深度潜水产业链上下游均不成熟行业专家认真对待氢能

本文对atom第771部原创作品进行了深度潜水

产业链上下游均不成熟

行业专家认真对待氢能

作者徐太良

编辑深潜atom工作室

近年来，电动汽车销量井喷，似乎已经完全成为新能源汽车的代名词。事实上，在电动汽车的繁荣下，许多企业关注最理想的清洁能源——氢能。

例如，2024年初，丰田与千代田达成合作，大规模生产5兆瓦（1000平方米）PEM电解槽。巧合的是，福田最近还表示，该公司与中国航天科技集团第六研究所101所重型车辆合作研究了液氢储存和供应的关键技术项目。现有的样品车正处于测试阶段。

与电动汽车行业类似，由于供应链完善，市场需求可观，我国氢能产业链已初具规模，亿华通、捷氢科技等企业应运而生。

在资本市场，投资者增加了这些公司，试图提前押注氢能时代“宁德时代”。然而，氢能汽车商业化进展缓慢的现实不断扼杀投资者的耐心。

氢能优势明显，将“燃爆”万亿市场

氢能之所以是最理想的清洁能源，是因为它具有元素资源丰富、储能时间长、能量密度高等优点。

根据《氢能研究报告2022》，氢在世界上约占75%，是地球上最广泛的物质。基于直流电，氢可以直接电解地球上的水，没有资源焦虑。使用时，氢燃烧后产生水，不排放污染气体，非常干净。

图源：泽平宏观

另外，从能量维度来看，氢储能的能量密度可以达到140MJ/kg，它是锂电池等电化学储能的100多倍。同时，氢的热值为120MJ/kg，它是煤炭、天然气、石油和其他化石能源的3-4倍。基于此，氢储能在与电动汽车和燃油汽车相比具有一定的优势。

由于氢能高度符合碳中和的发展目标，与许多能源相比具有较强的比较优势，相关部门正在大力促进氢能产业的稳定和长期发展。

例如，2022年3月，国家发改委、能源局联合发布的《氢能产业发展中长期规划》提出了氢能产业发展各阶段的目标。计划2025年基本掌握氢能产业链相关核心技术和制造技术，可再生能源产氢量达到10-20万吨/年；2030年，形成了相对完整的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢供应体系，实现碳达峰目标有力支撑。

平安证券：平安证券

在政策的大力支持下，中国的氢能产业正在蓬勃发展。根据平安证券的研究报告，预计2030年，中国氢能市场上游制氢、中游储氢、运氢、下游加氢将分别拥有1万亿元、200亿元和万亿元的市场规模。

图:前瞻性产业研究院:前瞻性产业研究院

在此背景下，以亿华通为代表，提前布局氢能的企业已经走在了前列。根据前瞻性产业研究院披露的数据，2022年，亿华通占据21%的市场份额，按燃料电池装机功率排名第一。

作为行业领导者，亿华通的业绩增长良好。财务报告显示，2021年至2023年，亿华通收入分别为6.29亿元、7.38亿元和8.01亿元，复合年增长率为12.85%。

考虑到氢能接下来有广阔的发展空间，亿华通已经成为行业领导者，资本市场当然不想错过下一个“宁德时代”。

2020年8月，亿华通登陆科技创新板，发行价为76.65元，首日报收187.12元/股，单日涨幅达144.12%。此后，亿华通股价持续上涨，2021年2月达到348元/股高点，市值高达245亿元。

亿华通连年亏损，面对惨淡的现实

尽管氢能前景广阔，亿华通在市场上占据了有利地位，但遗憾的是，该公司很难恢复现金流。

财务报告显示，2021-2023年，亿华通净利润分别为亏损1.62亿元、1.72亿元和2.26亿元，亏损持续扩大。

这主要是因为燃料电池行业仍处于工业化初期，市场需求有限，亿华通的运营成本极高。

调查数据显示，2023年，我国氢燃料电池汽车实销7760辆，同比增长55%，其中亿华通配套1631辆，占21%，排名第一。

虽然中国氢燃料电池汽车的销量增长良好，但与电动汽车相比，前者的规模仍然非常有限。根据乘客联合会披露的数据，2023年，中国新能源乘用车零售销量773.6万辆，同比增长36.2%，年渗透率35.7%，同比增长8.1个百分点。

图源:亿华通三季度财务报告:亿华通三季度财务报告

为进一步巩固核心竞争力，亿华通目前正在不断加大研发投入。财务报告显示，2023年前三季度，亿华通同比增长23.03%的华通研发费用为1.06亿元，增速远远超过收入。

在市场需求有限的背景下，亿华通不断加大研发投入，自然导致公司收支失衡，继续陷入亏损泥潭。

另一方面，根据宁德时代的经验，由于亿华通已经成为行业领导者，它也将在供应链中占据强大地位。然而，从财务报告来看，亿华通并不强大。

在2023年业绩预测中，在谈到亏损原因时，亿华通表示，公司销售收入同比下降，报告期末，公司基于谨慎考虑，增加了应收账款的预期信用风险损失。

图源:亿华通三季度财务报告:亿华通三季度财务报告

财务报告显示，2023年前三季度，亿华通应收账款为12.20亿元，同比增长49.33%。基于预期的信用风险损失方法，相关坏账准备按期计提，导致信用减值损失同比增加5640.8万元。

应收账款和信用减值损失同比增长，表明下游汽车公司对氢燃料电池的需求不太强劲，亿华通在产业链中处于弱势地位。

股东、高管频繁套现，亿华通想象力有限

在氢能综合素质优于化学储能和化石能的背景下，以亿华通为代表的氢能巨头由于氢能产业链上下游不成熟，继续陷入亏损泥潭。

以加注环节为例，我国大部分加氢站都是外供氢加氢站，即氢气储运到加氢站后，在站内压缩、储存和加注。这个环节最大的问题是成本很高。根据高工产业研究数据，500kg/d供氢能力的加氢站投资规模在1200-1800万之间，是传统加油站的几倍。

由于氢能行业在短期内面临诸多限制，许多行业专家对氢能持谨慎态度。例如，特斯拉首席执行官马斯克认为，氢能是因为能源转换效率的明显缺点“储能领域最愚蠢的选择”。

图源：每日经济新闻

事实上，亿华通的大股东和高管已经表达了他们对氢能未来的看法。

2021年9月2日至12月9日，亿华通股东水木风险投资减持公司163.5万股，套现4.61亿股。自2024年以来，亿华通董事于敏和宋海英多次减持公司股份，套现数百万元。很难不担心资本市场。目前亿华通a股价格仅为37.58元/股，较三年前348元/股高点下跌89.2%。

总之，氢能产业虽然在相关部门的大力推动下蓬勃发展，但由于产业链不成熟，市场需求有限，即使是行业领先的亿华通也难以平衡上游的高成本，因此继续陷入亏损泥潭。

根据电动汽车行业的经验，在市场接受度不断扩大的背景下，能源企业的尖端技术价格下跌，落地方便，产能充足，可以扭亏为盈，成为利润“宁王”。

目前亿华通距离这个目标还有很大差距。高管套现增加了亿华通的不确定性。