电池电解质的生产和销售，主要用于电力电池、消费电池、储能电池等领域。

近年来，在动力电池装机量和储能电池出货量大幅增加的推动下，昆仑新材料电解液出货量大幅上升，业绩也大幅上升。

数据显示，2020-2022年(以下简称“报告期”），昆仑新材料收入分别为1.92亿元、11.84亿元和21.14亿元，年复合增长率高达231.96%；归母净利润分别为-882.55万元、3970.49万元、10253.75万元，归母净利润由亏转盈。

(图/昆仑新材料招股说明书)

在业绩大幅增长的背景下，昆仑新材料专注于资本市场。6月16日，昆仑新材料向深圳证券交易所提交招股说明书，计划在创业板上市。

然而，对于昆仑的新材料来说，现阶段上市已经太晚了。由于新能源汽车销售增长放缓，新能源汽车产业链公司的资本市场并非如此“感冒”，此外，行业进入低价竞争阶段，公司毛利率持续下降，昆仑新材料能否成功上市？

1、电解液产能过剩，业绩可能大幅下降

从主营业务来看，昆仑新材料从事电解液的生产和销售。报告期内，公司主营业务收入均来自电解液。

(图/昆仑新材料招股书)

在招股说明书中，昆仑新材料表示，IPO计划筹集10亿元，加上部分自有资金，计划投资16.93亿元，建设年产24万吨电解质项目。

(图/昆仑新材料招股书)

因此，昆仑新材料的持续增长主要取决于电解液行业是否繁荣。然而，根据其他电解质企业披露的第一季度报告，电解质市场并不乐观。

以电解液龙头天赐材料、新宙邦为例，2023年第一季度天赐材料净利润6.95亿元，同比下降53.62%；同期，新宙邦实现归母净利润2.46亿元，同比下降52.01%。

至于业绩下滑，新周邦表示：由于新能源汽车出货量低于预期，锂电池制造商运营率不足。此外，由于新能源产业链供需关系的变化，电解质销售价格同比大幅下降，导致公司销售下降。

根据起点研究公布的数据，2023年第一季度电解液出货量为18万吨。截至2023年3月底，2023年国内电解液产能计划为130万吨/年，市场需求约为100万吨/年，产能严重过剩。

此外，电解质的价格很大程度上取决于上游原料的价格。从产品组成来看，电解质原料主要分为六氟磷酸锂、溶剂、添加剂等，其中六氟磷酸锂约占电解质总成本的45%。

六氟磷酸锂是最常见的锂盐。2023年第一季度，电池级碳酸锂价格暴跌，期间价格一度跌破20万元/吨。在上游原材料价格暴跌的影响下，电解质价格下跌。

以磷酸铁锂电解液为例，2021年初磷酸铁锂电解液价格为4万元/吨，2022年涨至11万元/吨。然后进入下行通道。根据起点研究数据，截至2023年第一季度，磷酸铁锂电解液价格为4.6万元/吨，较最高点下降近60%。

此外，起点研究数据显示，2025年全球电解质产能计划为600万吨，届时电解质需求仅为180万吨。根据目前的情况，电解质行业很可能长期产能过剩。

对于电解质企业来说，2023年第一季度净利润大幅下降可能只是开始。在产能大幅释放的影响下，电解质价格可能会继续下降，相关企业很可能会遭受损失，这对昆仑新材料也是如此。

2、低价竞争，毛利率太低

「界面新闻·子弹财经」需要注意的是，与天赐材料、新宙邦等电解液企业相比，昆仑新材料毛利率过低。

报告期内，昆仑新材料毛利率分别为7.90%、13.68%、10.31%;同期天赐材料毛利率分别为27.60%、36.03%、行业平均毛利率分别为38.55%和20.75%、30.67%、25.60%。

昆仑新材料毛利率不仅明显低于天赐材料等龙头企业，而且远低于行业平均水平。

(图/昆仑新材料招股书)

昆仑新材料对公司毛利率过低的解释是，与天赐材料、新宙邦等龙头企业相比，公司财务实力较弱，原材料锂盐和溶剂需要向外采购。昆仑新材料只赚取中间加工成本。

相比之下，天赐材料、新宙邦等企业也布局了锂盐业务，公司可以同时赚取原材料生产和电解质的毛利润。

其次，由于天赐材料和新宙邦是龙头企业，对客户的议价能力较强，而昆仑新材料的生产能力较小，客户的议价能力较弱。

根据招股说明书，2022年昆仑新材料磷酸铁锂电解液平均销售单价为5.89万元/吨，远低于行业平均销售价格。

此外，与其他电解质企业相比，公司的客户结构存在差异。2021年至2022年，公司对重要客户张家港亿恩科的销售收入分别为2.40亿元和3.50亿元，占公司主营业务收入的20.27%、16.54%。

