正泰电器主动“剥离”光伏资产上市主体,寻求独立融资

6月4日，正泰电器宣布，董事会将控股子公司正泰安分拆至上海证券交易所主板上市，这意味着正泰集团业务部门的家庭光伏业务平台将独立于正泰电器系统。

在过去两年的光伏产业发展浪潮中，光伏轨道变得越来越拥挤。除了龙头企业，从房地产到养猪、乳制品、玩具、珠宝、服装、玻璃等外行都蜂拥而至，想在光伏轨道上分一杯羹。

但正泰电器主动“剥离”光伏资产上市主体，寻求独立融资。你想要什么？正泰电器的现有业务脱下户外光伏外衣后，能否支撑500多亿的市值？

01

或者用光伏抢滩户

但正泰电器主动“剥离”家用光伏业务平台业务的上市主体，寻求独立融资，或旨在抢占家用光伏。

起初，正泰电器是从低压电器开始的。直到2016年，正泰新能源才在其指挥下形成低压电器 光伏双主业格局。

近年来，随着国家“双碳”目标的确立和“全县推进”政策的叠加，家用光伏已成为新型光伏装机的重要力量。根据国家能源局公布的统计数据，2013年国内分布式光伏累计装机容量从3.1GW增长到2021年126.8GW，年复合增长率为55.8%。

正泰安能是中国最大的家用光伏能源运营服务提供商，是正泰电器的子公司。截至2022年底，正泰安能开发家用光伏装机容量超过15GW，终端家庭用户超过80万。

受益于行业的高繁荣，正泰安近年来的盈利能力逐渐增强。财务显示，2020年至2022年，正泰安的营业收入分别为16.33亿元、56.31亿元和137.04亿元；归属于母亲的净利润分别为2.53亿元、8.67亿元和17.53亿元，为正泰电器贡献的利润比例越来越高。

显然，正泰安可以被视为正泰电器的优质资产之一。近年来，正泰电器的业绩增长主要来自正泰安能的家用光伏业务。因此，正泰电器深受资本市场追捧，市值一度超过1300亿元。

然而，持续“升温”的家庭光伏市场不仅带来了巨大的发展机遇，而且也充满了挑战。随着家庭光伏市场集中度的加剧，许多渠道缺乏竞争力的企业加快了清算，难以维持或不得不寻找细分市场。

受益于产品本身的特点，家用光伏的投资回收周期一般较长。以20KW/户为例，农民投资成本约7万元，年发电量预计2.5万度，年电费收入约1万元，投资回收期约7-8年，25年总收入预计25万元。

家用光伏电站投资回收周期长，需要维护这么长时间，这就要求企业拥有强大的维护网络团队和运维平台。正泰安能处于快速扩张期，迫切需要资金的帮助。

考虑到正泰电器同时拥有低压电器和光伏两个业务板块，投资者将无法准确定价正泰电器的融资需求，因此正泰安分拆上市已成为不可避免的选择。

02

重塑光伏业务地图

正泰电器将家用光伏业务平台业务“剥离”上市主体，或重塑光伏业务地图。

除了分拆正泰安能外，正泰集团还通过“A收”A实现了光伏逆变器及储能业务相关资产的上市。

2022年4月29日，正泰电器宣布剥离光伏组件业务。其正泰太阳能计划将光伏组件制造业务整合到正泰新能，然后出售100%股权，转让给正泰集团等13名受让人，交易对价为22.5亿元。

2022年11月，正泰电器宣布计划收购通润设备，并将光伏逆变器和储能相关业务资产整合注入后者。这一举动也与浙江能源电力成为光伏领域备受关注的“A吃A”收购。

今年5月，交易宣布完成，正泰电器成为通润设备控股股东，南存辉成为后者的实际控制人。到目前为止，正泰电器的光伏逆变器和储能资产已经上市。

南存辉还在正泰电器外布局其他光伏环节，如“光伏第一黑马”、正泰集团出现在硅料新贵青海丽豪之前的融资中。

早在2017年，正泰电器系便入股中国电研，作为战略投资者，与盾安控股、建信投资共同参与了中国电力研究的混合所有制改革，其中正泰电器投资3899.50万元，实际投资1.42亿元。

03

能否支撑其市值？

至于拆分上市，南存辉曾经说过“用加法加强行业，用减法扩大企业”。“减法”就是削减不相关、不熟悉、不赚钱的项目，让企业的业务更加集中。

然而，市场参与者质疑其症状而不是根本原因。按照这样的逻辑，所有的业务都应该被切断；正泰电器的一些投资者并不乐观，并直言不讳地表示，他们购买正泰电器是因为光伏业务。

投资者的担忧并非毫无根据。如果正泰安能够分拆上市，正泰电器仍有低压电器业务。

低压电器是一个竞争激烈的市场，甚至是红海市场。随着低压电器技术的普及，企业进入低压电器行业的门槛越来越低，低压电器的差异化难度会增加，产品毛利率会降低，行业内大部分企业都处于“薄利多销阶段”。

这也体现在正泰电器的表现上。财务报告显示，2019年至2021年，正泰电器低压电器业务毛利率分别为33.73%、32.14%、28.94%呈逐年下降趋势。相比之下，家用光伏业务的重要性越来越突出。

然而，正泰电器表示，分拆完成后，公司的股权结构不会改变，正泰电器仍将保持对正泰安的控制。正泰电器和正泰安可以关注自己的主要业务领域，主要业务结构将更加清晰。

一般来说，正泰电器主动“剥离”家庭光伏业务平台业务的上市主体，或抢占家庭光伏市场，重塑光伏业务领域。但上市不是终点，而是另一个起点。如何提高正泰安未来的市场份额是关键。