汽车业大变局 广汇汽车、宁德时代准备好了？

大破方能大立

作者：业文

编辑：钧杰

风品：闻道

来源：铑财——铑财研究院

繁花似锦、烈火烹油。这句话描述当下中国车市颇为恰当。

电动智能化时代已拉开帷幕，新能源汽车销量不断在涨，但产业链条上的企业却各有悲欢。

截至10月11日，宁德时代收盘价194.77元。相较8月11日的241.5元累缩20%。同期广汇汽车也是震荡下行，市场在观望什么呢？

9月14日早间，摩根大通下调宁德时代评级至中性，当日宁德时代市值跌破9500亿关口。9月25日，全球三大评级机构之一的惠誉将广汇汽车评级从“CCC+”下调至“CCC-”，这也是该企年内第二被惠誉降级。

放眼汽车业，2023年的新旧交替愈演愈烈。电动智能大势不可阻挡的，链条高附加值将从制造、销售服务环节，向更高的算法、智造升级。作为产业上下游的两大巨头，面对大变革下的价值链重构，广汇汽车、宁德时代准备好了吗？

01

增收不增利 毛净利率双滑

总负债喜降、警惕短期债压

信用评级，是衡量一家企业短期经营情况的重要指标之一。

此次惠誉下调评级，直接原因是广汇汽车经营业绩弱于预期。惠誉报告指出，广汇汽车业务复苏弱于预期叠加融资所致持续的现金流出，导致流动性状况在2023上半年进一步减弱。

不算多夸言。最新2023半年报显示，公司营收670.93亿元，同比微增2.02%。归属于上市公司股东净利6.01亿元，同比下降22.09%。

值得注意的是，第二季营收356.95亿元，环比增长13.68%；扣非净利则亏损1.36亿元，环比下降129.03%。

盈利能力恶化早有征兆。2022年是一个重要转折点：营收约1335.44亿元，同比下降15.71%，连续第三年下滑。净利亏损达27.19亿元，也是上市以来的首度年亏，其中四季度单季亏损41.47亿元。

广汇汽车表示，亏损原因是宏观外部因素影响下，大面积关店以及打折去库存导致的毛利下降，叠加从燃油车向新能源转型过程中因“关停转并”而引发的成本上升所致。

进入2023年压力仍未减轻，车市迎来一场史无前例的价格战。据《人民日报》海外版消息，降价涉及近40个汽车品牌超百款车型，个中经销商甘苦自知。

据中国汽车流通协会调查报告，上半年仅四分之一的经销商完成半年度销量目标，大规模大幅度的新车降价致经销商亏损面扩大。

聚焦广汇汽车，上半年毛利率9.16%，同比下降0.87个百分点。净利率1.19%，下降0.41个百分点。扣非净利仅有3.33亿元，同比下降46.63%。

好在截至6月，公司总负债782.9亿元，较年初下降39.2亿元。利息费用支出12.0亿，较去年同期下降1亿，减少8.4%。

有序降低杠杆规模是好事，但利息费用支出仍约是净利润的2倍。且短期借款同比上涨9.53%至374.14亿元，流动负债高达653.08亿元。

半年报显示，广汇汽车有两笔分别将于2023年第四季度和2024年第一季度到期的债务，合计21.5亿元，另有一笔2.32亿美元债券将于明年1月到期。

9月26日，即惠誉下调评级次日，广汇汽车公告称按照计划将于10月末按期赎回2.61亿美元高级永续债，并于到期日将本债券的本息全部结清。

公司表示，完成此笔兑付后，高级美元债余额由2020年初的5.53亿美元，持续降至目前的2.32亿美元。

的确，真金白银是回击看空的重要方式。不过，想要解决根本问题，还是要基本面说话。

02

车市变阵、 向死而生

二手车与新能源车故事咋讲？

放眼2023年的汽车销售市场，一半是海水一半是火焰。

10月11日，中国汽车工业协会最新数据显示，9月我国汽车产销分别达到285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%，产销量均创历史同期新高。

