在双重挑战下,应该在哪里增加新的量?

要说这两年哪个行业吸引了无数的钱，光伏行业可以说是拔得第一，资本市场一个接一个创造财富的神话，也让这个行业从来不缺乏关注。

在无数大人物的跨境或资本的新进入中，光伏行业继续轮流上演成功、失败、繁荣、衰落、荣辱的故事。在这里，你唱歌，我出现在舞台上。

一个无可争辩的事实是，虽然光伏行业在过去的20年里经历了几个起起落落的周期，但目前的股息并没有完全退出。面对新一轮的产业调整机遇，主要制造商之间的竞争必然会越来越激烈，没有人会真正愿意主动退出“牌桌”。

曾经坐稳10年“世界硅王”被隆基绿能拉下王座的协鑫集团，正在努力夺回失去一切的道路上，快马加鞭。

但过程似乎并非一帆风顺。此前，协鑫集团下属的光伏组件上市公司协鑫集成(002506).SZ），由于重大损失的影响，我收到了深圳证券交易所的关注函。

更重要的是，作为第一家披露2023年年度业绩报告的硅材料企业(03800.HK），曾经的业绩高光难复，收入和净利润都失去了，尤其是下行趋势。

此外，由于资本链紧张、技术积累不足和对单一业务线的过度依赖，协鑫集团在短期内也面临着巨大的挑战。协鑫科技作为协鑫集团复杂体系的关键环节，其不令人满意的表现也反映了协鑫集团自身存在的问题和整体下降趋势。

1、高负债管理下的困境何时停止？

协鑫集团作为光伏产业的重要参与者，其高负债的商业模式一直是人们关注的焦点。

长期以来，协鑫集团通过债务融资支持其协鑫科技(03800.HK）、协鑫集成（002506.SZ）、协鑫新能源(00451).HK）、协鑫能科（002015.SZ）a股、h股等多家上市公司迅速扩张，技术升级。

然而，这一策略也给公司带来了巨大的风险。特别是在光伏行业多变的市场环境下，原材料价格的剧烈波动、政策的不确定性和市场竞争的加剧可能会迅速放大这些风险，使公司面临金融危机。

以2020年为例，协鑫集团面临的财务压力达到峰值，总负债700亿元。这不仅严重影响了公司的资本流动性，而且增加了其财务成本，侵蚀了利润率。在这种情况下，一旦市场发生不利变化，协鑫集团的运营将受到很大影响，甚至可能面临破产的风险。

协鑫集团习惯于高负债商业模式的战略打法，在硅价波动巨大的情况下，也容易遭遇金融风暴。四家上市公司中，有两家盈利能力不强。从2023年上半年的利润来看，非光伏行业的协鑫能科业绩最好，同期净利润约8.01亿元。属于光伏行业的协鑫集成终于在2023年上半年扭亏为盈。

然而，在核心业务中，协鑫科技的净利润大幅下降。2023年年营业收入337亿元，同比下降6.2%，归属于母亲的净利润25亿元，同比下降84.7%，几乎呈悬崖式下降低谷底；2023年上半年，协鑫新能源的税后净利润仍在亏损，为-1.16亿港元。

然而，高负债并不是光伏行业的独特现象。许多企业将采取类似的策略，以追求规模扩张和技术领先。

但问题是，协鑫集团似乎没有有效地管理这一财务风险，缺乏对市场变化的快速响应。这反映了公司在战略规划和财务管理方面的不足，特别是在资本结构优化、风险控制机制建立和应对市场变化的战略调整方面。

一方面，依赖高负债的扩张策略可能会在短期内带来规模的快速增长，但从长远来看，这种模式的可持续性受到质疑。特别特别是在光伏产业等高度竞争和技术快速迭代的环境中，企业的竞争优势应该更多地来自技术创新和成本控制，而不是简单的规模扩张。例如，像隆基这样的巨头不敢贸然扩大生产，甚至因为硅的飙升而收缩部分生产能力。

