「零跑汽车值得投资吗」2022上市半月股价暴跌62％

作者|闪电懒

编辑｜Duke

来源|钛财经

9月29日，零跑车在香港正式上市，成为蔚小理后的又一新秀。然而，资本市场似乎对零跑车的未来前景并不乐观。在上市的第一天，股价大幅下跌。数据显示，9月29日收盘时，零跑车股价为31.9港元/股，较发行价48港元大幅下跌33.54%，创下2022年至今上市新股首日跌幅最大。截至10月14日收盘，零跑车股价为18.02港元，较发行价下跌62%以上，市值蒸发342.58亿港元。

「 01 」涉嫌画饼的招股书？

公开数据显示，2021年零跑车累计销量为43、121辆，其中零跑车T销售38463辆，占总销量的近90%。

今年1月至9月，零跑车累计销量达到87602辆。根据零跑车招股说明书，零跑车是世界第五大新兴电动汽车公司和中国第四大新兴电动汽车公司。同时，零跑定位为以15万-30万元为中高端新能源汽车市场。

根据弗若斯特沙利文的报告，该公司是中国领先的新兴电动汽车公司中增长最快的。

看到这里，我们可能不可避免地会有一些疑问。到目前为止，零跑车已经推出了4款车型，其中只有15万-30万元的车型C刚上市的零跑C01，销量最高的零跑T03的价格不到10万元。

根据官方数据，2020年零跑共售出11、391辆车，其中T2021年零跑共交付43、121辆车，其中销量为10、266辆，占90%；T交付38463台，占89%。也就是说，起价7.95万元T03是零跑真正的销售责任。这是一款外观和尺寸类似老人乐的微型电动车。由于价格低廉，车身小巧，是近两年零跑在新能源市场非常受欢迎的车型。

另一方面，蔚小理这三家公司，更不用说蔚来汽车了，它们通常需要40万或50万辆，即使是更便宜的小鹏，最低的G3也需要17万元。从目前的电动汽车市场来看，无论是电池还是芯片，成本都很高，零跑车只依靠低成本车型迅速占领市场，注重成本效益战略，必然难以长期维护。

「 02 」全球自研虚实几何？

零跑车最自豪的全球自主研发可能是另一个画饼。该技术被列为其招股说明书中的核心竞争力。

所谓全球自研，就是自研智能电动汽车核心系统和电子部件的所有关键软硬件。零跑车董事长朱江明在接受采访时表示，零跑的全球自主研发是指从硬件到软件开发的整个智能驾驶系统和智能电动驱动系统。硬件结构从电阻开始，软件从代码开始。而其他造车新势力的硬件更依赖于第三方，它们主要做应用和算法，而不是硬件。

言下之意是，从三电到智能，从自动驾驶到智能驾驶舱，甚至底盘技术，AI芯片，零跑都要自己研究，甚至说三年内要在智能领域赶超特斯拉。

然而，全球自主研究并不都是零跑车的优势。虽然零跑车是从安全领域跨境制造的，具有技术和制造优势，但在汽车领域也是一张白纸。这导致零跑车的一些技术和产品不如竞争对手。

今年3月，中汽研究发布了零跑C11的CCRT在智能化方面，测试结果只有42.6分(满分100分，特斯拉Model 3是76分)。在国内新能源汽车企业中，蔚来EC6、小鹏P7和比亚迪汉EV智能得分超过80分。

具体表现，零跑C智能驾驶的综合得分仅为35.7分，智能停车能力约为30分，其余四项均为0分。回到刚刚发布的零跑C在01上，新车配备的凌芯01芯片计算能力为8.4 TOPS，与此同时，魏小理、智己、阿维塔等产品与英伟达、地平线等供应商携手，其芯片计算能力已超过30 TOPS。同时，零跑车虽然全面押注全球自研，但在R&D投入上并不突出。

数据显示，2019年、2020年、2021年、2022年零跑车Q1.R&D支出分别为3.58亿元、2.89亿元、7.4亿元和2.43亿元，共计16.3亿元。其中，R&D支出占总收入的306.4%、45.8%、23.6%和12.2%，逐年下降。

另一方面，以2021年为例，蔚小理的研发投资分别为45.9亿元、41.1亿元、32.9亿元，分别为零跑6.2倍、5.55倍、4.44倍。虽然零跑车押注全球自研，但与造车新势力同行相比，R&D投资确实有点不够。如果零跑车不能建立稳定的技术壁垒，那么它在行业竞争中就没有核心竞争力。

「 03 」零跑面临内忧外患

总的来说，零跑车的上市确实与资本市场对新能源汽车的冷静观望密切相关。

事实上，在过去的一年里，造车新势力在香港股市几乎遭遇了集体冷遇：去年7月率先登陆香港股市的小鹏汽车在开盘第一天就破发了；随后的理想汽车在香港股市首日以破发告终，收盘时略有下跌0.85%。除了第一天的破发，这两只造车新势力股在过去一年基本处于持续下跌状态，目前徘徊在发行价以下。尤其是小鹏汽车，现在的股价已经从原来的发行价下跌了70%。强如蔚小理在香港股市并没有得到一半的好处，更不用说零跑车的收入和毛利更差了。

除了资本市场的下行环境外，零跑车的破发也是由于缺乏自我造血能力和持续亏损。根据招股说明书数据，2019年至2022年3月，零跑车累计亏损55.41亿元，最低毛利率仅为-95.7%。

在收入方面，零跑车也远非蔚小理。从2019年到2022年3月，零跑车分别实现了1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元和19.92亿元的收入，虽然增长势头明显，但在绝对值上还没有达到与魏小理相同的水平。同时，招股说明书还披露，2019-2021年零跑业务活动产生的净现金流为负，分别为-6.75亿元、-7.32亿元和-10.19亿元。

截至今年3月底，零跑现金流及现金等价物约43亿元。此外，与蔚小理三家单季度R&D投资超过10亿元相比，零跑车显然没有那么多资金投资R&D。零跑车以这样的力和投入，零跑车更难说服投资者。总的来说，零跑车的未来还有很长的路要走。二级资本市场投资者对其价值的评价也取决于零跑车能否在未来激烈的竞争中脱颖而出。