国富氢能向联交所提交招股说明书,计划在香港股市主板上市

出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 吴宜忠

审核 | 颂文

在重塑能源后，香港证券交易所迎来了另一家氢能企业的表格。3月20日，江苏国富氢能技术装备有限公司(以下简称“国富氢能”）向联交所提交招股说明书，计划在香港股市主板上市。

与重塑能源专注于燃料电池系统的研发和生产不同，国富氢能是一家集储氢、运氢、加氢为一体的氢能企业。近年来，公司发展顺利，成为氢能细分领域“一哥”。

根据弗若斯特沙利文的数据，国富氢能是国内车载高压供氢系统的龙头企业，市场份额高达30.4%，在行业中排名第一。

即便如此，国富氢能仍未能解决亏损问题，原材料成本过高和技术问题仍限制着公司的发展。有了这些问题，国富氢能是否可以在科技创新委员会撤回上市申请登陆香港股市？

1、前控股股东内斗结束，国富氢能获得“涌金系”加持

国富氢能成立于2016年，由a股上市公司富瑞特装投资成立。有趣的是，随着富瑞特装两位控制人的破裂，国富氢能也经历了惊心动魄的股权变动。

富瑞特装于2011年刚刚上市，经历了一段甜蜜的时期，两位合伙人吴品芳和黄峰关系良好，企业发展相对稳定。

吴品芳和黄峰的持股比例相似。当他们有不同的意见时，没有人能说服任何人。随着时间的推移，他们之间的矛盾逐渐突出。在频繁内斗的影响下，富瑞特装业务急剧下滑。

创始人吴品芳有退出富瑞特装的想法。2014年解禁后不久，吴品芳开始减持富瑞特装股权。直到2019年，吴品芳减持至持股不足5%，吴品芳才正式退出富瑞特装。

吴品芳离开富瑞特装后，专注于国富氢能。2016年，富瑞特装及其子公司控制的新云科技投资2000万元建立了国富氢能。

（图 / 国富氢能招股书)

由于吴品芳和黄锋的分手，两人开始开始“分家”。2017年，富瑞特装退出合伙企业新云科技，吴品芳亲戚王凯加入。

2018年6月，富瑞特以5600万元的价格将持有国富氢能的股权转让给新云科技。2017年，国富氢能引进投资机构“涌金系”涌源华能基金。新一轮股权变动后，新云科技持有国富氢能80%股权，涌源华持有公司20%股权。

值得注意的是，值得注意的是，“涌金系”由已故资本大佬魏东控制的企业，魏东去世后“涌金系”由其遗孀陈金霞继承。

（图 / 国富氢能招股书)

“分家”之后，富瑞特装并没有减少对国富氢能的照顾。当时，富瑞特装还为国富氢能提供了2000万元的银行授信连带责任担保。此外，国富氢能还欠富瑞特装9590万元。

除了财政支持外，富瑞特装还为国富氢能提供了3.8万平方米的土地资源和氢气设备的早期生产。此后，吴品芳和黄峰的分公司正式完成。

此后，国富氢能多次引进投资者，股权结构发生了很大变化。截至IPO发行前，国富氢能董事长兼执行董事吴品芳通过新云科技直接持有国富氢能3.47%的股权，间接持有公司部分股权。累计计算，吴品芳拥有国富氢能26.89%的投票权，“涌金系”该基金还持有该公司5.07%的股权。

（图 / 国富氢能股权结构)

根据2024年2月国富氢能最后一轮融资金额和股权比例，国富氢能估值约38.46亿元。

值得注意的是，自吴品芳离开以来，富瑞特装的业绩和股价一直在下跌。截至2024年3月27日，富瑞特装市值仅43.79亿元，与国富氢能估值相差仅5亿元左右。从这个角度来看，吴品芳和黄峰的分离无疑让他们赚了很多钱。

2、科技创新板上市失败，5个月估值翻了一番

吴品芳与黄峰分离后，国富氢能开始冲击上市之旅。2022年6月，国富氢能首次向上海证券交易所提交招股说明书，计划在科技创新板上市。

在不到一个月的时间里，国富氢能收到了上海证券交易所对国富氢能的反馈。直到2022年11月，国富氢能才对上海证券交易所的询问给出明确回复。

国富氢能在香港股市披露的招股说明书中表示，考虑到a股整体市场审批程序的不确定性，主动撤回科技创新板上市申请，主动终止a股上市申请。

国富氢能科技创新板上市失败，市场普遍猜测公司估值增长异常。

2021年，国富氢能上市前估值刚刚超过30亿元，仅满足科技创新板最低上市要求。上市前，虽然国富氢能收入一直在增长，但公司亏损问题尚未解决。2019年至2021年，国富氢能亏损1773.50万元，6201.47万元，657.38万元。

