蜂巢能源主动终止IPO,连续三年亏损

撰文｜大蔚

编辑｜凯旋

蜂巢能源科技创新板作为国内装机量TOP10中最后一家IPO企业，已成为泡影。

12月22日，上海证券交易所发布的上市审计网站动态显示，蜂巢能源审计状态更新已终止。根据文件，近日，蜂巢能源科技有限公司和保荐人中信证券有限公司分别向上海证券交易所提交了《蜂巢能源科技有限公司关于首次公开发行股票并在科技创新板上市项目撤回申请文件的请示》和《蜂巢能源科技有限公司首次公开发行股票并在科技创新板上市项目撤回申请文件的请示》，申请撤回申请文件。

对于主动终止IPO，蜂巢能源回应称，公司决定撤回A股申请，并考虑启动其他融资计划，考虑各种因素，重点关注公司和股东的最大利益。

目前，蜂巢能源已完成五轮融资，累计融资金额超过200亿元，投资后估值460亿元。据统计，投资蜂巢能源的资本包括碧桂园风险投资、IDG等知名风险投资公司，拥有80多名股东。

经营独立性、可持续盈利能力和筹集资金的合理性是蜂巢能源未能上市科技创新委员会的“障碍”。上海证券交易所在第一轮询问中指出：“扣除长城汽车相关销售后，公司是否仍符合上市条件。”2023年，动力电池产能过剩，厂家整体收入水平下降，阻碍了蜂巢能源上市的步伐。

明显的母亲依赖

蜂巢能源诞生于长城汽车，前身为长城汽车动力电池事业部，于2018年正式从长城汽车分离。

由于长城汽车的诞生，蜂巢能源在发展初期也更加依赖，可以理解为长城汽车的自供厂。

根据招股说明书，蜂巢能源的控股股东仍然是保定瑞茂，实际控制人魏建军。此外，保定瑞茂还享有特别表决权，以确保上市后对公司的控制。2019年，蜂巢能源只有长城汽车和北京华电通科技有限公司两个客户，其中长城汽车及其子公司收入占99.86%，产品为电池组。

根据招股说明书，从2019年到2022年上半年，长城汽车及其子公司蜂巢能源的销售额分别为8.12亿元、16.49亿元、36.61亿元和19.83亿元，分别占各期总收入的99.86亿元％、98.68％、86.37％及56.95％。直到2022年第四季度，比例突然下降到29.55%，依赖性才下降。

当蜂巢能源影响IPO时，长城汽车也明显成为其麻烦因素。当时，在上市审计询价函中，最关心的问题是长城汽车是否符合其业务规模，是否严重依赖长城汽车。

甚至，上海证券交易所在询问函中也明确提出了一些问题：发行人在扣除长城汽车相关销售后是否仍符合上市条件。

蜂巢能源在回复中表示:2021年，公司主营业务收入为 42.39 其中，向非关联方销售的主营业务收入为5.78元 亿元。根据公司上市前最近的融资市场估值约为462亿元， PS 扣除关联交易后，公司的市场估值约为63亿元。符合《上海证券交易所科技创新板股票上市规则》规定的相关上市标准，“预计市值不低于50亿元，近一年营业收入不低于5亿元”。

从2019年和2020年蜂巢能源收入来看，长城汽车无疑是其最大的“金主”。但从2021年开始，蜂巢能源确实在努力“去长城化”，成绩显著。

自2021年以来，由于新能源汽车的快速发展，对动力电池的需求逐渐释放。供需矛盾导致汽车公司寻求二级供应保护生产，甚至故意支持一些二线电池厂，这给蜂巢能源带来了发展机遇。蜂巢能源积极拓展客户群，获得了吉利汽车、零跑车、东风汽车、兰图汽车、小鹏汽车、理想汽车、光束汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车、牛创新能源等众多汽车客户。PSA(Stellantis集团)等国内外知名汽车公司，使蜂巢能源避免了关联母公司的主导地位。

特别是今年10月，蜂巢能源垄断了宝马欧洲近90GWh的生产能力，而宁德时代则与亿纬锂能分割了约70GWh的国内订单。这场战斗使蜂巢能源突然出名，产能也大大释放。

数据显示，10月份蜂巢能源电池装机量达到1.39GWh，首次突破1.3GWh，与此同时，每月市场份额首次超过3%。这一数据也使得蜂巢能源在中国动力电池装机量前十的阵营中排名第六。与此同时，1-10月蜂巢能源总装机排名也上升至第7位，较上月增长0.24%。

蜂巢能源自成立4年以来一直是IPO。可以说，借助新能源汽车的发展，它给其上市带来了许多障碍。从2022年开始，蜂巢能源IPO进程就一波三折。2022年11月向上交所提交招股说明书，保荐人为中信证券。蜂巢能源IPO申请于今年3月31日暂停，因为申请文件中的财务资料已经过期。6月，补充财务资料，审核重启。12月份撤回上市申请，蜂巢能源主动终止IPO。

