光伏组件产能存在大量技术和尺寸落后的无效产能

文章：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

2023年11月15日，工业和信息化部表示，中国光伏产业确实存在一定的阶段性和结构性过剩风险，但总体上属于行业发展的正常范围。目前，全球光伏产业已进入繁荣发展周期，但也存在周期性冲击、供应链阶段性供需不匹配等情况。光伏组件产能存在大量技术和尺寸落后的无效产能，导致行业结构性产能过剩。

江苏泽润新能科技有限公司（以下简称泽润新能）于1月8日回复了中国证监会的询价函，计划在创业板上市。赞助商是申万宏源证券。公开发行数量不得低于发行后公司总股本的25%，且不得超过1596.6956万股。公司拟投资7.2亿元，用于光伏组件通用智能接线盒扩建项目、新能源汽车辅助电源电池盒建设项目、R&D中心建设项目、补充营运资金(1.5亿元)。扩建工程建设完成后，公司将形成年产3500万套通用接线盒产品和100万套智能接线盒产品的生产能力。

截至2023年1月至6月，公司总资产为7.83亿元，归属于母公司所有者的权益为3.9亿元。募集资金接近公司总资产。2020年至2023年1月至6月，公司合并资产负债率分别为31.32%、46.45%、47.95%和50.19%。

泽润新能实际控制人持有48.93%的股份，同时补充现金股息；2020年净利润不超过1000万，产品结构单一，出口比例上升；R&D成本率下降，销售成本率远远超过同行，两期劳务派遣超标；原材料价格波动，客户集中，依赖大客户、股东和客户；应收账款高，坏账准备金额大。

实际控制人持股48.93%，边现金分红边补流

泽润有限公司于2017年3月16日由泽润实业独资设立，注册资本为1000万元。2022年11月，泽润有限公司整体变更成立股份公司。2021年12月，泽润有限公司吸收并合并母公司泽润实业，仅通知部分债权人，未严格按照公司法规定履行通知全体债权人的程序。未通知债权人对应的债务主要是材料和设备供应商因业务往来而形成的经营欠款，应付余额较小，仅为51.54万元。

截至招股说明书签署之日，陈泽鹏直接持有公司41.3354%的股份，通过担任新润合伙执行合伙人，控制公司7.5915%的表决权，控制公司48.9269%的表决权。此外，陈泽鹏自公司成立以来一直担任公司执行董事/董事长。因此，陈泽鹏是公司的控股股东和实际控制人。

长盈鑫持有公司6万股，占公司上市前股份总数的12.5259%。陈奇星间接持有公司36万股，占公司上市前股份总数的7.5155%。陈曦女士出生于1987年，中国香港籍。陈曦间接持有公司2.4万股，占公司上市前股份总数的5.0104%。

2022年8月和2022年12月，泽润新通过股权转让和股东增资引进厦门TCL、九位新股东，如李何燕、天津中环、合肥阳光、江山、海宁华能、海宁慧仁、邵建雄、天津盛华等。

在询价函中，中国证监会要求公司定量分析补充1.5亿元规模的计算依据、必要性和合理性，结合货币资金持有量、相关资金用途、报告期内现金分红等背景。

报告期内，公司和泽润实业共分配利润3次，是公司和泽润实业对股东的合理投资回报。其中，泽润实业2021年现金分红2000.00万元，公司2022年现金分红238.00万元，累计现金分红占报告期累计净利润19.92.32万元的21.70%，处于合理水平。

2020年净利润不超过1000万，产品结构单一，出口比例上升

泽润新能的主要业务是光伏组件接线盒产品的研发、生产和销售，公司目前的核心产品是光伏组件接线盒。光伏组件接线盒是光伏组件和光伏电力系统的核心附件之一，是太阳能光伏发电系统中不可缺少的配套产品。公司的主要产品是太阳能光伏组件接线盒等附件，公司的行业是太阳能光伏行业，业务发展受行业繁荣波动的影响。

