出品 | 创业最前线
作者 | 王亚静
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
目前，储能市场正处于快速增长阶段，储能企业也挤满了资本市场。
据不完全统计，今年已有20多家储能企业加入IPO团队。现在，这支军队又增加了一员——12月8日，岷山环能提交北交所，德邦证券为独家保荐人。
招股说明书显示，岷山环能成立于1999年，是一家集城市矿山开发、危险废物固体废物资源综合利用、有色金属清洁生产、新材料、新能源、储能为一体的循环经济生态企业。在储能领域，公司主要从事废铅电池回收等业务。
事实上，岷山环能早已虎视眈眈a股，2020年试图借壳冀凯股份登陆深交所。
然而，当年8月，冀凯股份持有“在尽职调查过程中了解到的信息使公司无法确定和判断岷山的不确定性和风险（编者按：岷山环能前身）”以此为由，停止了收购。
此后，无缘深交所的岷山环能转头冲向新三板，并于2022年成功登陆新三板。但显然，岷山环能并不满足于此。
只是这一次，岷山环能如愿敲开北交所的大门吗？
1、何氏家族深度渗透，收入规模大“掉队”
从岷山环能的招股说明书中可以看出，何氏家族成员遍布高管至股东，是一家妥妥的家族企业。
IPO前，何秋安、王爱云及其儿子何占源共同控制了公司股东大会59.61%的表决权，并牢牢控制了公司的管理。
其中，何秋安担任董事长，何占源担任副董事长，王爱云担任办公室主任。此外，何秋安还在公司安排了许多亲属。
据「创业最前线」据不完全统计，何秋安兄弟何福亮、何四军分别担任战略发展部主任、叉车司机、侄女陈燕伟担任总经理，陈燕伟父亲陈天宝担任公司环保人员。
（图 / 岷山环能招股书)
不仅如此，何占源的妻子方琦、何秋安的妹妹何秀芹、何秋安兄弟的配偶马冬玲、王爱云的兄弟王双喜、陈燕伟的兄弟陈川都持有岷山环能股份。
奇怪的是，何秋安已经妥善安排了许多亲戚，但他没有让女儿和女婿在公司工作。招股说明书显示，何秋安和他的妻子还有一个女儿，名叫何谷湘。何谷湘和他的配偶傅晨豪都在公司工作。其中，傅晨豪曾担任运营中心副总裁，但2021年年2月离职。
（图 / 岷山环能招股书)
如今，何谷湘夫妇与岷山环的联系是——傅晨豪持有公司1.66%的股权。
除了何氏家族，许多高管的亲属也在公司工作。例如，董事何志刚配偶的姐姐担任南厂生产经营副总助理、副总经理孙福有姐夫担任污酸脱硫副主任。
这家家族控制的企业，现在终于走到了北交所门口，却呈现出收入和利润都在下降的报告。
招股说明书显示，2020年至2022年，公司收入分别为28.86亿元、28.14亿元、25.99亿元；归母净利润9727.68万元、7076.76万元、4612.02万元。
（图 / 岷山环能招股书)
到2023年前三季度，公司业绩略有提升。Wind数据显示，2023年前三季度，公司收入21.26亿元，同比增长19.85%；归母净利润5282.10万元，同比增长80.70%。
（图 / Wind(单位:万元)
但就行业而言，岷山环能的规模早已“掉队”。
在招股说明书中，岷山环能列举了五家同行可比公司：玉光金铅、锌业股份、株冶集团、白银有色、飞南资源（以下合称：同行可比企业）。
根据Wind数据，2023年9月，白银有色收入近700亿元，豫光金铅收入超过200亿元，锌业股份和株冶集团收入超过100亿元。即使成立时间比岷山环能晚近10年，飞南资源收入也超过60亿元。
规模严重“掉队”岷山环能要赢得资本市场的青睐并不容易。
2、借壳上市失败，业绩报告曾经失败“失误”
和去深圳证券交易所和上海证券交易所的同行相比，岷山环能也希望登陆a股。然而，岷山环能并没有选择IPO道路，而是计划通过后门重组进入深圳证券交易所。
2020年7月，冀凯股份(002691.SZ）发布公告称，计划通过资产置换和发行股份购买安阳岷山有色金属有限公司(岷山环能前身，以下简称岷山有色金属)100%股权。
然而，只有一个1月份，冀凯股份停止了交易。
2020年8月，冀凯股份宣布决定终止重大资产重组。解释，“公司在尽职调查过程中了解到的信息使公司无法确定和判断闽山有色金属的不确定性和风险”。
随后，冀凯股份在回复深圳证券交易所关注函时进一步提到，公司在尽职调查过程中了解到，岷山环能部分生产经营资产涉及的土地和房屋尚未取得所有权证书，岷山环能涉及多起诉讼案件。
「创业最前线」注意到，岷山环能的风险并不止于此。
后门登陆深圳证券交易所的计划失败后，岷山环能于2022年转身登陆新三板。新三板上市后，岷山环能披露了2022年年度报告和2023年中期报告，这两份财务报告存在错误。