活力张力足够靓丽，但大潮之下的新旧碰撞同样暗流涌动。

前8月，自主品牌乘用车累计销量848万辆，同比增长21.2%，市场份额54.2%，同比上升6.5个百分点。自主品牌取代合资车与进口品牌，已是市场主力军。

且据中汽协数据，前8月国内新能源汽车产销完成543.4万辆和537.4万辆，同比增长36.9%和39.2%。

增速明显高于行业，意味着传统燃油车销量遭受挤压。中汽协数据显示，8月传统燃油车国内销量120.5万辆，同比下降7.9%。

众所周知，新能源汽车更多依赖直销，传统4S店很难分到一杯羹。此外，广汇汽车主要客户正是合资品牌，2022年自主品牌网点量虽增至48个，可占比仅6.2%。

当然，豪华与进口品牌日子要好一些。中国汽车流通协会报告显示，上半年豪华与进口品牌仅1/3的经销商亏损。

然此领域优势，广汇汽车已被中升控股赶超，2022年汽车经销商百强榜中，连续7年稳坐销冠宝座的广汇汽车，被中升控股超越。

2022年，后者总营收1798.57亿元，营收连续5年增长，远高于广汇汽车的1335.44亿元。也高于广汇汽车2019年1704.56亿元的历史最高营收。

2022上半年数据显示，中升控股的豪华品牌网点占比高达62.5%。广汇汽车占比仅32.3%。

中国汽车流通协会今年5月底发布的“2023年中国汽车经销商集团百强榜单”，位居榜单第二的广汇汽车成为TOP10榜单中营收跌幅最大的一个汽车经销商。

面对行业变天、竞品夹击，广汇汽车开始转型。

今年5月的年报业绩发布会上，董事长马赴江表示，加大新能源汽车销售与二手车业务是广汇汽车未来发展方向。

不变不行了。2023中国汽车经销商大会上，中国汽车流通协会会长沈进军曾表示，2023年汽车流通业和广大经销商进入深度调整期。过去以燃油车产品为主体的经销商，迫切需要对产品品牌进行“瘦身”，从而达到“强身健体”目的。

沈进军建议，新能源车的主动消费时代已经到来，经销商要深度理解新能源汽车消费模式与用户场景，逐步建立起适应新能源车主，新人群消费需求的销售服务创新模式，积极参与到新能源车产业链的投资和布局中。

显然，拥抱新能源已是行业共识、大势所向。问题在于，在头部品牌大力发展直营业务的背景下，传统4S店该如何参与进去？

首先，需重塑盈利模式，目前新能源头部汽车品牌，基本是全国统一售价，售价公开透明导致线下门店可操作的空间非常小。

其次，新能源汽车售后、保养等费用远低于燃油车，燃油车汽车利润很低的情况下，很多4S店都是依靠的售后保养等增值服务来赚钱。

这意味着，包括广汇汽车在内，传统经销商需要一次脱胎换骨、向死而生。行业分析师孙业文表示，新能源车企更加重视售后服务，传统盈利模式已行不通，如何从往期的规模打法向质量体验转型，关乎广汇汽车兴衰。

2015年，借壳美罗药业成功登陆上交所。之后，广汇汽车开启买买买的规模化扩张，2016年先后并购了深圳鹏峰、大连尊荣、云南中致远等汽车经销集团。4S店量从2015年的498家激增至2019年的782家，成长业内一头巨象。