连续三年亏损

虽然四年来一直跻身装机量十强，收入逐渐扩大，但增收不增利的问题一直让蜂巢能源“卡在喉咙里”。

根据蜂巢能源招股说明书，从2019年到2021年和2022年上半年，蜂巢能源总收入分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元和37.38亿元。蜂巢能源更新后提交的财务数据显示，2022年总收入为99.70亿元，近三年复合增长率达到139.62%。

然而，同期归属于母亲的净利润分别为3.26亿元、7.01亿元、11.54亿元和8.97亿元，共30.79亿元。可以看出，尽管蜂巢能源收入继续增长，但它一直在亏损。

对此，蜂巢能源表示，主要是由于公司研发投资强度高、产能攀升、原材料采购价格上涨等因素造成的。

招股说明书显示， 从2020年到2022年，蜂巢能源的R&D投资分别为3.80亿元、7.24亿元和11.45亿元，R&D费用呈上升趋势。

蜂巢能源自主研发技术水平在大量投入下明显提高。

去年，蜂巢自主研发的第三代超高速“飞叠”叠片技术在叠片效率上取得了颠覆性突破，达到0.125秒/片，比上一代效率提高了200%。而且已经实现了量产，不仅质量好，而且保证了足够的安全。

今年，蜂巢能源独家“短刀电池”全面发展。与亚迪的刀片电池相比，短刀电池的最短长度只有400mm，可以实现更高的体积利用率。L400的体积利用率可以达到58-62%，而L600可以比L400提高10%-20%。

此外，蜂巢能源也布局在低成本钠离子电池上。第一代钠离子电池原型样品已开发，能量密度为110Wh/kg。

根据科技创新板上市要求，公司近三年营业收入复合增长率需达到20%，或近一年营业收入达到3亿；近三年R&D投资占营业收入的5%以上，或累计金额超过6000万。从这两个指标来看，蜂巢能源超标。

蜂巢能源的毛利率不如同行，除了研发高投入带来的支出。2019年至2022年上半年，蜂巢能源主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%、4.38%。2019年，宁德时代、富能科技、亿纬锂能的毛利率均在20%以上。2022年上半年，宁德时代、富能科技、亿纬锂能的毛利率分别为14.72%、12.30%、14.71%。数据显示，蜂巢能源毛利率甚至没有达到行业13.44%的平均值。 

对此，蜂巢能源表示，毛利率低主要是由于公司生产线不断投产，部分生产线仍处于产能攀升阶段，产品单位成本较高。

为此，蜂巢能源增加了战略布局，希望通过建厂增加能源，提高规模，达到降低成本的目的。在IPO中，蜂巢能源原计划为常州、湖州、遂宁等8个项目筹集150亿元，补充营运资金。

对于大多数电力电池企业来说，利润困难与电池行业的特点密不可分。由于行业本身发展的限制，电池制造业是一个重资产行业。无论是早期工厂建设、采购设备、储备原材料，还是中后期技术研发和生产线升级，都需要大量的启动资金，因此回报期相对较慢。利润困难的问题是许多二线电池制造商面临的问题。

赴港上市？

流血上市的企业并不少。蜂巢能源突然撤回上市申请似乎不仅仅是亏损的原因。一位接近蜂巢能源的人士告诉媒体，蜂巢能源可能会在香港股市上市。

今年以来，博石高科技、西恩科技、金力股份、中兴新材料、惠强新材料、华汇能源等多家企业终止了a股上市审计。随着上市难度的增加，a股不再是锂电池企业上市的“朝圣地”。

过去三年是新能源企业融资的热点时期。以科技创新委员会为例，自开业四年多以来，新能源汽车产业链公司已上市近30家，涵盖正极材料、负极材料、动力电池、锂设备、电解质等环节，荣百科技、富能技术、厦门钨新能源、长期锂、杭州科技、华盛锂等龙头公司。

随着动力电池进入产能过剩阶段，锂电池行业融资上市于2023年逐渐开始降温。今年第二季度，新能源融资案例16起，去年同期为43起。2022年第四季度，中创新航成功上市，几乎踏上了行业IPO末班车。锂电池领域的投融资活动明显下降，融资冷却速度可见一斑。

目前，在香港上市已成为许多中国新能源锂产业链公司的选择。除了中创新航，瑞浦兰钧最近也在香港证券交易所成功上市。

对于主动撤回IPO申请，蜂巢能源表示，公司考虑各种因素，决定撤回A股申请，并考虑启动其他融资计划。这可能是蜂巢能源选择在香港上市的迹象。

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