房子卖不出去,墙开和照明业务还能好吗?

1995年，迈克尔·乔丹率领的公牛队以五年四冠的战绩创立了公牛王朝。今年，一对阮兄弟在大洋彼岸的浙江慈溪创办的插座企业也被命名为“公牛”。

我哥哥叫阮立平。创业前，他在一家机械研究所当工程师。他哥哥叫阮学平，从事插座销售。阮立平在与弟弟的交流中意识到，慈溪当地小作坊生产的插座坏品率高达30%以上，于是决定亲自下海“做一个好插座”。

在缺乏资金和零渠道的背景下，阮兄弟几乎把所有的精力都投入到如何制作一个好的插座上。因此，他们创新地采用集成注塑技术，加强插板电线和插座接口最容易磨损的地方，改进当时行业容易漏电的翘板开关的按钮设计，这些改进后来成为行业标准。

公牛插座凭借碾压同行的产品质量，自1996年上市以来一直受到市场的追捧。到2001年，公牛插座已跃居插座行业领先地位，市场份额达到20%％。

如果说公牛在创业前一阶段凭借卓越的产品质量迅速赢得市场，那么公牛稳定国家的下一个杀手就是“建立毛细血管渠道网络”。

我相信很多朋友都见过有“公牛标志”的线下商店。这些无处不在的分销系统不仅节省了公牛巨大的营销成本，而且公牛为商店设置的“特许经营”排他性规则也将竞争对手赶出了市场。

到2018年，公牛转化器(插座、插电板等)在天猫市场的市场份额已达66．4％，随后又有了公牛“10户中国家庭7户公牛”的新口号。

然而，在国家反垄断浪潮下，公牛通过“特许经营”建立的渠道护城河出现了裂缝。2021年9月，公牛因与交易对手达成垄断协议而被浙江省监管局罚款2．95亿元后，公牛对代理商只能出售公牛插座的规定进行了整改。

对于投资者来说，虽然公牛的插座领先地位明显，公司的自由现金流也受益于强大的产业链地位，但插座更新速度太慢，除了插座外，公牛的新业务增长前景并不乐观。

基石“插座”业务裂缝

近3亿元的反垄断罚款给了公牛一个打击，但与公司直接缴纳的罚款相比（占当期净利润的13%）．4％），取缔70多万家专卖店的“专营专营”制度，损失更大。

根据公牛招股说明书，截至2019年6月底，公司共有近100万个终端网点(目前已超过11万个)，其中转化器网点最多，达到73万个。

根据公牛对经销商的管理协议，转换器经销商要求全部选择特殊营销，墙开（墙开关）经销商要求直辖市，计划单列市、省会城市的经销商为特殊营销，数字经销商可以自愿选择特殊营销。

根据《财经》杂志的实地采访，公牛的特许经营意味着代理商只能销售公牛的产品，而不能销售其他竞争产品。

此外，除了对经销商有特殊营销的要求外，公牛还规定了经销商向第三方销售产品的价格。一旦设定了价格，价格调整就特别困难，经销商将被公司调查和罚款。

节点金融认为，“庞大的分销网络和排他性的特许经营系统”是公牛不断加强插座领导者的核心密码。

但在鼓励合理竞争的商业规范中，这一操作显然是违法的。

公牛也因上述固定和有限的价格以及经销商之间的竞争和零售终端的竞争而受到处罚和要求整改。

一旦公牛转换器终端网点可以进入其他品牌的插座产品，这将侵蚀公牛插座的市场份额。如果考虑到转换器本身的长消耗周期（高质量的使用寿命10－15年)，渠道护城河被打破后，公牛转换器业务的未来增长令人担忧。

财务报告数据显示，2021年公牛转换器业务(扔掉新能源充电枪等收入)获得60．22亿元的收入仅比两年前的50亿元．53亿元增长19．2％，如果按年增长率计算，只有9．2％，