巨变与实控人风格不无关系。军人出身的孙广信做事雷厉风行，其在接受《南风窗》采访时曾表示，自己从小好强，喜欢争第一。

也正是依靠这种不服输，孙广信才能一手建立起广汇能源、广汇汽车、广汇物流、合金投资4家A股公司，及广汇宝信这一港股公司。

那么，面对本轮剧烈洗牌，“不服输”的孙广信能否力臂狂揽、从量到质再次点石成金么？

03

产能利用率新低、市占率占比下滑

上游锂电池巨头宁德时代，同样在负重前行。

产能过剩与市场地位的担忧，是外界审视焦点。

2023半年报显示，宁德时代产能利用率为60.5%，创下历史最低水平。要知道，2021年产能利用率达95%，接近满产。

毛利率降速同样扎眼。2016年宁时代毛利率43.7%，2022年降至20.25%。2023上半年虽可喜回升到21.32%，可相比2016年仍处腰斩水平。

市占率方面亦不乐观。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2023上半年中国动力电池累计装车量达到152.1GWh，宁德时代半年装车量为66.03GWh，占比43.4%。相比2022上半年的47.67%占比，滑超4个百分点。

有此消就有彼长，2023上半年比亚迪装车量达到45.41GWh，相比去年同期23.78GWh电池装机量接近翻倍增长，市占率从21.59%大幅升至29.85%。

问题不仅于此，随着锂电池业产能扩张，碳酸锂价格持续下行让动力电池价格承压。

电池级碳酸锂价格从2023年1月51.75万元/吨高位一路下跌。上海钢联数据显示，9月26日，国内电池级碳酸锂均价已下探至17.85万元/吨。

据起点锂电统计，2023年1月，方形三元/铁锂电芯产品均价为1.07元/Wh、0.97元/Wh。

而进入2023年8月后，部分企业方形铁锂电芯报价已接近甚至低于0.5元/Wh。

分析师于盛梅认为，碳酸锂是锂电产业核心原材料，占磷酸铁锂电池成本的三分之一，占三元锂电池成本近三成。碳酸锂价格持续深跌，意味着锂电池价格调整还没到位。

种种因素影响下，宁德时代推出的“锂矿返利”计划也将失效。2023年初，为能更好占领市场份额，宁德时代降低合作车企采购价格。提出未来三年，一部分动力电池的碳酸锂价格以20万元/吨结算，当时碳酸锂价格处于40万元/吨高位。

如此底气，一是规模效应对上游行业有议价权，二是早在2022年宁德便开始布局锂矿资源。

今年3月，天眼查App显示斯诺威股东及主要人员发生变更，新增股东宁德时代持有公司100%股权。

斥资64亿接手锂资源，可谓大手笔。然随着碳酸锂价格持续回落，未来宁德时代入股的高价资源量如何消耗，有无错付误判，也将是一个关注问题。

04

35亿美元项目生变？

练好出海必修课

面对一波波价格战，内卷日烈，集体出海成为从业者的共同选择。

乘联会数据显示，今年上半年，中国对欧洲汽车出口量占中国整车出口总量的比重从2018年的5.7%升至39.1%

作为全球锂电池龙头、出海先行者，美国、欧洲是宁德时代两大重要市场。

聚焦欧洲市场，8月一度出现公司匈牙利电池工厂遭欧盟委员会调查的传闻。

对此，宁德时代在投资者互动平台回应称，匈牙利项目通过了匈牙利政府的环评许可，目前项目正顺利推进中。有关公司被欧盟委员会调查的传闻不属实。

虚惊一场，可谓万幸。据宁德时代公告，匈牙利项目项目总投资约合人民币512亿元，将建设100GWh动力电池系统生产线。作为宁德时代在欧第二座工厂，堪称出海的重要棋子。

相比之下，一在美建厂项目的前景仍然扑朔迷离。2023年2月，宁德时代宣布与福特合作，在美国密歇根州修建一家电池工厂。该工厂计划投资35亿美元，预计2026年投产，员工规模2500人。

作为美国本土建厂的重要跳板，宁德时代与福特合作工厂进程引人关注。近期，国内外多家信源相继发布合作工厂建设遇阻的新闻。

据中国金融网、财联社消息，当地时间9月25日，《底特律新闻》报道，美国福特汽车暂停在美国密歇根州的新电动汽车电池工厂的建设，其发言人称，尚未对该工厂是否运营作出最终决定。