公开资料显示，2022年，公司个别固定资产入账滞后，涉及2022年折旧费27.73万元，其中营业成本2.79万元，管理费4.94万元，固定资产账面价值27.73万元。
经过一番调整，2022年归母净利润下调27.73万元。
（图 / 岷山环能招股书)
此外，在追溯了两年的数据后，发现公司2020年、2021年、2022年、2023年1-6月的投资收益-无效套期分类有误，经核实属于有效套期。
在上述阶段，非经常性损益项目下的投资收益调整金额分别为25.58万元、-36.82万元、-87.06万元和-8.38万元。
（图 / 岷山环能招股书)
11月6日，岷山环能在提交北交所前夕集中披露了上述两份财务报告的更正数据。
对此，公司解释说，是自查发现早期会计处理中存在会计错误的原因“财务人员的错误”。
（图 / 岷山环能招股书)
自1999年成立以来，岷山环能已经走过了24年，在财务数据方面表现如此之好“不专业”，真的震惊了外界。即使这些未来成功登陆北交所，“失误”或多或少会影响投资者的信心。
3、现金流紧张，关联交易之谜
从表面上看，岷山环能的闯a之路并不顺利，但事实上，公司并不缺少资本运营专家，这一切都可以从岷山环能的关联方开始——说起安阳开泰。
安阳开泰与何氏家族关系密切。天眼查显示，岷山环能核心技术人员何志军、何秋安兄弟何福亮分别持有安阳开泰36%的股权。其中，何志军担任法人、董事长。
2020年，岷山环能向安阳开泰、丰年、锌业公司、金德瑞(以下合称:关联方)拆出2.11亿元。
（图 / 岷山环能招股书)
对此，公司解释说，当时公司资产负债率较高，在与银行的合作过程中处于弱势地位。为维护银企关系，公司向关联方借款，用于银行短期存款。
岷山环可以说是不遗余力地加强安阳开泰与银行的关系。
2020年，岷山环能向安阳开泰销售550.57万元的铅锭，然后由安阳开泰向公司客户托克中国销售。
（图 / 岷山环能招股书)
你知道，托克是世界领先的独立大宗商品贸易商，也是世界500强企业之一。岷山环可以简单解释一下如此重要的客户，“改善公司(安阳开泰)形象，增强银行信用和银行关系”。
更巧妙的是，所有这些交易都是以安阳开泰为基础的“空壳公司没有实际的业务和资产”基础之上。
而且安阳开泰反馈给岷山环能，则是一笔超过3000万元的应收账款债权。
2020年，岷山环能共计提坏账3573.69万元。其中，安阳开泰一家计提3000.8万元。
（图 / 岷山环能招股书)
事实上，应收账款超过3000万元，原本是安阳开泰与大松科技的纠纷。
2017年7月，岷山环能通过安阳开泰向大松科技预付铅精矿3000.80万元，形成安阳开泰其他应收3000.80万元，安阳开泰应收3000.80万元。
（图 / 岷山环能招股书)
后来，大松科技未能按时交货，公司经营异常，导致交易纠纷。
岷山环能本应向安阳开泰追回这笔钱，以保护其利益免受损失。但2021年6月，安阳开泰将300.8万元大松科技债权转让给岷山环能后，轻松离开。
（图 / 岷山环能招股书)
天眼查显示，安阳开泰于2021年9月被取消。这也意味着过去所有的努力都被浪费了。
仅仅一年后，岷山环就不需要关联方和银行来维持关系了吗？
现实是，岷山环能的融资行动并没有停止。
2021年6月、12月，公司进行了两轮股权融资，但具体融资金额尚未披露。
2022年3月，公司以5.6元/股的价格向注册股东傅晨豪增发180万股，募集资金1008万元，全部用于补充营运资金。
（图 / 岷山环能招股书)
此外，为了获得贷款机构的信用，公司经常抵消/质押其名下的房地产、设备、土地等资产。截至2023年6月30日，公司所有权或使用权限制的资产总额为5.31亿元，占公司总资产的35.63%。
（图 / 岷山环能招股书)
不仅如此，岷山环还承认，这些抵押或质押资产是公司生产经营的核心资产。
从结果来看，公司的现金流仍然非常紧张。
招股说明书显示，截至2023年6月30日，该公司的货币资金仅为2.23亿元。其中，限制性货币资金高达1.31亿元。这也意味着该公司可用的货币资金不到1亿元。
（图 / 岷山环能招股书)
同期，岷山环能短期贷款高达2.65亿元，一年内到期应付账款2.01亿元，应付账款9181.45万元。也就是说，货币基金已经无法覆盖短期债务。
（图 / 岷山环能招股书)
闽山环登陆新三板仅一年后，为什么迫不及待地冲刺北交？因此，我们也可以窥见一两个。但不得不说，业绩、规模、隐藏在一系列相关交易背后的迷雾，都是岷山环能上市的障碍。
*注：基于VRF协议，文中题图来自摄图网。
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