光伏新能源和有色金属板块近期不是市场热点

本文作者 ｜ 蜗壳

2023年初，有色金属板块受到北行资金的青睐。根据有色金属ETF(512400)1月份的市场情况，该板块整体上涨幅度超过17％，虽然从2月份开始小幅回撤，但推测主要是AIGC、Chat GPT概念的爆炸吸引了短期基金的炒作。在买入情绪下，人工智能、数据中心、计算能力等都超买。然而，尽管目前激进的市场投机情绪，AIGC短期经济效益和增量业绩确实是一个巨大的问号。

相比之下，光伏新能源和有色金属板块虽然近期不是市场热点，但从整个行业来看，从业绩韧性和中短期预期来看都相当稳定。

有色板背后有业绩支撑。

回到1月份北行资金大幅增仓的国内有色金属行业，其核心逻辑如下。首先，它来自于对2023年疫情后中国经济复苏的强烈预期。自去年12月以来，国内经济和资本市场情绪逐渐回暖，疫情带来的负面影响逐渐减弱。IMF提高了中国GDP增长预期；其次，今年2月2日美联储加息预期放缓。黄金价格飙升，有色金属价格也有上涨预期；

此外，最重要的是短期供给预期会失衡。在供应方面，主要出口国陷入停产和出口限制危机，全球有色金属现货供应可能受到影响。例如，美国矿业巨头自由港迈克·墨伦表示，周末暴雨引发的洪水导致印尼铜金矿Grasberg停产。在秘鲁的政治动荡中，作为全球铜10％秘鲁也是锌和银的主要出口国，供应形势并不乐观。在需求方面，在国内经济复苏的预期下，下游需求逐渐复苏，使上游有色金属、稀土等库存压力急剧下降，甚至库存较低；

这些都将支撑短期有色金属价格。事实上，2022年国内有色金属板块上市公司的业绩并不差。截至2月15日收盘，根据申万2021年行业一级分类，有色金属板块有70家公司预测2022年全年业绩，归属于母亲的净利润增长46家，占60%以上，其中增速40%以上。％以上可达40家。

小金属＋稀土＋锂电池

厦门钨业(600549)是有色金属“隐形”的龙头．SH）业绩快报已于2022年1月底发布，公告显示公司实现收入482．05亿元同比增长51亿元．34％；营业利润26．05亿元同比增长31亿元．64％；归母净利润14．同比增长239亿元．77％；

近期小金属也不乏人气，金属钼、钨、锑等价格均有明显上涨趋势。

甚至金属钼也有2021年碳酸锂和2022年多晶硅“复制”的势头。根据数据，自2022年8月4日触底以来，金属钼价格大幅反弹。截至2月15日，金属钼价格已从341开始．5元／712公斤的价格上涨到712．5元／公斤处于近12年的历史高位。据推测，钼短期全球低库存和需求终端需求复苏可能导致供需失衡，导致价格大幅上涨。从终端使用的角度来看，金属钼广泛应用于钢铁、汽车喷涂、高温元件等，其应用场景主要是新能源、电动汽车等热门板块的重要原材料。

随着公司2022年底年产1万吨金属钼项目的完成，主要产品包括高温钼合金、钼、高温超纯钼粉、超纯钼氧化物等。当时公司给出的年产值在21亿元左右，但目前享受这波金属钼价格红利的概率很大，目前为7万元／按吨价计算，预计产值将达到70亿，而根据公司分业务的毛利率水平，2021年钨钼可达到26亿．76％，是公司赚钱能力最强的业务，按12计算％－15％净利润率和70％估算产能，预计2023年将贡献5．88－7．净利润增长35亿，预计将高于预期。

自2021年初触底以来，金属钨价格开始反弹，涨价持续了近两年，目前也处于高位，平均价格为32500元／吨，其主要增量需求在光伏领域，以钨丝代替高碳钢丝作为金刚线母线的趋势逐渐清晰。随着分布式光伏和国内光伏的增加，需求方有望获得更高的预期；钨精矿的自给率约为30吨％，钨矿金属储量近200万吨，占全国300万吨％左右。钨材料行业的产能也处于世界领先地位，其中钨冶炼产品年产能3万吨，居世界第一；硬合金出口占全国30%％以上，钨丝市场占有率为70％，在世界上排名第一。

