下半年风往哪吹？
作者：业文
编辑：钧杰
风品：闻道
来源：铑财——铑财研究院
站在风口，猪都可以飞起来。风永不停息，变化的是风向，不变的是资本逐利性。
白马过隙，转眼2023年已过半。总结主动权益基金的成绩单，一句话概括有人欢喜有人愁。
据经济观察报统计，截至6月29日，股票型基金平均收益率为3%，混合型基金平均收益为-0.87%。另据财联社统计，共有2296只主动权益基金上半年回报为负，占比56.43%，482只主动权益基金净值跌幅超10%，17只主动权益基金净值跌超20%。
01
美林时钟下热点切换
船小好调头
1770只主动权益基金取得了正收益，120只收益率超20%，8只超50%。
其中，诺德新生活以绝对优势成为收益冠军，今年以来回报达75.07%，但一季报披露其基金管理规模仅0.53亿。
大摩沪港深精选今年以来净值下跌27.34%，是主动权益类基金中亏损幅最大的产品，一季报披露管理规模2.49亿元。
深入一度，诺德新生活前十大重仓股以AI为主，大摩沪港深精选则以医药股为主。二者收益相差102.41%。
这也非两家之别。从行业看，重仓AI相关板块的基金多是市场赢家，净值一路“狂飙”。而专注消费、医药、新能源赛道基金则大幅跑输指数，业绩处于垫底区域。
以医药板块为例，曾经的高热度不再，板块整体震荡下行，除了恒瑞医药与中药龙头股走势坚挺外，昔日基金抱团的明星股普遍跌幅较大。
显然，美林时钟效应下，把握热点轮动、周期调仓仍是一个技术活。投资不看名气规模，只认前瞻性、敏感度、敬畏心。
放眼整体表现较平淡的A股市场，人工智能板块风景这边独好，是为数不多的一抹亮色。
不过，围绕AI大模型展开的算力、应用、场景等一系列概念，标的公司多以中小市值为主，相比规模大基金，不少中小基金借助灵活性、敏锐度吃到了红利，堪称小而美。比如诺德基金与东吴基金各有2只产品涨幅在70%以上，四只基金均布局了人工智能相关股票。
其中，诺德基金旗下的诺德新生活A、诺德新生活C上半年均涨75.07%，现任基金经理为周建胜。两基金成立于2019年，截至2023年6月30日，成立以来收益率为57.93%、57.93%。
东吴基金方面，东吴移动互联A、东吴移动互联C上半年分别上涨71.64%、71.47%。2只基金目前均由基金经理刘元海掌舵，同时，其管理的东吴新趋势价值线混合上半年涨幅也达66.41%。
天天基金网数据显示，截至目前刘元海共掌管五只基金总规模5.79亿元。相比周建胜偏爱的数字经济，刘元海配置上以TMT为主，其年初曾判断2023年科技业可能存在较大投资机会。
证券市场从业人士杨柳对铑财表示，小规模基金资金操作具备灵活优势，资金量小让基金买卖操作更加灵活，也更方便基金经理做集中配置，通过押注单一赛道或者投资小盘股等方式，业绩容易短期大放异彩。
相比之下，规模较大的基金，上半年表现普遍不佳，众多明星基金经理在管基金收益率跑输指数。水逆背后，有何同与不同？铑财带你一看究竟。
02
“顶流”葛兰跌落神坛
何时走出水逆？
据财联社统计，2023上半年百亿规模基金仅三成录得正收益，七成负收益。
Wind资讯数据显示，截至6月29日，共有55只“百亿”规模主动权益基金，平均收益率为-5.34%。仅有15只年内取得正收益。
买基金就是选基金经理，这是不少基民的共识。作为产品管理者和投资决策者，基金经理直接影响着投资收益。也基于此，明星基金经理人往往圈粉无数，其买卖动向一直是市场焦点。
考量在于，2023上半年，A股明星基金经理人业绩表现普遍不佳。即使葛兰、刘格菘、刘彦春这样的顶流也跌落神坛，产品中不乏净值跌幅超10%的，整体收益率不及百亿规模收益平均线。
以葛兰在管的中欧医疗健康混合A为例，上半年积累下跌超15%，一季报披露基金规模279.65亿元。中欧医疗创新股票C甚至累计跌幅超20%，一季报披露基金规模52.26亿元。
据天天基金网，葛兰目前在管基金数量超过9只，管理规模达844.40亿元。拉长时间线，2020年开始，葛兰管理的多只基金在职回报跌幅均超30%。
追其原因，还是受深度布局的医疗赛道所累，2020年开始该板块进入调整周期，2023年更是跌幅加剧。
导致“黄金赛道”低迷的原因有两方面。
