国富氢能从a股转移到港股,IPO能顺利吗?

乐沛淇，港湾商业观察

近年来，氢能产业迎来了上市热潮。在今年的政府工作报告中，氢能首次被提及为前沿新兴产业，这表明其重要性和关注度有所提高。可以说，该行业具有良好的发展前景。

2024年3月20日，江苏国富氢能技术装备有限公司(以下简称国富氢能)提交港交所，海通国际、中信证券为其联合保荐人。

这不是国富氢能第一次递表。2022年6月，国富氢能曾递表上海科技创新板，但2022年10月“考虑到A股市场整体审批程序的不确定性”为由撤回。

国富氢能是国内氢能设备一体化解决方案提供商，始终专注于氢能“制、储、运、加、用”全产业链核心设备的研发制造为氢能核心设备的研发、生产、销售和服务提供了综合解决方案。

国富氢能从a股转移到港股，IPO能顺利吗？

01

应收账款持续亏损上升，核心产品销量下降

2020年至2023年(以下简称报告期内)，国富氢能的营业收入分别在3.29亿元、3.59亿元和5.22亿元左右，年亏损分别为7525万元、9622万元和7504万元，累计亏损近2.5亿元。根据之前提交的a股招股说明书，公司在2019年和2020年也处于亏损状态。

国富氢能在招股说明书中表示，公司在过去的记录中记录了年度损失，主要是因为公司投资了大量的研发，以保持和加强公司的技术优势，随着业务扩张和扩大研发人员，公司预计将继续记录净损失，直到实现更大的经济效益，获得更多的采购订单和更多的产品商业化。

此外，报告期内，国富氢能毛利分别为3180万元、3900万元和9340万元，同期毛利率约为9.6%、10.9%和17.9%的经营活动净现金分别为-2.54亿元、-1.74亿元和840万元。

与此同时，国富氢能贸易等应收款项分别为3.21亿元、3.95亿元和4.87亿元，持续攀升。

国富氢能表示，在过去的记录中，公司的贸易和其他应收账款（即时部分）的增加与公司的业务扩张和收入增长基本相同，主要是由于客户对多种产品和新产品（包括氢储运设备、水电解氢储运设备及相关产品）的需求增加。

“公司面临客户的信用风险，未能及时收回公司的贸易和其他应收账款，可能对财务状况和经营业绩产生不利影响。”氢能提示国富。

截至2024年1月31日，国富氢能贸易等应收账款为4.76亿元。同期，公司现金等价物为2.54亿元，公司未使用的银行信用额度为7.76亿元。公司表示，足以覆盖公司业务活动中使用的净现金流量，为公司的可持续业务运营提供足够的流动性。

在持续亏损下，国富氢能最近一期核心产品销量下滑。

具体来说，国富氢能目前为客户提供车载高压供氢系统及相关产品、加氢站设备及相关产品、氢液化及液氢储运设备、水电解制氢设备及相关产品四种氢能设备产品。2023年，国富氢能车载高压供氢系统及相关产品收入3.01亿元，占57.6%；加氢站设备及相关产品收入1.23亿元，占23.6%；氢液化及液氢储运设备收入0.83亿元，占15.8%。

由此可见，国富氢能的大部分收入来自车载高压供氢系统及相关产品，在报告期内占总收入的57.5%左右、76.7%和57.6%，最近一期车载高压供氢系统及相关产品的销量从2022年的1938套减少到2023年的1853套。

国富氢能表示，最近一期车载高压供氢系统及相关产品销量下降的主要原因是公司通过提高议价能力选择有利于公司的商业条款的客户订单。

值得注意的是，与此同时，国富氢能提高了车载高压供氢系统及相关产品的价格，在一定程度上冲淡了销量下滑的影响。与2022年的5.5万元-18.4万元相比，该产品的价格范围为7.3万元-18.9万元。公司解释说，在单储氢瓶容量方面，公司提供各种规格的车载高压供氢系统，单价差异较大，因此车载高压供氢系统及相关产品的价格范围相对较广。