稀土永磁材料业务：厦门钨业拥有从重稀土选择、冶炼分离到稀土发光材料、稀土金属、高性能磁性材料、光电晶体等深加工产品的完整产业链。截至2022年底，厦门钨业稀土永磁材料的产能已扩大到1.2万吨／年，另有5000 吨产能在建，与主导地位逐渐缩小，厦门钨业稀土资源以重稀土为主，它也是国内外博弈的核心资源。目前，钕铁硼磁性材料广泛应用于永磁产品中，在电动汽车和风电的电机端具有核心地位。

锂电池相关业务:2022年，公司继续拓宽三元锂电池材料市场，巩固公司在钴酸锂电池上的市场份额。在过去的一年里，该公司的三元材料销量约为4．64万吨，同比增长约71万吨．30％，其中，由于性价比优势明显，高压车载三元材料销量同比显著增加，规模效应进一步显现，盈利能力不断提高；钴酸锂销量约3．目前暂居领先地位的32万吨。其产品主要供应给宁德时代、比亚迪、三星等电力电池制造商和3C锂电池相关制造商。2021年，公司新能源材料业务前五大客户销量占88%％，由于近两年行业繁荣程度较高，2021年和2022年厦门钨业的业务增速也相对较高，分别为93年．5％和81．2％。

而中长期来看，电动汽车和新能源板块的繁荣将继续乐观。

2月14日，欧洲议会通过了一项历史性决议，决定在2035年完全停止销售燃油汽车，预计将在27个国家停止销售新的燃油汽车和卡车。不管是否可以实现，毕竟，欧洲人总是反对，但可以肯定的是，新能源替代逐渐成为化石能源的全球趋势，国内“双碳”目标处于领先地位，近年来国内电动汽车公司的爆炸性增长，国内销售，海外销售增长也代表了中国的目标，电动汽车的快速发展也让中国汽车行业绕过传统燃料汽车卡住——内燃机、底盘、变速箱制造短板，转而开发由电池、电机、电控系统组成的三电系统，另辟蹊径与国外品牌站在同一起跑线上。因此，在全球能源战略转型和国内“双碳”的背景下，稀土和钕铁硼磁性材料的需求将在中长期增长。

厦门钨业受益于早期业务转型。从业务方向来看，公司利用自身上游资源转型为电动汽车上游厂商。一方面，公司仍在减少房地产开发相关业务。从公告预计2022年资产减值的角度来看，公司将计提5．资产减值84亿，主要为3．库存价格下跌77亿元，其中一部分是房地产减值，这部分是风险和机会，未来，房地产将完全减少1－受2亿归母净利润影响，盈利能力预期较强。

另一方面，公司在确定锂电池为主营业务的同时，利用自身资源优势，重点发展新能源相关产业链。预计短期内小金属和稀土永磁需求将回升甚至上升，2023年业绩增长的确定性将更高。

根据相对估值法：

厦门钨业目前拥有钨钼有色金属、稀土、磁材、锂正极材料三大主营业务。考虑到a股市场上没有完全可比的上市公司，公司业务具有多元化、差异化的显著特点，采用分支相对估值法进行估值分析。

钨钼业务:2023年选择国内钨钼行业上市可比公司－2024年PE预测值均为25－30x；在净利润方面，预计2023年小金属量价将上涨，尤其是金属钼，新产能将达到60％在产能释放(贡献42亿收入)、金属钨贡献收入稳步增长的情况下，预计2023年该收入将达到200亿，而为10亿％净利率计算，预计2023年小金属业务将贡献20亿净利润，市值500亿(200亿)×25x）；

稀土和磁性材料业务：公司拥有从稀土资源开采到磁性材料生产的完整产业链，选择中重稀土资源开采企业和磁性材料上市公司作为可比性。2023年公司稀土及磁材业务估值为2023年－对应稀土和磁性材料的25x预计是保守的％收入增长率，预计收入将达到76亿，5亿％预计2023年净利率将贡献3．净利润8亿，市值76亿(3．8亿×20x）。

锂电池正极材料业务：选择a股锂电池正极材料上市公司作为可比性，预计2023年锂电池正极材料业务估值约为15x，厦门钨业收入在去年287亿元的基础上下降至70％，预计2023年48年收入8亿上下，以4％2023年净利率预计将贡献19亿净利润，市值285亿(19亿)×15x）；

综上所述，预计2023年市值将达到860亿，相对低估。(以上仅为个人观点，不作为投资建议)