国鸿氢能否讲述好的资本故事?

王心怡，港湾商业观察

 经过多轮融资，氢能企业再次更新招股说明书寻求上市。

2023年5月22日，国鸿氢能科技(嘉兴)有限公司(以下简称“国鸿氢能”）提交香港证券交易所主板申请上市，华泰国际是独家发起人。这也是去年11月提交后的另一份提交，最新数据更新到2022年。

根据招股说明书披露的数据，国鸿氢能存在明显的亏损大、收款慢等问题，国鸿氢能否讲述好的资本故事？

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损失超过12亿元，投资回报较晚

国鸿氢能是中国领先的技术氢燃料电池公司，专注于氢燃料电池电堆和氢燃料电池系统的研究、开发、生产和销售。

国鸿氢能在招股说明书中提到：“2022年，中国发布了首个《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》，为氢能产业提供了明确的发展方向和目标。氢能有望成为全球能源转型的重要组成部分之一，具有较高的增长潜力。氢燃料电池系统的出货量预计将在2027年底前达到25027.0兆瓦，自2023年以来复合年增长率为99.2%。”

根据弗若斯特沙利文的数据，根据氢燃料电池电堆的出货量计，国鸿氢能自2017年至2022年连续六年排名第一，国鸿氢能根据氢燃料电池系统的出货量计在2022年排名第二。

如此有前途的国鸿氢能，在报告期内仍未能解决亏损问题。

2020-2022年，国鸿氢能实现收入2.27亿元、4.57亿元、7.48亿元；同期分别记录了净亏损2.21亿元、7.03亿元和2.80亿元。三年来，总亏损净额为12.04亿元。

国鸿氢能对亏损表示：“由于四个因素，公司主要记录了净亏损。第一，截至2020年和2021年12月31日，公司记录了股份支付(来自单一最大股东股权的股权交易)和股权激励计划；第二，与9SSL燃料电池电堆许可证相关的无形资产减值损失、损失和库存减值损失；第三，贸易应收账款减值损失；第四，公司业务规模在过去记录期间继续扩大，导致相关费用增加。”

同时，国鸿氢能经营活动现金流为负。2020-2022年，国鸿氢能分别记录了经营活动净现金-0.87亿元、-5.61亿元和-2.61亿元。

国鸿氢能表示：“该行业为负的原因是公司为支持业务发展而产生了大量的业务支出，主要包括为公司生产购买原材料和增加员工福利支出。”

在毛利率方面，国鸿氢能的总毛利率从2020年的3.5%提高到2021年的27.9%，公司表示：“主要原因是2020年9SSL燃料电池电堆许可证减值损失5740万元。”

公司表示，总毛利率从2021年的27.9%降至2022年的21.2%，“氢燃料电池系统的毛利率主要降低，这是由于从第三方购买的额外部件（即储氢系统和电池）的利润率较低，与我们的氢燃料电池系统一起销售，提供更全面、更可用的氢燃料电池解决方案；以及公司库存和许可减值损失的增加。”

总的来说，虽然2021年多项业绩指标有所提升，但进入2022年后，包括毛利率在内的多项指标都呈下降趋势，表现不如2020年。

香颂资本董事沈萌告诉《港湾商业观察》：“氢能行业仍处于规模和收入的早期发展阶段，尚未进入完全市场化运作。氢能仍需要大规模的研发和建设投资，因此上市可以为企业获得更丰富的发展资金。”

根据企业调查，国鸿氢能在提交表格前已经经历了多次融资。2016年，中融鼎新投资和永华投资进行战略投资；2020年，国鸿氢能开始C轮融资，领先投资机构为中车绿脉，与广东金融风险投资、新科资本等投资机构合作；2022年，昌发展和凯鼎投资对国鸿氢能进行战略融资。据不完全统计，国鸿氢能融资金额已超过9亿元。

国鸿氢能在风险栏中提到：“公司的业务是资本密集型的，公司未来融资的来源无法确定，公司的营运资金在某些季度可能不稳定。”

从投资回报的角度看，“投资战线”长拉是氢能企业的明显特点。沈萌认为:“氢能企业代表着政策推广的未来选择，但如果投资者关注短期回报，氢能投资可能不是最好的选择。”

02

应收账款和周转天数迅速上升，收款能力弱

“为了在新开发和快速增长的市场中取得长期成功，公司一直专注于产品开发、研发和客户基础增长，而不是寻求短期的财务回报或盈利能力。由于我们的增长战略的成功实施，公司在以往的业绩记录中经历了强劲的业务增长。”国鸿氢能表示。

以客户数为例，国鸿氢能的客户数量从2020年的38人增加到2021年的57人，进一步增加到2022年的74人。提到国鸿氢能：“尽管公司的客户基础有所增长，但公司仍致力于留住现有客户。例如，2021年公司自主研发的氢燃料电池产品的大部分主要客户在2022年仍是我们的客户。”

但在客户方面，国鸿氢能仍存在客户集中度高的风险。报告期内，国鸿氢能大部分收入来自有限客户。2020-2022年，分别有95.7%、88.1%和84.9%的总收入来自国鸿氢能的五大客户。

国鸿氢能在招股说明书中提到：“氢燃料电池系统和氢燃料电池汽车行业仍处于早期发展阶段，规模相对较小，市场集中度较高。”

《港湾商业观察》发函联系国鸿氢能，询问公司未来如何抢占更多市场份额，降低风险，尚未收到回复。

另一方面，值得注意的是，近年来国鸿氢能贸易应收账款的周转天数有所上升。国鸿氢能提到：“公司面临着客户的信用风险，未能及时收回应收账款和应收账单可能会影响公司的财务状况和经营业绩。”

报告期内，国鸿氢能贸易应收账款和应收账单分别为2.88亿元、6.47亿元和11.63亿元。同期贸易应收账款周转天数分别为495天、430天和521天。

沈萌表示：“应收款周转长说明收款能力弱，对现金流压力大，影响日常运营的稳定性 。”(港湾金融出品)