业绩波动,警惕债务压力经营现金流负 盈利能力有待提高

能背水一战吗？

作者：李晴雨

编辑：贺婧

风品：沈禾

来源：首财——第一个财经研究院

“双碳”风口正盛，风电业发展迅速，惠及上下产业链。

不，道生天合再次加入IPO大军，从创业板转向上海主板。做大做强的心溢于言表，但实力背景如何，如愿以偿吗？

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业绩波动，警惕债务压力

经营现金流负 盈利能力有待提高

公开信息显示，道生天河主要销售自己的产品，围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯等高性能热固性树脂材料，形成了三大系列产品：风电叶片材料、新复合材料树脂、新能源汽车和工业粘合剂。

2020-2022年，公司收入约为33.32亿元，31.27亿元，34.36亿元，同期归属于母公司股东的净利润约为1.38亿元，8549万元，1.1亿元。

不难发现，业绩不乏波动，增长稳定性有待提高。报告期内，毛利率分别为13.58%、8.14%、10.76%。净利率水平较低，期间分别为4.16%、2.71%、3.14%。与2020年相比，2021年双降和2022年可喜修复仍有明显差距。

这也导致企业净利润在1亿元左右徘徊，即使有30亿量级的收入。

要知道，根据全面登记制度的改革安排，沪深主板应该在上市条件和上市条件上“双创板”上市公司形成差异“大盘蓝筹”特点应该更加突出。虽然有收入量，但还是需要审视道生天合的盈利能力和成长性。

债务压力也不容忽视。报告期内，债务总额分别为17.68亿元、17.37亿元和21.84亿元。2022年同比增长26%，主要是流动负债总额增加2.57亿元，新增长期贷款。三年负债率为67.08%、68.11%和58.12%。同期，同行可比公司平均资产负债率分别为37.9%、45.39%、41.08%明显低于道生天合。

截至2022年底，公司已获得大量银行贷款，银行贷款合同13份，总金额3.18亿元；担保合同9份，主要是银行贷款担保和应付账单担保，总金额6.31亿元。

报告期内，经营活动现金流净额分别为1561.28万元、-3.45亿元和-3.55亿元，连年下降，三年净流出总额为6.84亿元。

众所周知，收入净利润只是纸面上的金钱。对于企业的实际发展来说，现金流质量是王道。持续流出的经营性现金流不是加分项。

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大客户、供应商双集中

重叠背后的话语权是多少？

大客户和供应商也不担心。

报告期内，公司前五名客户的总销售额占当期收入的77.43%、76.87%和 71.94%。虽然持续下降，但70%以上的总体比例仍然不低，相应的衍生风险不容忽视。

上游供应商也有类似的依赖性。报告期内，公司前五大供应商的总采购金额占原材料采购总额的比例 71.11%、71.85%、69.69%。

更值得注意的是，客户和供应商之间仍然存在大量的重叠。

根据招股说明书，公司合并计算同一控制的客户和供应商的销售和采购金额。

报告期内，公司向泰山玻璃纤维有限公司(以下简称泰山玻璃纤维)和兰科化工(张家港)有限公司(以下简称兰科化工)销售采购500多万元。

解释为，由于公司产品风电叶片材料主要用于风电等新能源领域，原材料成本高，下游风电叶片行业集中，公司客户和供应商集中。

然而，上述重叠并不是一个例子。据发现，网络上有20家重叠客户供应商。报告期内，重叠客户供应商还包括江苏悦科新材料有限公司、中威航空材料有限公司等。采购材料包括芯材、环氧树脂、结构芯材加工、风电叶片环氧树脂等。

是否合理公正，仁者见仁等待时间回答。

但需要注意的是，在报告期末，企业应收账款的账面价值分别为7.17亿元、8.16亿元和11.07亿元。持续增长。道生天河承认，如果下游客户未来经营困难或信用状况发生重大不利变化，公司将面临应收账款回收困难造成坏账的风险。

同期库存金额为1.78亿元、2.82亿元和2.27亿元。库存价格下跌准备分别为2.93.16万元、2.25.88万元、1.363.17万元。

行业分析师于盛梅表示，大量库存和应收账款不仅带来现金流压力，而且存在减值坏账的隐患。它反映了企业的市场声音和产品竞争力需要提高。

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一边分红一边筹集资金偿还债务一边筹集资金

 赌博压力几何？

以IPO为重点，道生天河计划筹集8亿元。其中，年产7.8万吨新能源、动力电池等高端胶粘剂、高性能复合树脂系统项目6.15亿元。目前，1.85亿元用于偿还银行贷款和补充营运资金。经计算，公司发行估值约80亿元。

从上述债务和现金流来看，道生天河确实迫切需要补偿债务。但质疑的是，报告期为三年，道生天河共分红2.5亿元，约占三年扣除非净利润总额的75%。

一边大胆分红，一边向市场要钱还债补流，是有钱还是没钱？8亿筹资的严谨性和合理性是多少？

2020年至2022年，道生天河经历了8次股权转让、3次增资、1次股份制改制。虽然资本不断乐观，但企业也签署了多项涉及赌博条款的协议。据乐居金融报道，该公司估值在过去两年中飙升了近30亿元。季刚和张婷通过向五位新股东转让股权，共套现1.28亿元。

然而，在提交之前，仍然没有解除赌博。根据签署的条款，如果道生天河在2023年12月31日前未实现首次公开发行和上市，什刹海风险投资有权要求易成工业或季刚回购其持有的道生天河的全部或部分股权。

道生天河表示，如果约定事项未能按时完成，将触发公司实际控制人季刚的回购义务，现有股东持股比例可能发生变化。

背水一战也有急迫感吗？

本文为首财原创