人工智能的尽头是光伏和储能

几家龙头公司在一个板块的涨停是很常见的，但几乎整个板块的涨停是极其罕见的。这种罕见的情况发生在前几天的锂电池板块。3月11日，新能源汽车电池ETF、锂电池ETF单日涨幅超过10%，市场上最重要的10个电池ETF单日涨幅超过7.9%。

锂电池飙升的导火索是一句话和一份报告。总之，黄仁勋认为“人工智能的尽头是光伏和储能”。一份报告是，值得大摩对中国锂电池龙头公司重新乐观。这两条新闻共同提振了投资者对锂电池行业的信心。

事实上，除了新闻催化外，锂电池的基本面也在逆转。整个2023年，锂电池产业链处于去库周期。然而，进入3月份后，锂电池排放指导力度较大。国内排名前三的企业同比增长率超过29%，环比增长率超过38%。

虽然生产指导很强，但锂电池的增长机会仍然只属于龙头企业。本文持有以下观点。

1、锂电池保持了盈利能力。2023年，汽车公司的价格战加剧，市场担心汽车公司的价格战会影响锂电池的利润。但从结果来看，锂电池龙头企业的毛利率都逆势增长。逻辑是锂电池将价格战压力转移给上游企业，锂电池规模降低成本的作用超出预期。

2、锂有望告别去库周期。3月份，世界主要电池企业总产量为82.08GWh，环比增长38.74%。龙头企业的产能利用率也从60%以下恢复到70%左右。这主要是由于新能源汽车淡季销售和碳酸锂停止下跌的特点，刺激了下游囤积。

3、增长机会只属于龙头企业。锂电池产能过剩仍然存在。产能过剩导致锂电池价格战。一些中尾企业的成本跟不上价格战，仍处于停工状态。龙头企业借此机会再次实现了市场份额的大幅增长。宁德时报2月份的市场份额已恢复到50%。

/01/多个ETF涨停，锂电池强势反击

自今年2月a股大幅反弹以来，锂电池行业一直处于规则状态，该行业的涨幅一直跟随市场的涨幅。然而，最近，锂电池行业出现了强劲的拉动。

板块内几家龙头公司涨停并不奇怪，但锂电池几乎整个板块都有涨停。3月11日，新能源汽车电池ETF、锂电池ETF单日涨幅超过10%，市场上最重要的10个电池ETF单日涨幅超过7.9%。

引爆锂电池行业的是一句话和一份报告。周末，市场上流传着一篇小作文。英伟达创始人黄仁勋提到“人工智能的尽头是光伏和储能”。尽管黄仁勋到目前为止还没有在市场上确认他是否说过这句话。

然而，人工智能对锂电池需求的改善仍有一定的逻辑支持，大型模型带来了巨大的电力消耗，de­V­r­i­es在论文中估计，到2027年，当整个人工智能行业每年消耗85到134太瓦时，人工智能的电力消耗可能占全球电力的一半左右。

如此激增的功率使能源系统难以处理，奥特曼和马斯克也提到，人工智能将从计算能力短缺转向电力短缺。锂可以缓解人工智能的电力紧张。逻辑是，全球电力的增长来自光伏和其他新技术，但光伏发电不稳定，因此应与锂电池一起使用，通过储存锂电池来实现电力的稳定供应。

如果说人工智能带来的用电量激增，刺激了锂电池的需求，为锂电池板块的未来画了一个大蛋糕。然后，大摩对国内锂电池行业的变化为目前的锂电池板块打下了强心剂。

3月10日，摩根士丹利发布报告，将宁德时代的评级提高到“超级匹配”，目标价为210元。截至3月8日，宁德时代收盘158元/股，大摩给出的210元/股目标价高出32%。摩根士丹利分析师指出，作为世界领先的电池制造商，宁德时代受益于电动汽车市场的快速增长和电池需求的上升。

大摩乐观的逻辑不是基于人工智能推动锂电池需求增长的长期预期，而是锂电池板块的基本面发生了变化。

/02/锂电池保持盈利能力

2023年，汽车公司开始了一场价格战，许多投资者担心下游汽车公司的价格战会压迫锂电池降价，导致锂电池盈利能力下降。

<p data-track="19" style="text-indent: 2em; font-weight: 400; padding: 0px; width: 100%; line-height: 30px; font-size: 16px; font-family: 微软雅黑, 'Microsoft YaHei';但从实际情况来看，锂电池保持了盈利能力。2023年前三季度，宁德时代毛利率同比增长3个百分点，亿威锂能同比增长0.9个百分点，国轩高科技毛利率同比增长2.8个百分点。

