新兴人造石墨负极材料供应商石家庄尚泰科技有限公司12月28日上市

撰文｜大蔚

编辑｜凯旋

12月26日，经深圳证券交易所批准，新兴人造石墨负极材料供应商石家庄尚泰科技有限公司（以下简称尚泰科技）将于12月28日在深圳证券交易所主板上市。首次公开发行后，总股本为2.59亿股，首次公开发行6494.37万股，发行价为33.88元/股，市盈率为16.28倍。

此次IPO，尚泰科技计划公开发行不超过6494.37万股新股，拟募集资金20.64亿元。扣除发行费用后，拟用约10.64亿元补充营运资金。

近年来，随着锂电池行业的繁荣，负极材料也迎来了快速发展。尚泰科技负极材料销量快速增长，迅速缩小与传统负极材料制造商的差距，在行业中的地位逐渐上升。2019年至2021年，尚泰科技在国内负极材料制造商中排名第七、第六、第五，成为负极材料行业的黑马。

产生负极材料的机会  

根据官方网站，尚泰科技成立于2008年，一直专注于石墨粉末材料的研究和生产；2017年，公司从负极材料石墨化加工服务转变为集负极材料自主研发、综合生产加工、销售为一体的高新技术企业，成立山西尚泰锂电池科技有限公司全资子公司。

2019年至2022年，公司在山西昔阳完成了3万吨、5万吨、12万吨生产线的建设，2023年将建设30万吨生产线。目前，公司已成为业内为数不多的锂离子电池负极材料生产企业，以自建石墨化生产能力为核心，能够涵盖粉碎、造粒、石墨化、碳化、成品加工等全过程。

负极材料是锂电池的主要原料，与正极材料、电解液、隔膜合称为锂电池四种原料，占锂电池成本的10%-15%。目前，锂离子电池中使用的负极材料通常是碳素材料，如石墨、软碳（如焦炭等）、硬碳等。正在探索的负极材料是氮化物，PAS、锡基氧化物、锡合金、纳米负极材料等金属间化合物。由于其高倍率、长循环、低膨胀等优点，人造石墨负极材料已成为锂电池负极材料市场的主流产品。终端主要用于数字产品、新能源电动汽车、风景新能源储能等领域。

由于锂电池下游市场需求的爆炸性增长，锂电池负极材料的生产和销售也逐年增加。

根据高工锂电池的数据，2020年我国负极材料出货量达到37万吨，复合增长率达到33.07%，占全球市场份额的69.8%，成为负极材料的主要出口国。2021年，我国负极材料出货量72.0万吨，同比增长94.60%，占全球市场份额的75.8%。预计到2025年，中国负极材料市场仍将以40%以上的复合增长率快速发展，预计中国负极材料市场规模将从2021年的72.0万吨增加到2025年的280.0万吨。

尚泰科技成立十多年来，一直处于不温不火、默默无闻的状态。2017年，公司抓住机遇转型为负材料加工企业后，业绩一飞冲天。

招股说明书显示，2019年至2021年，尚泰科技负极材料销量分别达到1.12万吨、1.92万吨、6.48万吨，年复合增长率达到140.73%。2022年上半年，公司负极材料销量已达5.01万吨，继续快速增长。虽然与杉杉、贝特瑞、普泰来、中科电气等领先企业相比，出货量存在一定差距，但后起之势极快。

主要业绩数据方面，尚泰科技分别实现营业收入5.47亿元、6.82亿元、23.36亿元、21.98亿元；净利润0.88亿元、1.53亿元、5.43亿元、6.92亿元。

预计2022年年营业收入将超过50亿，比2021年增长110%以上；净利润超过14亿，比2021年增长160%以上。

尽管该公司早年发展缓慢，但正是由于前几年对石墨粉体材料的研究，尚太科技才积累了很多。

招股说明书显示，与同一行业的主要企业相比，尚泰科技负极材料生产的所有过程都是独立进行的，很少采购委托加工服务，从而减少委托加工造成的毛利润流出。公司可以控制所有的生产过程，然后控制每个过程的成本。每个过程紧密分布在同一生产基地，提高整体生产效率，降低运输支出，降低生产成本，提高利润水平。

