公司被单一大客户宁德时代指定的采购金额所占比例巨大,涉嫌

苏州西典新能源电气有限公司“公司”）主要业务是电池连接系统和复合母排的研发、设计、生产和销售。其中，电池连接系统的客户主要是宁德时代，复合母排的客户主要是法拉电子。宁德时代和法拉电子同时入股公司。因此，在两位王牌客户的左右拥抱和呵护下，公司获得了中国a股的入场券，将于2024年1月11日在上海证券交易所主板上市。首发价为29.02元，市盈率为30.55，是行业市盈率的17.02倍。但在资本市场上市后能否走得更稳或飞得更高，其实还是有变数的。

01公司严重依赖宁德时代的单一大客户，可持续经营能力堪忧

上表显示了公司2022年前五大客户的销售额和比例。可见前五大客户占89.27%，其中宁德时代销售额占74.42%。可以说，公司严重依赖最大客户，即宁德时代的销售。

事实上，早在2020年，虽然宁德时报仍然是公司的主要客户，但其销售比例为29.57%，仍然相对较低且健康。2021年后，宁德时报的销售比例飙升至69.10%，同比增长39.53个百分点，销售收入从2020年的7390万元飙升至2021年的56775万元，同比增长668.25%，2021年宁德时代和法拉电子突击入股公司的机会大幅飙升。

2021年7月，公司开始增资扩股，其中长江晨道(湖北)新能源产业投资合伙(有限合伙)(以下简称“长江晨道”）出资4500万元占公司6%，法拉电子出资1500万元占公司2%。宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司是长江晨道的有限合伙人(以下简称“问鼎投资”）是宁德时代的全资子公司，投资持有长江晨道15.87%的合伙份额，因此宁德时代通过长江晨道间接持有公司0.95%的股份。

宁德时代入股，恰逢公司如火如荼地推进IPO，因此通过加大采购力度，大力支持公司产品销售，以满足公司上市要求，结果是2021年公司对宁德时代销售额同比增长668.25%，2022年对宁德时代销售额同比增长118520万元，同比增长108.75%。

公司电池连接系统产品的客户主要是宁德时代。报告期内，公司对宁德时代电池连接系统产品的收入分别为7、324.51万元、56万元、729.56万元和118万元、517.68万元，占电池连接系统产品收入的75.12%、96.32%、97.13%。比例逐期增加。

报告期内，公司电池连接系统产品毛利率分别为12.39%、15.88%和14.23%，2021年同比增长3.49个百分点。这是宁德时代公司的利益转移。入股当年，不仅公司订单大幅增加，毛利率也增加了28.17%，可谓量价齐升。

2023年6月在创业板会议的一连科技是公司的同行竞争对手，也是宁德时代的同类产品供应商。更巧合的是，2021年6月，长江晨道还投资7998万元持有一连科技9.01%的股份，即宁德时代间接持有一连科技1.43%的股份。

2020年至2022年，宁德时代是一连科技的最大客户，销售额分别为43592万元、92798万元和187480万元，占62.38%、64.72%和67.98%。一连科技电池连接组件产品毛利率分别为26.01%、23.34%和21.21%呈下降趋势。

报告期内，一连科技电池连接产品毛利率分别高于公司13.62个百分点、7.46个百分点和6.98个百分点。一般来说，一连科技毛利率高于同期公司毛利率，但差距逐渐缩小，即毛利率趋同。

一连科技和公司电池连接产品都高度依赖宁德时代。宁德时代在支持这两家电池连接产品供应商的同时，也在搞平衡策略，让这两家供应商相互竞争。宁德时代坐山观虎斗，乐于看到他们互相压价。入股后，他们不偏不倚地给订单，提供增量，支持上市。

2018年公司拥有宁德时代的大客户后，采取低价策略与2014年与宁德时代合作的一连科技竞争，效果良好。截至2022年，终于达到了与一连科技相同的销售规模，对宁德时代的销售收入超过10亿元。但2022年电池连接产品毛利率同比下降，公司与一连科技均有所下降，说明整体趋势在下降渠道。

由于根据制造业规律，如果收入同比增长，折旧等固定成本将被稀释，毛利率将在销售单价不变的情况下提高。因此，公司2022年电池连接产品销量同比增长108.75%，毛利率下降1.65个百分点，可见销售单价下降幅度较大。

这就是我们担心的问题，对公司来说，收入增长，但由于销售单价下降和利润下降，公司长期不可持续，近四分之三的收入绑定到单一大客户，可移动空间太小，假设宁德时代未来由于电池产品排队错误，或新电池产品，抓住其固有的市场空间，与宁德时代绑定的公司收入也将大幅下降，这也是公司最大的风险。

如何走出舒适区，开发新产品，扩大新客户，是公司未来必须走的道路，即新产品增量收入稀释宁德时代销售的比例，是公司目前需要解决的问题，但道路在哪里，公司没有指出方向，这也是投资者最担心的问题。

02公司被单一大客户宁德时代指定的采购金额所占比例巨大，涉嫌虚增收入15.6亿元

报告期内，公司涉及客户指定供应商的采购金额分别为511.52万元、38、673.74万元和 80.520.49万元，占报告期原材料采购总额的36.94%、62.43%和71.87%，相关采购金额和比例不断增加。其中，宁德时代单一大客户指定的采购金额分别为551.52万元、38612.16万元和79386.56万元，占采购比例的36.94%、62.33%和70.86%，宁德时代分别占指定采购金额的100%、同期公司对宁德时代电池连接系统产品的收入分别为99.84%和98.59%，324.51万元、56万元、729.56万元、118万元、517.68万元，采购原材料占当期收入的比例分别为75.25%、68.06%和66.98%，同期直接材料占主营业务成本的比例分别为71.61%、考虑到毛利率，83.19%和84.47%，公司销售宁德时代所需的原材料几乎都是宁德时代指定的供应商，使公司成为材料加工，只能收取材料加工费作为收入，毛利率是加工率，即报告期实际销售收入907.51万元、9008.65万元、16865.07万元，分别虚增收入6417.00万元，47720.91万元，101652.61万元，共虚增收入155790.52万元。

03公司R&D人员比例小于10%，R&D成本率低于同行业，竞争力不足

2020年12月2日，公司收到江苏省科技厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局批准的GR202032001437高新技术企业证书，有效期为3年，2023年12月1日到期。

根据招股说明书，截至2022年底，公司共有R&D人员108人，占员工总数的8.04%，不足10%。但根据相关管理规定，高新技术企业R&D人员必须占员工总数的10%以上，否则高新技术企业所得税优惠和附加扣除政策不能按15%享受，企业所得税应按25%扣除，使企业净利润降低40%。

上表为同行业企业研发费用率明细，报告期平均为6.51%、6.38%和5.59%，而公司分别是4.59%、虽然3.38%和3.01%都逐期下降，但公司毛利率分别低于同行业平均水平1.92个百分点、3个百分点和2.58个百分点。而且公司最近一期研发费用率为3.01%，通过高新技术企业3%以上的标准和要求踩线。

公司研发成本率明显低于同行业平均水平，通过高新技术企业研发成本率的最低标准，表明公司对新产品研发不够重视，在未来与同行业的竞争中，将逐步出现和淘汰，技术报告期毛利率分别高于0.91个百分点、0.87个百分点和0.34个百分点，同期，一连科技毛利率高于公司13.62个百分点、7.46个百分点和6.98个百分点，充分说明研发成本率高的企业产品溢价率更高，竞争力更大。