目前，公牛在收入上仍然非常依赖转换器业务。2019年－2021年，转换器业务占公司总收入的50%．33％、52．8％、48．64％。

转换器业务增速放缓，占半壁江山，这是公牛的第一个隐忧。

房子卖不出去，墙开和照明业务还能好吗？

不得不承认，公牛是一家能够平衡专注力和开拓精神的公司。

公牛在利用渠道和品牌优势巩固转化器业务的同时，先后于2007年和2014年进入墙体开关业务和LED照明业务。

自成立以来，这两家企业发展迅速。其中，墙开业务的销售规模在2014年排名行业第三，LED业务部门仅两年就超过1亿元。

财务数据显示，2021年，公牛墙开关业务实现收入38．比2015年11亿元24亿元．02亿元翻了近2．5倍，LED照明业务同期收入18倍．57亿元，比2015年起步时不到4000万元飙升47倍。

节点财经认为，公牛上述两大业务的超高增长率主要受益于房地产时代的红利。通常，该行业将于2009年发展－2019年被称为房地产行业的白银时代，虽然这一阶段的房地产受到了阶段性政策的调控和干预，但总体上仍在增长。

统计局数据显示，2010年－2020年，全国月均住宅竣工面积为7．复合增长率达到23亿平方米．32％。

然而，在2022年，受三条房地产红线和消费低迷的抑制，全国月平均住宅竣工面积同比增长率下降至10％以下是全年住宅竣工面积不足6个．3亿平方米同比下降14亿平方米．3％。

要知道墙体开关和LED照明产品是房屋装修前的必备产品，竣工面积缩水必然会影响这两个业务的增长。

事实上，自2019年以来，这两项业务的增长率已经显著放缓。数据显示，2019年公牛墙开关插座产品和LED照明设备产品的收入已达到32．08亿元与7．7亿元，2021年38亿元．24亿元及10．67亿元的差距不大。

虽然公牛在回答投资者对房地产下行的担忧时认为影响不大，但原因是一方面相关业务所占比例不大，另一方面公司正在加强产品、渠道和供应链的创新。

节点财经认为公牛在撒谎。最明显的是，公牛与房地产强相关的两项业务——墙壁开放和LED照明的总收入比例实际上相当高。2020年和2021年智能电工照明业务的收入比例分别为40．3％与44．8％。

在房地产市场没有大幅改善的情况下，公牛智能电工照明业务未来的增长将继续承受巨大的压力。

公牛全屋智能和新能源的故事可能会被夸大

也许我意识到插座业务即将陷入瓶颈，而墙开、LED照明业务受房地产弱周期影响。

公牛近两年成立的新业务——新能源(2021年)和智能无主灯(2022年)分别总结了进电连接产品(原转换器产品)和智能电工照明产品(原墙开启和LED照明)。

这种做法会在财务报告中模糊“老”业务的实际增长。毕竟基数低的新业务一开始会带来不错的增长。

但经过以上分析，我们将对公牛插座、原墙开、LED照明产品有保守的增长预期。

这意味着看公牛未来成长空间的关键是看这两大新业务的发展。

先说公牛的新能源业务。具体产品有新能源汽车充电枪、充电桩和便携式储能电池。

众所周知，随着锂电池密度的提高和智能驾驶水平的飞跃，新能源汽车取代传统燃料洗车的趋势是不可阻挡的，新能源汽车所有权的增加将直接提高充电枪、充电桩等必要产品的销售。

这个市场真的很大，增长很快。

公开数据显示，2022年我国新能源汽车充电桩数量为521万台，其中共用充电桩数量为179台．7万台，其中私人充电桩341．3万台，车桩比2．51：1.还在进一步减少。

目前，根据新能源汽车年均翻倍速度预测，配套充电桩等相关产品的市场规模将超过2000亿元。

然而，该行业对公牛不利的是，产品基本上没有差异化，消费者对品牌的感知非常弱，公司作为后来者也面临着占据主要市场的尴尬。

据中国电动汽车充电基础设施推广联盟统计，2022年，全国充电运营企业运营的充电桩数量约为180万台，CR10充电桩数量占860万台．07％，CR4 达64．4％，集中度高，呈现强者恒强的趋势。

