锂盐产能增长4倍 警惕去化风险

什么时候休息跑马圈？

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

资料来源:首财-第一财经研究院

锂矿供需双热，资本面也准备搬家。

2023年2月10日，九岭锂业在中国证监会官网披露了最新招股说明书。2月28日更新上市申请审核动态，IPO申请已被接受。

与新旧版相比，最引人注目的变化是筹集资金，约为原来的7．6亿元大增至34．3亿元。

短短半年，募资额急剧增加3．五倍，所谓何故，能说服投资者吗？

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锂盐产能增长4倍 警惕去化风险

多募的26．7亿元，用在哪里？

根据最新的招股说明书，九岭锂业计划筹集34份．3亿元投资年产5000吨氢氧化锂、1万吨高纯碳酸锂改造项目、R&D中心综合楼建设项目、丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目(新增)，补充营运资金。

以丰城项目为重点，计划利用新购买的土地建设电池级碳酸锂生产线，形成年产5万吨电池级碳酸锂及相关副产品的生产能力。总投资25亿元，其中主要投资计划投资24元．7亿元，剩余二期利用自筹资金投资，建设期计划2．5年。

要知道，2021年九岭锂业锂盐产能仅为1．2万吨，当年产量1．01万吨。换句话说，企业计划借助上市融资将锂盐产能再扩大4倍。

做大之心溢于言表，只有多少合理性？严谨性？

九岭锂业表示，通过募集项目，有利于扩大公司锂盐产能，解决产能不足的发展瓶颈，更好地满足下游客户的需求。

尽管如此，市场需求已经转变为不可预测的周期和趋势。融资在市场高点逆势扩张，是否与未来打赌？一旦去除不利，衍生风险几何？

动力电池是锂盐消费的中流砥柱，2022年受益于新能源汽车产销繁荣，锂盐价格强劲。第四季度，国内锂盐市场接近60万元／吨关口。然而，在2023年第一季度，虽然锂辉石国际拍卖市场继续繁荣，但下游锂产品的高溢价状态已经扭转，市场交易逐渐趋于理性。锂盐在冶炼过程中的价格迅速下降，电池级碳酸锂和氢氧化锂的价格下降到40万元／吨上下，价格降速明显快于上游矿端。

另一方面，该行业的新一轮扩张剧仍在进行中。2023年3月1日，雅华集团宣布，董事会同意公司未来锂产业扩张计划，启动年产10万吨高档锂盐生产线建设项目，竣工投产后锂盐综合产能将超过17万吨。

根据国际能源网／据《储能头条》统计，自2022年第四季度以来，国城控股、赣锋锂业、凯盛新材料等企业总投资超过132．锂盐扩产5亿元，产能31万吨。

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客户集中度高

毛利率低于行业平均水平

当然，行业赛马圈地也是一种马太效应竞争。

横向体积比较，九岭锂业实力如何？

赣南锂业预计2022年净利润将达到180亿元－220亿元，天齐锂业231亿元－256亿元。

2022年上半年，九岭锂业净利润12．即使估计年利润的三倍，72亿元也远远落后于锂王。

九岭锂业在群雄争鹿中有多少体量竞争优势？

幸运的是，新能源火爆，碳酸锂价格大幅上涨，九岭锂业踏上风口，业绩上涨喜人。

以2022年上半年为例，收入21．76亿元，经营活动产生的净现金流量达到15亿元．5亿元。

2019年－2021年营收2．72亿元、2．74亿元、8．54亿元；归属于母公司股东的净利润为2378万元和1110．21万元、1．59亿元。

几何倍数的增长堪称暴富。考虑到一旦风停了会发生什么？这种高增能持续多久？

值得注意的是，九岭锂业毛利率低于同行平均水平。报告期分别为21％、21．8％、34．75％、77．8％，低于同行平均水平的33．7％、22．37％、50．18％、79．06％。

九岭锂业表示，主要原因是公司未能预测到2021年碳酸锂市场价格将迅速上涨。为锁定利润和收款，2020年底与中矿资源、多氟多、上海首盾等客户签订的合同包含了较大比例的固定价格供应，导致公司2021年锂盐产品销售单价上涨明显低于市场价格。

看似市场误判，合同约束，其实是否反映了大客户的依赖也值得考虑。

2019年－2021年和2022年上半年，公司前五大客户分别占公司主营业务收入的82%．23％、57．37％、67．39％和90．92％，客户集中，尤其是2022年上半年。

市场话语权、产品核心竞争力、不可替代性如何？

截至招股说明书签署之日，九岭锂业共拥有46项专利。其中8项授权公告日为2018年。38个授权公告日为IPO前夕(2019年以后)，占80%以上。

临阵磨枪突击式科技含量增加，不要太明显吗？

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冷思“过山车”

为什么要支撑200多亿的估值？

估值也有急剧上升的感觉。据新浪财经报道，九岭锂业在申请IPO前不久就估值了100多亿到50亿再到200多亿。

估值像过山车一样上下波动，是否反映了市场分歧，200多亿估值有多少水？

大幅波动也与锂电池的情况密切相关。

任何产品都有周期，碳酸锂也不例外，峰值后是下行拐点。

根据上海钢联的数据，2023年2月13日电池级碳酸锂价格下跌2000元／吨，均价45．3万元／吨比2023年初大约52万元／吨下跌超12％；2022年11月中旬60万元／与吨历史高位相比，三个月内跌幅超过24吨％。

深度科技研究院院长张晓荣认为，自2023年以来，碳酸锂价格下跌，除了需求疲软和库存尚未消化外，另一个原因是去年碳酸锂价格上涨过快，吸引了监管部门的关注，严格调查了行业上下游囤积居奇、哄抬价格等扰乱市场秩序的行为。

当然，不仅美林时钟的周期轮换，技术颠覆性创新的变化也可能“打断”九岭锂业的风口。

例如，钠离子电池等新兴材料的应用替代。光大证券指出，钠电池优异的低温性能和安全性使其在各种应用场景中始终占有一席之地。

面对各种不确定性挑战，然后看看九岭锂业的“梭哈”式融资和200多亿估值，是不是趁着风口吃个胖子？扩大融资向市场伸手是否是发展风险转移？

富贵险中求，但风险需要企业和投资者深思。

本文为首财原创