报告期内，昆仑新材料对张家港亿恩科单吨销售毛利率分别为-2.73%、8.07%、3.90%。在同一时期，该公司单独向其他客户销售毛利率分别为8.12%、14.68%、11.44%。昆仑新材料对张家港亿恩科的毛利率过低，大大降低了公司的综合毛利率。

(图/昆仑新材料招股说明书)

由于公司产能利用率低，昆仑新材料为了提高产能利用率，采用低价销售，消化公司现有产能，提高产能利用率。

报告期内，昆仑新材料产能利用率分别为30.47%、79.21%和 91.65%，在低价促销策略下，昆仑新材料产能利用率逐渐上升，公司市场份额也从2020年第八位上升到2022年第五位。

对于昆仑新材料来说，原材料成本没有优势，产品价格远低于其他企业。在行业上升期间，低毛利率并不是致命的。当行业下降时，公司低毛利率的缺点将被无限放大，公司将在其他企业之前遭受损失。

3、过度依赖宁德时代，销售额占50%以上

除毛利率过低，「界面新闻·子弹财经」观察到昆仑新材料严重存在“大客户依赖”。

招股说明书显示，昆仑新材料最大的客户是宁德时代。报告期内，昆仑新材料销售额分别为5413.66万元、5.44亿元和12.39亿元，占总销售额的28.22%、45.97%、58.59%。

(图/昆仑新材料招股书)

从企业发展的角度来看，深度绑定大客户有利有弊。

有利的一面是，随着大客户订单的增加，公司的业绩将逐渐增长。未来，随着大客户业务规模的扩大，公司也有望分一杯羹。典型的情况是“果链”企业立讯精准，歌尔股份等。

缺点是，一旦大客户减少订单或停止采购，将对公司造成巨大打击。例如，欧菲光在2020年被踢出苹果产业链，公司业绩直线下滑。

此外，对大客户的高度依赖也会导致公司议价能力弱、应收账款收款周期长等缺点。

昆仑新材料也是如此。通过对宁德时代的深度绑定，报告期内公司年复合收入增长率高达231.96%。

不利的是，昆仑新材料的议价能力因过度依赖宁德时代而减弱，这也可以从公司电解液的价格远低于行业的价格中看出。

此外，由于宁德时代销售比例过高，公司对宁德时代应收账款的余额逐年上升。2020年至2022年，昆仑新材料对宁德时代应收账款的余额分别为2515.89万元、1.03亿元和1.80亿元。

同时，昆仑新材料在宁德时代的应收账款余额分别占14.15%、36.69%、38.12%。目前昆仑新材料收回宁德时代应收账款较好，没有大规模坏账，但宁德时代大规模占用昆仑新材料资金也会给公司流动性带来压力。

值得注意的是，公司与第二大客户张家港亿恩科也有终止合作的风险。

2020年9月，昆仑新材料子公司与张家港亿恩科签订了独家供应协议。自协议签署之日起，昆仑新材料子公司成为中国唯一一家销售锂电池电解质（通过张家港亿恩科）的供应商。

2021年和2022年，发行人向张家港亿恩科的销售额分别为2.40亿元和3.50亿元，占公司主营业务收入的20.27%、16.54%。

2023年9月，公司与张家港亿恩科的独家供应协议将到期。如果张家港亿恩科不续签合同或停止采购，或减少采购金额，昆仑新材料的销售金额将受到不利影响。

在实施注册制度之前，单一客户的比例过高是影响公司上市的一个非常重要的因素。监管机构一般要求相关上市公司补充公司最大客户的稳定性，以及未来是否会减少对单一大客户的依赖。全面实施注册制度后，监管机构删除了相关规定。

虽然单一大客户的高销售额不再成为昆仑新材料上市的阻力，但一旦宁德时代减少甚至停止购买公司产品，将对昆仑新材料造成致命打击。

对于昆仑新材料来说，在行业上行周期中，下游强劲的需求将掩盖公司成本高、价格低、毛利率低等问题。然而，在电解质产能严重过剩和价格急剧下降的影响下，原材料采购成本高、价格低无疑是致命的。

然而，提高产品价格可能会导致公司现有客户的流失。如何平衡公司毛利率和客户关系是昆仑新材料未来业务发展的首要任务，这无疑将成为影响其能否顺利打开资本市场大门的关键因素。

*题图来自:基于VRF协议的摄图网。