锂的盈利能力逆势增长得益于将降价压力转移到上游，降低了规模优势的成本。

具体来说，汽车公司的价格战确实迫使锂电池公司降价。汽车公司价格战后不久，蜂巢能源推出了10%的降价计划，国轩高科技和新旺达也开始跟进降价，电池价格一度跌至历史最低水平。虽然价格下跌，但锂电池制造商可以成功地拦截利润，并将成本压力转移到上游。

2023年，电池级碳酸锂平均价格从年初的52.5万元/吨下降到年底的10.3万元/吨，年下降80.38%远高于动力电池。此外，根据东莞证券的数据，2023年上半年，由于电池产业链中正负极材料、电解质、隔膜等原材料企业的降价，毛利率下降了7%-14%。

锂电池之所以能将压力转移到上游，是因为上游产能过剩程度高于电池。根据WIND数据，上半年电池产业链整体库存周转天数为95.7天。而宁德时代，亿纬锂能等动力电池厂商的库存周转天数分别为76天、78天。动力电池制造商的库存周转速度更快，这在一定程度上表明其库存压力更小。考虑到锂矿等上游资源开采后稀缺，预计上游利润将进一步转移给锂电池制造商。

除了产业链利润的转移，锂电池的规模降低也超出了预期。例如，宁德时代投资的第二代生产线产出效率将比第一代提高3-5倍，预计每GWH的资本支出成本将下降40%。

虽然新生产线提高效率和降低成本有技术进步的原因，但另一个不可忽视的因素是规模，新生产线的容量是当前生产线的3-5倍。然而，当使用超大生产线代替多条生产线时，设备的摊销成本会更低，使用人员相对较少，从而在许多方面降低企业的生产成本。

保持利润后的锂电池也将迎来一个新的补货周期。

/03/只属于龙头企业的补仓周期

自2023年以来，锂电池行业经历了一年多的去库周期。但目前从企业排产数据来看，锂电池去库周期即将结束。

据自媒体“数说新能源”数据显示，3月份，全球主要电池企业排生产总额为82.08GWh，环比增长38.74%。国内TOP3企业排产同比增长率超过29%，环比增长率超过38%。在行业生产增长转正之前，龙头企业的产能利用率已经恢复。比如宁德时代的产能利用率已经从2023年上半年的60.5%提高到2023年第三季度的70%左右。

锂电池产量回升有两个原因。首先，碳酸锂价格的反弹刺激了下游囤积。在过去的两个月里，碳酸锂的价格一直稳定在每吨10万元左右，最近略有上涨到11万元。一些下游企业开始囤积商品。

二是进入2024年后，新能源汽车厂开启了新一轮价格战，新能源汽车销量表现出“淡季不淡”的超出预期表现。根据中国汽车协会的数据，1-2月，中国新能源汽车产销量达到125.2万辆和120.7万辆，同比增长28.2%和29.4%。超出预期的汽车销量刺激了锂电池的需求。

尽管碳酸锂触底反弹和新能源汽车销量超出预期，但该行业已经分阶段补充库存。但生产排放增加的股息只属于龙头公司。从整个行业的供需来看，锂仍处于产能过剩状态。据东吴证券分析师曾多红介绍，2024年锂电池有效供应1900GWh，需求近1300GWh。

产能过剩引发的锂电池价格战，已经将行业洗牌的清洗对象从尾部动力电池厂商转变为腰部动力电池厂商。

特别有代表性的是，成立近15年的老动力电池厂商捷威动。它曾以“2025年冲击100GWh动力电池产能”为代表、“成为全国动力电池市场装机容量前三名”的目标。但现在它已经完全淡出了动力电池市场。由于无法战胜价格战的压力，它仍然处于关闭状态。

当长尾制造商继续清算时，龙头公司的份额也将进一步增加。今年2月，宁德时报国内市场份额同比增长11.4个百分点至55.16%，长期未见的回归市场份额超过50%。当越来越多的中长尾企业份额被吃掉时，龙头企业生产增长的趋势预计将保持一个长期的周期。

从这个角度来看，虽然行业生产回归增长，但锂电池的市场分化仍在加剧，只有龙头企业才能享受到行业复苏的红利。