如果成真，这对宁德时代出海必然是一个利空。2022年，美国市场销售的电动车超80万辆，渗透率相比2021年几乎翻倍。如此庞大市场，建厂战略意义不言而喻，是宁德时代不能丢失的阵地。

在2023中国汽车流通行业大会上，国务院发展研究中心原副主任刘世锦表示：中国GDP目前占全球的比重约18%，但是中国的制造业占比是30%，这意味着仅依靠内需消化或出现大面积生产过剩，所以中国出口要稳住，汽车行业尤为如此。

未来电动车出海，国家将不遗余力提供政策支持的同时，需要出海企业加大海外开展品牌宣传、展示销售、售后服务方面的能力，树立良好品牌形象。

然需警惕的是，据上证报9月13日报道，欧盟委员会官网披露消息，欧盟委员会主席冯德莱恩在欧洲议会发表第四次“盟情咨文”时表示，欧盟委员会将启动一项针对从中国进口的电动汽车的反补贴调查。

孰是孰非，等待时间作答，但未雨绸缪总没有错。冰火交融中，龙头宁德时代出海担子更重些。一定意义上说，能否持续打好出海战，关乎江湖地位、关乎后续成长性。

说千道万，优异的产品性能、更具竞争力的价格是最好敲门砖。随着锂电池业增量红利的结束，从规模增长向质量增长转向成为宁德时代出海前的必修课。

05

汽车业大变局

孙广信、曾毓群的重塑之路

挑战困境，往往是最好的试金石。

欣喜的是，面对行业变局，广汇汽车、宁德时代并没坐以待毙，变革动作凌厉。

聚焦广汇汽车，通过降负债、控成本，努力实现降杠杆目标，同时发力新能源车型转型，锚定“提质增效、探索创新”。

持续蓄力下，市场已迎来一些积极信号。以刚刚过去的中秋国庆双节为例，据媒体报道，初步统计广汇汽车实现新车销售超1万台，完成新车订单近2万单。同比增长近50%，环比增速超75%。

如宝马品牌事业部，12家店面参与各地车展，获得2946批潜客，达成464个订单。其中，西安金花宝鼎店和苏州宝信店，均达成“订单突破80单”大关。

至于宁德时代，在技术研发、市场拓展、环保合规等方面拥有先发优势，进而为提高产品质量和服务水平、扩大品牌力留下了更多腾挪培育空间。

10月7日，宁德时代与哪吒汽车签署深化战略合作协议。未来将持续为后者市场业务提供支持，包括新项目及新技术合作、神行电池供应、海外业务拓展等。

8月，宁德时代发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电池——神行超充电池。其能实现“充电10分钟，续航400公里”的超快充速度，并达到700公里以上的续航里程，全面开启超充时代。

据媒体报道，此前神行超充电池已确定将首发阿维塔汽车，此次拿下哪吒汽车也算再下一城。未来可能客户还包括奇瑞汽车、极氪汽车、长城汽车、长安汽车等。

不难发现，龙头毕竟是龙头。虽有种种阻点痛点，广汇汽车、宁德时代依然蕴涵着较强成长韧性、发展潜力。

2023年对中国汽车产业而言，是机遇挑战并存的一年，承上启下的一年，也是破旧立新的关键之年。

大激荡大重塑中，从业者承压不可避免，龙头往往背负更大压力。但另一方面，新业态、新模式、新价值，也将带来新的广阔市场。

若以此看，能否及时自我革新、率先抓住先机，两企无疑在进行一场赛跑。稻盛和夫曾言，人生的上坡路，从打破重塑自己的认知开始。

同样，面对供应链、产业链、价值观的重构，也是企业、当家人打破现有高墙、重塑认知、重构护城河的过程。往期看，无论雷厉风行的孙广信，还是“赌性坚强”的曾毓群，两人均是靠着一股拼劲创劲，实现了白手起家、成就一段商业奇迹。那么面对这场新变的上坡路，两位商业巨子能带来新惊喜么？

不破不立，于变局中开新局。

本文为铑财原创