此外，丰富的生产工艺、设备设计和生产管理经验也给尚太科技带来了一定的成本优势，大大提高了尚太科技的毛利率。

招股说明书显示，2019-2022年上半年，尚泰科技主营业务毛利率分别为37.08%、35.38%、35.85%和43.21%，其中负极材料毛利率分别为40.63%、38.02%、40.04%和46.57%。同此同时，贝特瑞、杉杉、普泰来等6家同行的平均毛利率分别为29.15%、30.36%、28.44%和21.65%，这表明尚泰科技的盈利能力也处于同行的领先水平。

宁德时代的深度绑定

尚太科技凭借其工艺和技术优势，得到了众多下游锂电龙头的认可。

根据公司官方网站，公司已进入宁德时代、国轩高科技、蜂巢能源、瑞浦兰军、宁德新能源、新旺达、雄涛股份、万向一、二、三、远景电力、ZTE派能等锂离子电池制造商的供应链，建立了稳定的供应关系。

特别是宁德时代，是尚太科技最大的客户，销售比例高，销量逐年大幅增长。

招股说明书显示，2018-2021年，尚泰科技对宁德时代及其子公司的销售额分别占营业收入的16.77%、59.01%、57.73%和63.04%。

由于客户过于集中，尚泰科技被深圳证券交易所要求解释：向宁德时代销售额逐年上升的原因和合理性；2021年向宁德时代销售额大幅增长274%的原因和合理性是否与宁德时代的业务发展相匹配，宁德时代是否有选择性地给发行人商机；发行人是否重大依赖宁德时代。

在这方面，尚泰科技在招股说明书中表示，由于下游新能源汽车动力电池行业的高度集中。尚泰科技还表示，如果宁德时代及其子公司不能继续获得订单，不及时扩大新客户，将对公司的经营状况产生不利影响。因此，公司确实存在客户集中度过高的问题。

因此，尚太科技正在不断发展新客户。据了解，该公司已向前发展LG新能源、比亚迪等知名锂电子电池厂商进行送样检测，预计未来将实现批量供应。

随着交货量的不断扩大，尚泰科技也存在一定的产能瓶颈。报告期内，2019-2022年，尚泰科技负极材料产能利用率分别为74.34%、66.64%、113.30%和112.87%。目前公司负极材料全负荷生产。

在产能瓶颈下，尚太科技扩产需求迫切。IPO尚太科技北苏总部项目将筹集10.64亿元， 具体为年产7万吨锂离子电池负极材料项目、R&D中心及总部建设项目。项目建成后，新增锂离子电池石墨负极材料产能约7万吨/年，有效缓解产能不足。

在此之前，公司于2019年建立了山西昔阳一期生产基地；2020年，山西昔阳二期生产基地开始建设，并于2021年第二季度陆续投产，人造石墨负极材料产能也从2019年的1.71万吨/年增加到2021年的5.83万吨/年。

结合山西一期3万吨、二期5万吨、三期12万吨，投产后总产能接近30万吨。此外，尚泰科技将于2023年建设山西四期年产30万吨的项目基地，未来几年总产能将超过50万吨，赶上杉杉股份长期产能68万吨、贝特瑞总产能60万吨等龙头企业。

然而，负极材料企业的大规模扩张也引起了人们对行业结构性产能过剩的担忧。

今年上半年，贝特瑞、杉杉股份、凯金能源等大量负极一体化项目开工建设。据不完全统计，2022年以来，负极材料投扩项目30多个，涉及400多万吨，可达4万多吨GWh电池生产需求。根据工业和信息化部1-10月锂离子电池行业的运行情况，1-10月锂离子电池总产量超过580GWh，只有负极材料才能满足产能的1/8。

但对于资本而言，尚泰科技此次发行的市盈率仅为16.28倍，是银行间上市公司平均市盈率的30-40倍，处于较低水平，上市业绩值得期待。