（图 / 国富氢能资产负债)

科技创新板的初衷是解决部分亏损企业上市问题，但对IPO企业的最低估值有明确要求。

国富氢能在科技创新板上市的标准是收入不低于3亿元，发行市值不低于30亿元。2021年，国富氢能收入刚刚过线，3.30亿元；在2021年12月最新一轮增资中，国富氢能估值刚刚超过30亿元大关。

然而，国富氢能估值的增加非常奇怪。2021年4月，苏州投资国富氢能2000万元，获得公司1.29%股权。据此，国富氢能投资后估值为15.5亿元。

2021年9月，国富氢能再次引进天鹰投资等投资机构。天鹰投资国富氢能3000万元，获得公司0.98%股权。天鹰投资国富氢能3000万元，获得公司0.98%股权。据此计算，国富氢能估值30.61亿元，正好符合科技创新板上市价值的最低要求。

有趣的是，这笔融资距离上笔融资只有5个月了，但国富氢能的估值却出奇地翻了一番左右。

在这方面，国富氢能没有向外界解释原因。随着国富氢能主动终止上市，公司“离奇”估值提升案，终于结束了。

估值异常增加是国富氢能科技创新委员会上市失败的重要原因。随着国富氢能收入的不断增加和国家政策的明确支持，国富氢能估值接近40亿元。目前，估值问题基本上不会成为国富氢能在香港上市的问题“拦路虎”。

3、应收账款高，公司扭亏为盈难

「创业最前线」发现，在国家政策的支持下，氢能的前景受到许多投资机构的青睐。然而，面对国富氢能的问题是氢能商业化进程缓慢，应收账款难以回收。

根据招股说明书，国富氢能是一家集氢运输、加氢、储运设备销售为一体的氢能企业。目前，公司的主要产品包括车载高压供氢系统、加氢站设备、液氢储运设备和水电解氢设备。

国富氢能的所有产品终端需求都是氢能汽车。与锂电池新能源汽车相比，氢能汽车使用成本高，储运技术不成熟，导致氢能汽车不受欢迎。

（图 / 国富氢能相关产品)

弗若斯特沙利文数据显示，2023年国内氢能汽车销量仅为5800辆，大部分由政府采购。此外，加氢成本高，即使销售，日常正常利用率也不到50%。

由于销量小，正常利用率低，即使国富氢能在国内汽车供氢系统中的市场份额高达30.4%，公司供氢系统产品的收入也不高。

2023年，国富氢能车载高压供氢系统及相关产品收入仅3.01亿元，细分领域市场份额超过30%的企业不高。2023年，国富氢能供氢系统相关产品收入同比增长率仅为9.14%，较2022年收入增长率明显放缓45.62%。

（图 / 国富氢能按产品类型划分的收入明细)

为了弥补车载供氢系统销售收入增长放缓，国富氢能增加了加氢站设备、液化氢储运设备和水电解设备的生产和销售。目前，该公司“氢能一体化”初见成效。2023年，国富氢能总收入同比增长45.32%，较2022年大幅增长。

即便如此，国富氢能的盈利能力和账户回收并不理想。2021年至2023年，国富氢能亏损金额分别为7524.9万元、9621.8万元、7504.3万元。公司亏损的主要原因是原材料成本过高。

此外，由于氢能产业仍处于发展的早期阶段，下游客户的财务状况并不理想，他们依靠政府补贴来维持日常运营。因此，国富氢能的支付并不理想。截至2024年1月31日，国富氢能贸易等应收账款为4.76亿元。同期，该公司的现金和现金等价物为2.54亿元。

根据过去几年国富氢能公司的资金使用情况，只有2.54亿元的现金和现金等价物才能维持一年左右的经营支出。

氢能公司的创始人曾对氢能公司进行过对策「创业最前线」据说目前氢能行业各个环节都有很多限制，最突出的是“蓝氢”制氢成本高，氢气储运安全。

该人士还表示，目前氢能产业相当于20世纪90年代的锂电池产业，氢能需要等到2030年才能达到目前锂电池的产业规模。

在此之前，主要的氢能企业需要经历一个漫长的黑暗。在此期间，氢能公司的产品技术能否取得突破，部分客户能否签约，是公司生存的重要前提。

国富氢能也是如此。目前，公司的产品技术和业务规模领先于其他企业，这是国富氢能在2030年后生存的最大保证。

*注：基于VRF协议，文中题图来自摄图网。