02

研发费用下降，比例远低于行业竞争对手

此外，国富氢能的研发和销售费用也值得观察。

报告期内，国富氢能最近一期R&D费用下降，销售费用上升。具体来说，公司的销售费用分别为2050万元、2220万元和4350万元。同时，公司的R&D费用分别为4170万元、4270万元和3910万元，占总收入的12.7%、11.9%和7.5%。

在这方面，国富氢能在招股说明书中解释了原因，最近的销售费用增加主要是由于1，员工工资和福利增加700万元；2，售后服务费增加480万元；3，咨询服务费增加270万元；4，差旅费增加230万元。

“最近一期公司R&D费用减少的主要原因是公司在2022年对现有产品开展了多个R&D项目，从而产生了大量的前期费用。减少员工工资和福利增加470万元的部分抵销，主要是由于公司承担与氢能核心设备尖端技术相关的先进技术相关的研发项目，以及研发人员工资的增加。”

但与同行业上市公司相比，国富氢能的R&D投资比例还有一定距离。

根据亿华通2023年半年报，亿华通2023年上半年的研发费用为7659.73万元，占营业收入的49.89%；2023年国鸿氢能年度业绩公告显示，其研发费用为1.51亿元，占20%以上；根据重塑能源招股说明书，2023年前三季度的研发费用为1.67亿元，占76.2%。由此可见，国富氢能的R&D投资比例并不逊色于同行。

03

销售成本居高不下，行业增长普遍乐观

显然，国富氢能的销售成本持续上升，与同行一致。

国富氢能的销售成本约为2.98亿元、3.21亿元和4.29亿元，主要包括原材料成本、直接劳动力成本和生产成本。报告期内，原材料成本分别占公司同期总销售成本的87.4%、89.8%和84.9%。

对此，国富氢能表示，2023年公司销售成本大幅增加主要是原材料(尤其是碳纤维和电气仪表)采购成本增加，主要是因为生产销售的扩大；2.直接劳动力成本和生产费用因业务扩张而增加，特别是加氢站设备及相关产品以及氢液化和液氢储运设备的生产销售。

有趣的是，同一行业的其他公司也面临着高成本和持续的损失，就像富氢能一样。2024年3月，《港口商业观察》发布的《重塑能源成本高损失加剧：氢燃料电池疯狂押注，利润前景压力》指出，行业表达企业几乎所有损失都成为常态，成本高，许多政府补贴资金也是现实。

根据招股说明书，报告期内，国富氢能的政府补贴分别为1420万元、1010万元和2210万元。国富氢能承认，目前公司或客户有权获得的政府补贴和补贴不适用、减少或取消，可能对公司的行业、财务状况、经营业绩和前景产生不利影响。

国富氢能表示，由于我国氢能行业、氢能核心设备行业和氢燃料电池汽车行业的监管框架和政府政策相对较新，仍在演变，相关行业仍面临限制和公司无法控制的不确定性，政府可能会不断调整和改变这些政策。政府有关部门因政策变化、财政紧缩措施或其他原因终止、暂停和调整现行优惠产业政策（如补贴或其他经济激励措施），或支持氢核心设备或氢燃料电池汽车需求，可能潜在削弱公司产品的市场需求和整体竞争力。在这种情况下，可能会对公司的业务、财务状况和业务业绩产生不利影响。

值得一提的是，国富氢能IPO融资将用于扩大产能，深化与业务合作伙伴的战略合作，提高研发能力，持续技术升级和产品迭代，投资相关新能源氢能公司，购买机械设备，招股说明书未披露具体融资金额和分配比例。

财经评论员郭施亮告诉《港湾商业观察》，氢能行业的成本取决于公司的成本控制能力、风险控制水平、技术场景应用能力和商业转化效率。氢能行业迎来了快速发展阶段，氢能的重要性也在逐步提高。但未来行业还是会倾向于龙头公司，需要关注氢能的业务比例、R&D投资比例、专利转化率等因素。行业可能更倾向于头部化和专业化。(港湾金融出品)