比亚迪、特斯拉、威来、理想等主流新能源汽车除了被运营商切掉的大蛋糕外，还为用户免费配送和安装充电桩产品。

剩下的一小部分市场交给了像公牛这样的第三方品牌，这个市场的领头羊是一些SAAS公司，比如小橙充电、云快充、充电网等。

这样，公牛新能源赛道的故事就失去了色彩。

此外，公牛以“无主灯照明”切入全屋智能轨道。具体产品包括智能家居生态和无主灯照明。前者包括智能开关、智能门锁、浴霸、智能干衣机等公牛自2019年以来推出的产品，以及“公牛智家” 核心云平台；后者包括2022年，公司推出磁吸导轨灯、筒射灯、格栅灯、具有语音控制功能的智能屏幕等产品。

整个房子的智能体验真的很棒。想象一下，用户可以通过智能调节色温和亮度来设计不同的照明组合，如日常生活、视听、阅读等场景。

然而，问题也很明显。在LED照明行业，公牛只能被视为“跨界者”。事实上，这个行业非常传统，模式已经确定。欧普、雷士和飞利浦在照明行业的专业精神深深扎根于人们的心中。

但优点是LED照明行业的市场格局相对分散，龙头玩家的集中度相对较低。此外，2014年公牛进入该行业时，正好赶上国内LED节能灯取代白炽灯的浪潮，潜在市场相对较大。

但话说回来，公牛的“无主灯照明”产品也是前装业务，与房地产繁荣密切相关。此外，“无主灯照明”产品主要适用于100-150平方米的大房屋。根据国家统计局的相关数据，这些居民的比例并不高。

又是新房，又是大面积住宅，限制了全屋智能轨道的想象空间。

不能跑的数字和另一个隐藏的便携式储能

最后，公牛的第三块业务-数码配件(2021年新增便携式储能产品)。

2016年，公牛成立了数字配件业务部，主要涵盖数据线、充电器、快速充电插座、耳机等产品。

该业务的增长与智能手机出货量有关。自2016年以来，全球智能手机出货量一直保持在13亿部，几乎没有增长。在股市下，公牛很难与苹果、华为、小米、OPPO等手机品牌和安克、绿联等专业配件公司竞争。

数据还显示，该业务在2019年非常鸡肋。－2021年，公牛数码产品的收入从3开始．57亿元涨到3．73亿元，两年只增加了1600万元，2021年公牛数码收入仅为绿联同期100万元．8％。

便携式储能业务，公牛产品主要包括300w、600w、1000w、1800w 等型号及太阳能板等配套产品，涵盖自驾露营、家庭应急、户外作业、抢险救灾等应用场景。

据中国化工物理电源行业协会统计，便携式储能轨道近年来发展迅速。2016年－2020年全球便携式储能市场规模从00开始．6亿元增长至42．6亿元，年化复合增长率高达6亿元 190％。

但是这条赛道的问题也很明显，节点财经总结有二。

首先，主要消费群体分布在美国、日本和欧洲，2021年上述三个地区的总比例超过83％，这意味着外贸已经成为中国便携储能企业做好工作的必要选择。

其次，据GGII(高工业研究院)统计，2020年全球便携储能市场前四名玩家分别是华宝新能Goal Zero、正浩科技和德兰明海约占34％的市场。

与上述两个轨道问题相对应，公牛没有表现出更好的适应性。首先，公牛在外贸方面没有优势。财务报告数据显示，公牛过去五年的平均海外收入比例不超过3％，其次，公牛的储能业务刚刚起步，没有先发优势。

公牛能在便携式储能中发展成什么，只能一步一步看。

综上所述，公牛的新业务表面上看起来根深蒂固，潜力无限。事实上，这些机会背后充满了不确定性。

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文 ／ 五洲 出品 ／ 节点商业组