政策面上，集采常态化、持续扩围，波及很多市场热衷的细分赛道，导致对企业短期业绩的担忧。市场面上，医疗医药业历经了2020年、2021年单边上涨行情，市场累积了较多的获利盘，基金扎堆抱团，让板块交易过于拥挤，市场担忧踩踏的出现。
随着业绩降温，葛兰市场号召力似有弱化迹象。2022年初支付宝的金选榜单上，中欧基金经理葛兰所管理的产品被隐藏起来，其中包括代表产品中欧医疗健康混合基金。
虽然事后支付宝、中欧基金对此均作出解释回应，然从后续表现看公募一姐地位动摇却是不争事实。进入2023年后，支付宝更曾选择与葛兰“分道扬镳”。
2023年4月，据蓝鲸财经，蚂蚁基金公告称，因超额表现偏离金选标准，自2023年4月，中欧医疗健康混合基金将于近期调出金选医药赛道。
据报道，中欧医疗健康持有人接到平台通知：“你持有的中欧医疗健康混合A，2022年10月超额收益表现偏离金选标准，金选团队已调研并密切追踪表现。截至2023年3月基金表现仍然偏离，金选团队近期再次调研，经综合考量后，基于审慎原则，本基金将于近期调出金选医药赛道”。
平心而论，蚂蚁与葛兰称得上互相成就、惺惺相惜。2021年2季度，蚂蚁在非货基金销售上，成为业内第一个规模破万亿的代销机构。葛兰则借助支付宝超级流量，迅速跻身医药女神、基金一姐，管理规模一度破千亿。
当然，毕竟是万亿级的大赛道，蚂蚁基金认为，医药赛道当前景气度略有提升；整体医药板块估值依旧在历史较低水平，叠加政策环境改善，对医药行业长期表现保持看多。
上述判断有迹可循。7月4日，医保局发布了《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。
华宝医疗ETF基金经理胡洁认为，结合去年三季度以来的医疗耗材集采政策的边际缓和信号，医保局最严控费时代基本过去，后面无论国谈还是集采规则的制订都会更加科学理性，也会更加从支持产业创新发展的角度出发。这对整个医药板块都是重大利好。
没错，随着人口老龄化加深、国民就医需求的品质提升，医药板块中长期的成长逻辑仍然扎实，依旧是长坡赛道。尤其伴随板块持续回调，估值再次逼近十年来低点，市场反攻修复情绪也在加强。
单从此看，葛兰仍有扬眉吐气的机会。只是何时结束水逆、以何姿态、付出怎样代价结束，仍要打个问号。
03
持续押注VS过剩隐忧
刘格菘几多胜算
相比医疗赛道的复杂观望，仍处“风口”的新能源同样烈火烹油，让“顶流”刘格菘有些受伤。
天天基金网显示，截至一季度刘格菘在管9只基金，合计在管526.49亿元，上半年跌幅多集中在15%—20%区间。
以百亿级别的封闭基金、广发行业严选三年为例，一季报显示，前十大重仓股集中在光伏、锂电池、新能源汽车上。其中光伏相关股票合计持仓占比超35%，可见刘格菘的钟情程度。
据天天基金网，广发严选封闭基金运营已接近2年，距离开放期还有1年多时间，然累计跌幅已达40%。
玩味的是，面对如此损失，刘格菘继续选择加码光伏赛道。
6月2日，天合光能公告显示，刘格菘管理的广发行业严选三年较一季度末加仓279.26万股，持股数达1812.57万股。
值得注意的是，天合光能近期资本动作不断。先是5月26日解禁后，大股东公布高达50亿的减持计划，随后6月底公司再抛百亿规模融资计划。
铑财在《天合光能股价连跌 仅是股东减持惹得祸？》一文中做了详细说明。加之此次百亿融资，天合光能上市仅三年时间累计募资规模超800亿，而截至7月13日天合光能总市值才838亿。
缺钱的不止天合光能一家，据证券日报统计，2023上半年光伏业60家企业发起近2000亿元融资。
其中，45家上市公司通过增发融资1157.69亿元，11家发布可转债融资530.68亿元，3只新股上市融资46.59亿元。此外，隆基绿能拟发行GDR募资不超199.96亿元。
大手笔募资背后，是规模扩张。据国际能源网统计，仅2023年一季度，光伏业便有22个项目开工、14个项目投产，50个项目签约，涉及投资金额2343亿元。
只是，再热的赛道也有承载限度。一旦投资过旺、产能过剩、去化不利，从业者又将何去何从。