2020-2023年1-6月，泽润新能的营业收入分别为1.494亿元、2.967亿元、5.219亿元和4.143亿元，净利润分别为747.62万元、3778.39万元、8639.91万元和6826.40万元。但与国内同行业可比公司相比，公司在营业收入、市场份额、经营规模等方面仍存在一定差距。

2020年光伏组件主流功率范围在400W-450W之间，2021年主流功率已超过500W，2022年主流功率已超过550W。因此，2020年以450W，2021年以500W，2022年以550W作为光伏组件主流功率估算市场容量是合理的。2020-2022年公司的市场份额分别为2.01%、5.06%和7.12%。

泽润新能光伏组件接线盒业务占比较高，是公司的主要收入来源。报告期内，公司光伏组件接线盒的平均销售价格分别为22.33元/套、16.46元/套、16.87元/套和16.38元/套。平均销售价格的变化主要受产品结构的影响。2021年、2022年、2023年1-6月，公司光伏组件接线盒的平均销售价格较2020年大幅下降。

在现有产品技术的基础上，公司横向拓展新能源汽车业务，对公司在新领域的经营能力和生产能力提出了新的挑战。新能源汽车行业的客户对供应商有更严格的要求，对公司的技术研发能力、产品供应能力和客户服务能力提出了更高的要求。公司新能源汽车辅助电源电池盒产品应用于新能源汽车低压锂电池，未形成大规模收入，如未来研发或生产过程中技术或过程障碍、产品质量难以保持稳定、产品订单或新客户无法顺利发展，公司存在新能源汽车业务不能按时生产、新产品收入和盈利能力下降的风险。

报告期内，泽润新能主营业务收入内销占72.20%、41.72%、53.60%和55.72%的销售区域主要是华东和华北；出口占27.80%、58.28%、46.40%和44.28%以亚洲和北美为主，包括越南、马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国家和地区。报告期内，公司综合毛利率分别为20.32%、26.87%、26.82%和25.84%，主营业务毛利率分别为19.21%、27.11%、26.50%和25.56%。

泽润新能主营业务中外销业务毛利率高于国内销售业务，2021年、2022年、2023年1-6月主营业务毛利率高于可比公司，主要是因为公司外销客户A的接线盒毛利率高，收入增长快，进而带动外销收入增长和综合毛利率整体提高。由于客户A接线盒属于公司为客户定制开发的产品，同类产品供应商相对较少，产品竞争形势差异导致客户A产品议价能力相对较高，毛利率也高于其他光伏组件接线盒产品。

如果这类产品及其配套接线盒的竞争格局在未来发生变化，导致客户A对公司产品的采购需求或议价能力发生不利变化，或者随着客户和市场的扩大，公司的综合毛利率有进一步下降的风险。

R&D费用率下降，销售费用率远远超过同行，两期劳务派遣超标

截至2023年6月30日，泽润新能共有研发人员76人，占员工总数的11.21%。公司拥有陈泽鹏、张卫、张浩、王长顺、王军华等5名核心技术人员。2020年至2023年1月至6月，公司研发费用分别为710.49万元、1119.03万元、1907.78万元和1444.26万元，占4.75%、3.77%、3.66%和3.49%。公司研发费用率下降，2021-2023年1-6月低于可比同行平均水平。

报告期内，公司销售费用分别为278.53万元、442.92万元、676.92万元和555.92万元，占营业收入的比例分别为1.86%、1.49%、1.30%和1.34%的研发费用率高于同行平均值0.49%、0.53%、0.41%和0.37%。

泽润新能劳务派遣人数占2020年和2021年工总量的比例分别为44.41%、29.97%，2020年和2021年均超过劳动派遣规定的10%上限。

由于光伏组件接线盒是光伏组件的配套行业，行业相对细分，相关产能没有权威的第三方数据统计。根据同行业可比公司的公开信息，其光伏组件接线盒的产能接近可比公司，报告期公司产能利用率分别为79.32%、95.84%、98.38%和103.98%。

