恩捷股份2022年报说锂电影赚了多少钱:锂离子电池隔膜行业的

作者|刘超然

今年3月初，恩捷股份提前宣布2022年业绩，2022年年营业收入125.91亿元，同比增长57.73%；归母净利润40亿元，同比增长47.20%。在盈利能力方面，与2021年的巅峰相比，虽然略有下降，但总体上仍处于历史高位，毛利率为47.83%，净利率为33.45%。事实上，估计a股中很少有盈利能力达到这样的上市公司。根据年度报告，公司对碳酸锂价格的急剧下跌也有一定的风险估计，并对未来的风险响应有相应的对策。预计2023年业绩增长放缓，但总体上升，基本面仍可保证。

与同行相比，一方面公司对业绩还是很有信心的，另一方面也想用业绩来稳定公司二级市场的股价。

然而，市场似乎并不买入，公司的股价表现仍处于低迷状态。它已从2021年9月的318.55元/股高峰跌至今天的110元/股左右，市值蒸发超过65%，不足以形容。除了锂电池行业缺乏繁荣等客观因素外，1月底开始的持续下跌主要与公安机关采取的刑事措施和监控公司实际控制人李晓明兄弟的生活有关。

2022年11月21日晚，恩捷股份发布重大事项公告，20日收到董事长Paul Xiaoming Lee先生和副董事长兼总经理李晓华先生的家人通知，两位董事长因相关事宜被公安机关指定的住所监视。第二天开盘时，恩捷股份一字跌停，收盘140.17元/股，总市值1251亿元，市值蒸发138亿元。2023年1月，虽然弟弟李晓华已被解除强制措施，但公司董事长李晓明仍被监视居住。

早年，李氏兄弟从烟草外包装的BOPP薄膜开始。如何在短短几年内成为云南首富，成为数千亿新能源领导者？

“钞能力”让恩捷股份迅速进入热门行业

与新旺达的锂电池兄弟不同，恩捷的李氏兄弟似乎更擅长资本运营。

1989年左右，他们先后出国留学马萨诸塞大学聚合物专业，1992年至1995年左右进入台湾塑料在美国同一家企业工作。1996年3月，他们回到云南，与家乡玉溪当地国有企业共同建立了红塔塑料。

2000年首次资本运营后，虽然前期两人共同成立的红塔塑料依托玉溪地方国有企业，但公司经营仍遇到不小困难。卷烟外包装业务亏损，国有股东开始陆续退出。2004年，红塔塑料成为李兄弟100%持有的企业。

为了寻求在a股上市，李晓明兄弟开始资本运营，将优质资产纳入公司主体，通过海外纽斯顿收购创新彩印，参与创新彩印增资，准备以创新彩印为主体上市；并将家庭持有的其他相关资产注入创新彩印。

经过一次操作，2016年创新股成功在a股上市。

当时，恩杰的前身创新股份是一家从事烟草标签印刷业务的传统企业。根据数据，主要从事包装装饰等印刷品印刷。2016-2017年，公司核心产品BOPP平膜、烟膜、烟草标签销售收入可达7.51亿元，占65%以上。

但很明显，烟标收入下降，BOPP膜收入停滞不前，也让两兄弟开始探索转型之路。2017年，创新股投资51.8亿元收购上海恩捷90.08%股权，改名为恩捷股份(002812.SZ），锂电池隔膜领域正式切换。此后，公司加快并购，2018年收购江西瑞通，2020年收购苏州捷力和纽米科技，“钞能力”迅速成为湿法锂离子电池隔膜的水龙头。

在扩大扩张的同时，扩大合作也在加快。恩杰股份有限公司和亿威锂可以设立合资企业，建设湿式锂电池隔离膜项目，项目计划总投资52亿元。同日，恩杰股份还发布了另一份收购公告，计划与公司实际控制人、胜利精密公司共同成立合资企业，进入锂电池隔膜生产设备行业。

2020-2021年，二级市场新能源概念火爆，占据细分轨道优势的恩捷股份顺势起飞。2021年9月，股价一度达到318元/股历史最高，市值超过2800亿元，成为新能源板块仅次于宁德时代的上市巨头。

优秀的基本面表现

也是“打铁自身硬”，2018年至2022年，公司收入从24.57亿增加到125.91亿，平均年增长率可达50%以上。在净利润方面，5年归属于母亲的净利润从5.18亿增加到40亿，平均年增长率超过66%。

公司2022年年报说锂电影赚了多少钱：“锂离子电池隔膜行业的高毛利率吸引了许多国内企业进入该行业。大量的资本投资导致了生产能力的快速增长。目前，国内锂离子电池隔膜行业的竞争日益激烈。”

当下游锂电池行业繁荣时，盈利能力的代表性可能会差一些，但在需求释放之前的2019年，公司的毛利率和净利率可以达到45.24%和29.61%，2021年甚至可以达到50%。此外，恩捷的客户主要是宁德时代、比亚迪、国轩高科技等下游锂电池企业。在碳酸锂价格飙升的前两年，整个锂产业链被上游挤压，但细分隔膜板似乎是一个例外。它仍然可以保持这样的毛利率，这可以在一定程度上说明公司的议价能力。

说到价格弹性，还要看供给端。在锂电池上游细分的正极材料、负极材料、电解质和隔膜中，隔膜的供应相对紧张，这取决于订单。2022年至2023年，恩杰与国轩高科技、宁德时代等众多大客户签订了2023年隔膜供应协议。据推测，隔膜的细分不是产能过剩，甚至还没有达到平衡。

从R&D的角度来看，公司愿意投资R&D。2021年，公司R&D支出4.09亿，2022年R&D支出7.24亿，同比增长77%，R&D人员数量稳步增加，R&D支出占总收入的比例也在增加。

两兄弟成为公司最大的不确定因素

为什么说兄弟俩比行业更擅长资本运作？

从早期上市到收购，已经成为市场上的热门企业。上市使公司能够更好地筹集无息资金。据统计，恩捷股份上市以来，已在a股募集近300亿元。2016年IPO募集124亿元；2020年发布固定增长50亿元；2022年6月，公众公司再次定增128亿元，用于扩建五个隔膜扩产项目，计划用30亿元补流。

一边定增，一边减持离场。与固定增长计划同时抛出的是实际控制人的大幅减持套现。据统计，自2019年11月以来，两兄弟已发布四轮减持计划，目前已结束三轮减持。2019年末，Paul Xiaoming Lee持有17.01%，合益投资持有15.6%，合力投资持有1.58%，Sherry Lee9.12%，李晓华8.7%，总持股52.01%。截至2022年年报，第三季度减持已完成，Paul Xiaoming Lee持有14.14%，合益投资持有13.39%，合力投资持有0.80%，Sherry Lee7.99%，李晓华7.50%，总持股43.82%。李晓明兄弟背后的家庭在公司股价飙升的两年内减持了8.19%，套现超过100亿元，真的赚了不少钱。但这些都在正常股东权益之内。

恩捷股份的基本面在最新年报和市场上都不错。

然而，目前最大的风险是实际控制人、美国人李晓明。自2022年11月21日以来，公司宣布董事长李晓明、副董事长兼总经理李晓华已被公安机关指定的住所监视近半年。虽然他的弟弟李晓华在1月30日解除了强制监视居住的措施，但他的弟弟仍然没有解除。《刑事诉讼法》规定，监视居住是比取保候审略重、直接羁押等轻微的刑事强制措施，最长期限为六个月。截至2023年4月21日，正好是六个月。具体原因众说纷纭，控制人调查后续控制权是否会发生变化是最大的变数。