不算多苛求。硅片为首的光伏产品价已出现震荡下跌，除了之前涨的太猛适时回调，一些龙头企业的库存增加更值警惕。如隆基绿能2023年一季报显示，截至3月31日存货达225.41亿元，2022年末为193.18亿元，单季环比增长16.68%。
二季度，隆基绿能股价累跌27%，年内市值已蒸发近千亿元。而隆基绿能一季报显示，刘格菘管理的广发科技先锋持有2667.08万股，是持有隆基绿能股份数量最多的主动权益产品。
行业分析师孙业文表示，医药业、光伏业都是长坡赛道，“AII风格”是百亿级基金常规操作，明星基金经理们通过集中押注某一风口赛道，来产生群聚效应，实现名利双收。但痴迷依靠押注风口来扩规模赚管理费的也不少见。往往因基金规模太大，面临“船大掉头难”难题。同时扎堆押宝也让板块回调概率及波动幅度加大，进而在风口转变切换间快速跌落。
04
公募“降费风 ”来了
躺赚时代渐行渐远
一边闷声发财，一边亏损，这种“旱涝保收”自然引发舆论质疑、不可持续。基金与基民是鱼水关系，唯有水美鱼肥、双方共赢才能打造出持续生态。
要知道，投资者看似宽容大度，可一旦冷酷起来连声再见都不会有，毕竟市场最不缺的就是选择。信心比黄金更重要，珍惜信任羽毛从不是一句空话。
2023上半年“AII风格”的基金经理们依旧在等风来，但不合理的管理费制度却将要改变了。
2023年7月8日，证监会发布公募基金费率改革工作安排。具体举措包括：推出更多浮动费率产品，降低主动权益类基金费率水平，规范公募基金销售环节收费，完善公募基金行业费率披露机制等。
新注册产品管理费率、托管费率分别不超1.2%、0.2%；部分头部机构已公告旗下存量产品管理费率、托管费率分别降至1.2%、0.2%以下；其余存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。
一石激起千层浪。要知道降费前，国内主动权益类基金管理费率为1.6%。
而这或仅是一个变革开始。据证监会表示，随着各项改革措施渐次落地，公募基金收费模式不断优化，2025年主动权益类基金管理费率将较2022年下降约26%。
基金实时估值功能下线、管理费率集体下调背后，是基金发行遭遇缩水的困境。
据Choice 数据统计，2023 上半年新成立基金 613 只，发行份额 5286.3 亿份。其中，股票型基金 142 只，发行份额 620.39 亿份；混合型基金 199 只，发行份额 1087.62 亿份。新成立基金平均发行份额 8.68 亿份，为 2017 下半年以来新低。
在铑财看来，基金是证券投资市场的重要力量，发行份额缩水，显然不利市场长期稳健发展。此番费率改革让利于基民、将压力传递到了基金管理方，强化赛马机制、良币效应提升了投资者信心，也意味着基金业躺赢时代渐行渐远。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，下半年市场风格可能发生一定切换，业绩优良的好公司可能有估值提升的机会，很多这类股票之前跌幅较大。而下半年如能出台一揽子稳经济增长的政策，经济复苏力度提高的话，这些股票估值都有望提升。
的确，美林时钟效应告诉我们，唯一不变的是变化，特点轮动周期切换中，对坚守长坡赛道的明星经理人而言，一时得失不算什么。只有持续坚守有价值的企业，总能吃到时间复利。
巴菲特曾说，复利是他成功的重要因素。综合各方报道看，这位股神60余年的投资经历中，年化收益率也约为20%左右。
前海开源公用事业基金经理崔宸龙认为，“很难抓住短期快速行情”是大规模基金的劣势。而优势在于，由于交易客观限制，基金经理往往不太会参与短期博弈行情，更以长期思维为主，投资组合的稳定性变得更强。
正所谓善弈者通盘无妙手，投资就像一场长跑，考验的是基金经理的长期投资力。葛兰的中欧医疗健康混合A 成立不到7年的时间里，累计收益率达118.00%，刘格菘广发创新升级混合成立刚过6年，累计收益率达106.57% 。
单从此看，投资不是百米赛跑，而是长途马拉松，一时得失不论英雄。一些基金经理人的激进风格、躺赢思维要变，而广大投资者的回报预期、理性成熟度也要调整。
姑且让子弹再飞远一些，且看2023全年成绩单。
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