原材料价格波动，客户集中，依赖大客户，股东和客户

泽润新能生产经营所需的主要原材料有电缆、二极管、连接器、塑料颗粒等。报告期内，公司直接材料成本占当期主营业务成本的77.27%、80.47%、82.53%和81.83%。公司主要原材料上游市场供应充足，供应稳定。

2020年至2021年，大宗商品价格持续上涨，公司面临成本上涨压力；2022年，受市场影响，电缆等采购价格有所下降，公司主要原材料价格有一定波动。假设其他因素保持不变，报告期内原材料价格上涨1%，公司毛利率将分别降低0.59、0.56、0.60和0.60个百分点。如果主要原材料价格随后大幅上涨，公司未能及时采取有效措施，公司将面临原材料价格上涨导致利润水平下降的风险。

泽润新能下游客户主要是国内外知名的光伏组件制造商，主要客户包括客户A、Maxeon、客户B、客户C、Sonnenkraft、TCL中环、晶科能源、尚德电力、亿晶光电、正信光电、润阳股份、赛拉弗、海泰新能、中清光伏等。

报告期内，公司销售收入增长迅速，但客户相对集中。前五名客户的销售收入占总销售收入的74.50%、80.08%、73.54%和70.63%，由于公司下游光伏组件行业集中度增加，头部光伏组件制造商的主导地位得到加强。如果公司主要客户的市场地位、经营和财务状况发生不利变化，公司与主要客户的合作关系受到不利影响，主要客户的合同订单无法按时执行，将对公司的经营业绩产生不利影响。

2020年至2023年1-6月，泽润新能客户A的营业收入分别为1.642.04万元、1.278亿元、1.52亿元和1.017亿元，分别占10.99%、43.09%、29.11%和24.55%。与2020年相比，2021年营业收入增长较大。在报告期内，公司的毛利贡献占客户A的50%以上。

TCL中环是公司2020年至2023年1月至6月的五大客户之一，其销售额分别为4029.56万元、6725.05万元、1.227亿元和7998.60万元。公司主要客户部分关联方持有公司股权，股东厦门TCL、天津中环、天津盛华(天津中环跟投平台)共持有公司3.19%的股权，其中厦门TCL、天津中环和TCL中环最终属于TCL技术(001000.SZ）控制公司。

高应收企业，坏账准备金额大

报告期末，泽润新能货币资金余额分别为1529.77万元、925.56万元、1.057亿元和759.38万元。公司可支配的货币资金余额分别为1529.77万元、554.29万元、9242.42万元和659.41万元。截至2023年6月底，公司货币资金余额为759.38万元，其中可支配货币资金余额为6.959.41万元。2022年，外部股东向公司增资897.02万元。

报告期末，公司应收账款、应收账款、应收账款融资账面价值分别为1.11亿元、1.37亿元、2.938亿元和4.6亿元，占各期末资产总额的54.17%、46.30%、48.21%和58.79%。

报告期末，应收账款账面价值分别为5839.19万元、1.068亿元、2.08亿元和2.494亿元，占营业收入的39.08%、35.99%、39.84%和30.11%。各期应收账款坏账准备金额分别为1431.57万元、1680.44万元、1329.63万元和1550.97万元。受下游客户内部支付周期的影响，光伏行业整体支付周期较长。在报告期内，公司应收账款逾期且未支付的客户主要是阳光和中电。由于经营财务状况困难，两位客户预计资金无法收回，公司已全部收回坏账准备金额计提。

报告期末存货价值分别为2.865.19万元、5.437.39万元、8.751.79万元和8.618.44万元，占资产总额的13.99%、18.38%、14.36%和11.01%。

在注册制度下，IPO企业应更加注重信函披露的质量，其业务指标是否能满足上市要求，后续的可持续业务状况，文本有限，权衡金融iqhcj不能逐一指出，本文仅为权衡金融iqhcj提醒利益相关者投资者应更加注意企业风险，不作全面参考。