另一方面，协鑫集团在面对市场变化时表现出了更加被动的应对策略，似乎那条热门赛道就在这里努力了。

2021年碳中和氢能第一年，协鑫集团宣布投资氢能领域；2022年，在新能源汽车的带动下，协鑫能科高调参与锂矿拍卖；2023年，市场关注人工智能的发展，协鑫集团迅速寻找布局的切入点。

在热门游戏轨道背后，协鑫集团陷入原材料价格波动和市场需求不确定的双重压力，未能有效利用行业领先地位，通过优化产品结构，调整市场策略来应对挑战，但由于多点布局推高债务，进入恶性循环，发展受到更大限制。

二、在双重挑战下，应该在哪里增加新的量？

毫无疑问，在光伏产业快速发展的领域，技术创新不仅是企业成长的关键驱动力，也是企业竞争力的核心。

但从目前的情况来看，协鑫集团在技术创新和市场适应方面存在一定的滞后，已成为制约其发展的另一大难题。

从技术研发的角度来看，虽然协鑫集团在颗粒硅技术等某些技术领域取得了进展，但其技术创新能力与市场领先企业仍存在较大差距，特别是在光伏组件效率和成本控制两个关键领域，协鑫集团的表现并不突出。

这不仅限制了其产品在市场上的竞争力，也影响了公司整体盈利能力的提高。公开数据显示，2015年作为主流组件企业—2018年，协鑫集成连续五年位居全球光伏组件运输前十。但自2019年以来，协鑫集成已连续四年跌出前十名。而且之前也一直跌入巨亏。虽然2022年盈利，但显然远未覆盖2020-2021年的巨额亏损。

此外，协鑫集团在市场适应方面也面临着挑战。随着光伏产业技术的快速进步和市场需求的不断变化，企业需要有能力快速适应市场变化，及时调整战略和产品方向。

然而，协鑫集团对市场变化和市场需求的反应相对缓慢，在一定程度上影响了其市场份额和行业地位的进一步提高。协鑫集团董事长朱指出，到2023年底，全球硅、硅、电池、组件产能均超过900GW，远远超过市场需求 。这种产能过剩不仅导致了激烈的价格竞争，也大大降低了光伏行业的利润率。这显然对协鑫集团不友好，这意味着我们需要在非常紧张的市场中找到生存和发展的空间，同时应对资本市场的压力和投资者的期望。

朱共山也多次强调，协信集团也知道变化的重要性：“这个过剩时代的法宝之一就是做高端产品，输出高端产能，掌握杀手锏，推崇黑科技。”

因此，颗粒硅成为协鑫科技的核心“杀手锏”，该产品也被认为是赢得行业竞争的关键起点。但现实是，在中国前六大硅行业中，只有协鑫坚定布局颗粒硅、通威股份、特变电工、新特能源、合盛硅行业和大全能源五家公司尚未明确加码。他们仍然以棒状硅为主要发展方向，因为业内普遍认为颗粒硅技术还没有完全成熟，产量和纯度还需要提高。

有趣的是，鉴于市场对颗粒硅质量的关注，协鑫科技最近在2023年第三季度召开的会议上发布了“颗粒硅含粉量是否过高？”灵魂折磨，但协鑫科技方面只是用来折磨的“预计明年第一季度将解决高粉含量问题。”一笔带过这样的话。

从这个角度来看，协鑫集团转向颗粒硅的效果并没有取得重大进展，也没有引起太多掌声。

可以看出，技术创新和市场适应的滞后从根本上反映了协鑫集团在研发体系建设、市场洞察力和战略规划方面的不足。

随着光伏产业竞争的日益激烈和深度重组，只有不断推出创新技术，快速适应市场变化的企业才能在竞争中保持优势。

于协鑫集团就是这样，和赛道上的其他玩家一样。