产能过剩,低价策略真的可以为继?

作者：木清，编辑：小市妹妹

2023年11月30日，瑞浦兰军通过了香港证券交易所的听证会，从最终上市又向前迈出了一大步。这也是瑞浦兰军的第二份表格。据报道，第一份表格是2022年12月14日，由于材料过期而失效。

瑞浦兰军作为青山部在新能源领域孵化的第一家IPO企业，其上市过程一直备受市场关注。然而，在2021年和2022年新能源资本嘉年华之后，新能源在一级和二级市场都更加理性和谨慎。瑞浦兰军作为一家成立仅6年多、尚未盈利的锂电池公司，似乎不是上市的好时机。

【背靠青山，累计亏损22亿元】

瑞浦兰军成立于2017年10月，专注于锂离子动力电池和储能电池的研发、生产和销售。瑞浦兰军成立仅6年多，就跻身龙头企业之列。

根据弗若斯特沙利文的报告，2022年和2023年上半年，根据装机量统计，瑞浦兰军在全球储能电池制造商中排名第三和第四，业务市场占8.8%和5.7%。据中国动力电池产业创新联盟统计，2023年1月至10月，瑞浦兰军动力电池在中国装机量排名第11位，占1.07%。

▲瑞浦兰军动力电池和储能电池的市场份额来源：招股说明书

在百花齐放的锂电池领域，大股东青山集团的全力支持，在如此短的时间内如此快速的发展是必不可少的。

2008年，项光达带领青山集团果断“抄底”印尼镍矿开采权。到2021年，青山集团镍产量占全球产量的22%，成为当之无愧的“镍王”。从股权结构来看，永青科技持有瑞浦兰钧62.6%的股权，而青山控股持有永青科技51%的股权。因此，青山是瑞浦兰钧的控股股东，项光达控制着青山集团50%以上的股权，因此项光达也是瑞浦兰钧的真正掌舵人。

瑞浦兰钧是青山系在新能源领域的重要尝试，所以青山集团自然给了瑞浦兰钧很多帮助。据悉，青山集团不仅是瑞浦兰钧的供应商，也是其客户。一方面为瑞浦兰钧提供锂化合物、三元前驱体、隔膜、石墨等，另一方面为下游客户购买瑞浦兰钧生产的电池。2022年，青山集团作为瑞浦兰钧的第四大客户，向瑞浦兰钧销售8.61亿元，占当年总收入的5.9%。

青山集团不仅在业务上帮助瑞浦兰钧，而且在资金上给予了很大的资源倾斜。根据招股说明书，2020-2022年，瑞浦兰钧从青山集团及其关联方收到的贷款金额分别为4.64亿元、52.7亿元和21.84亿元，三年累计超过80亿元。

然而，青山集团的支持并没有使瑞浦兰钧盈利。2020-2023年上半年(以下简称“报告期”)，瑞浦兰钧的营业收入分别为9.07亿元、21.09亿元、146.48亿元和65.95亿元。同期，公司净利润分别为-0.53亿元、-8.04亿元、-4.51亿元和-9.20亿元，三年半时间总亏损22.28亿元。

▲瑞浦兰钧经营业绩来源:招股说明书

鉴于2023年上半年亏损同比扩大的原因，瑞浦兰军解释说，原材料价格大幅下跌，上半年生产使用去年高库存材料，导致库存可变现净值低于生产成本。

瑞浦兰军的亏损不仅是因为原材料成本高，还因为各种费用的大幅增加和快速扩张带来的产能利用率低。近三年半的产能利用率分别为50.3%、86.4%、2021年和2022年，73.9%和49.4%的市场爆炸仍未能实现全产。

然而，瑞浦兰钧持续亏损的罪魁祸首是公司低价“倾销”策略。

【产能过剩，低价策略真的可以为继？】

与宁德时代(300750，瑞浦兰钧入行晚，SZ）、比亚迪（002594.SZ）、中创新航（03931.HK）与客户沉淀量大的企业不同，瑞浦兰钧为了快速获取客户，开拓市场，采取了极端的低价策略。

根据招股说明书，瑞浦兰钧动力电池平均售价为2020年0.54元/WH，2021年降至0.52元//WH，越卖越亏，属于赔本赚钱系列。

正如作者前面所说，由于单位产品的生产成本高，产能利用率低。因此，瑞浦兰军的毛利率一直很低。报告期内毛利率分别为12.2%、-15.4%、7.4%和4.1%远低于同行可比公司的毛利率。

如果你想继续打价格战，你需要足够的资金支持。不可否认，瑞浦兰军支持的青山集团实力雄厚。此外，近年来，该公司也受到了投资机构的青睐。在2022年完成的三轮融资中，总融资近80亿元，估值也上升到近300亿元。

然而，铁仍然需要自己的努力，但从招股说明书中不难看出，瑞浦兰军自己的造血功能并不好。报告期内，经营现金净流出35.57亿元，投资活动净流出114.95亿元。公司日常经营所需的资金由融资活动支持。

▲近年来，瑞浦兰钧的现金流来源：招股说明书

截至2023年6月底，瑞浦兰钧账户上的现金及现金等价物仅为40.21亿元，与其他优质龙头公司相差甚远。

▲截至2023年6月底，相关公司现金及等价物来源：公开信息整理

而且低价策略一般有两个主要前提:一是竞争对手成本最低或接近最低；二是资金实力雄厚，不怕烧钱。但瑞浦兰钧似乎对这两点都不满意。首先，产能利用率低，原材料囤积价格高，导致公司生产成本高。其次，其自身的财务实力远低于银行间公司。虽然青山集团认可和支持，但它不能造血。单靠外部输血支持毕竟不是长久之计。因此，很难说它的低价策略能持续多久。

随着锂电池行业洗牌的加剧，如何突破成为瑞浦兰钧面临的关键问题。

【市场份额太低，如何突破行业洗牌？】

根据24潮产业研究院（TTIR）锂电池已经进入了全面过剩的时代。

▲锂电池细分产业链供需来源:24潮

2021年和2022年市场火爆，热钱疯狂涌入锂电池行业，使行业十分拥挤。在 在“2023中国汽车重庆论坛”上，长安汽车董事长朱荣华曾表示，新能源汽车行业已经告别了过去“少电、缺电、贵电”的局面。国内电池行业产能过剩，产能过剩非常严重。下一步，电池公司可能会迎来自己的“淘汰赛”。

据鑫蕨锂电池统计，2023年1月至11月，电力储能电池核心产业链价格暴跌，其中电力电池下降44%以上，方形储能电池(磷酸铁锂)下降51%以上。此外，一些正极材料和电解质产品的价格下降了60%以上，电池级碳酸锂的价格下降了74%以上。

锂电池生产已经过了跑马圈地的时期，如何稳定盈利成为企业发展的重中之重。在这场淘汰赛中，订单也会加速向头部聚集。然而，目前瑞浦兰钧的市场份额不到2%，没有足够的筹码获得更多的订单。因此，如何在提高市场份额的同时提高产能利用效率和盈利能力已成为瑞浦兰钧突破的关键。

也许对于青山集团来说，瑞浦兰军上市更多的是为了扩大融资渠道，为进一步抢占市场储备粮食和草。对于二级市场的投资者来说，盈利稳定的企业具有投资价值。毕竟，与赚钱相比，保留本金同样重要。

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