产能过剩的加剧,光伏组件价格跌破1元/瓦

文|萧田

在过去的一年里，以新能源汽车、锂电池和光伏产品为代表的“新三样”已成为中国出口的重要增长极。

然而，硬币的另一面是，2024年，光伏产业迎来了“大浪淘沙”。

去年上半年，当整个光伏行业仍沉浸在全球扩张和招聘人才的喜悦中时，不到一年，突然出现了“冰与火之歌”——光伏行业大规模裁员的谣言。整个行业面临着产能过剩的加剧，光伏组件价格跌破1元/瓦

前一年很多高调跨界光伏的上市公司在业绩预测中“变脸”，比如皇氏集团(002329.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、江苏阳光（600220.SH）等。

在行业寒冬之下，光伏巨头隆基绿能(601012).SH）但它表现出了意想不到的战略决心。

就在国内同行大力推出TOPCon(光伏电池技术路线)电池产能的同时，隆基始终坚持“不领先不扩产”的策略，表现出与普通人不同的“理性”。除了鄂尔多斯建立30GWTOPCon产能以满足客户需求外，这条技术路线的新产能再也没有出现过。相反，我们正在努力推广BC电池产品，并试图通过技术创新将当前畸形的光伏产业拉回正确的轨道。

尽管回顾2023年全年，隆基绿能股价下跌45.07%，但二级市场股价表现并不令人满意。

据前复权口径统计，晶科能源股价下跌39.10%、晶澳科技股价下跌51.51%、通威股价下跌29.72%、天合光能股价下跌54.75%。

这说明隆基股价下跌不是个案，光伏企业股价普遍下跌。

然而，尽管市场较冷，但对于价值投资者来说，隆基仍然是一家具有良好行业、良好公司和良好价格的“渗透性”公司。

1、最坏的时代也是最好的时代

1月10日，中国电力建设集团2024年光伏组件框架入围集中采购招标开标。在55家参与投标的组件企业的激烈竞争下，P型产品和N型产品的最低报价为0.806元/瓦和0.87元/瓦。

这是中央国有企业自2024年以来首次大规模开展光伏组件招标，也是光伏组件集采开标价格创下新低。

光伏组件价格低于1元/瓦的概念是什么？与2023年初1.8元/瓦至1.9元/瓦的水平相比，已近腰斩。

光伏组件的产品价格本身已经很低了，跌破1元/瓦意味着完全跌破了成本价。隆基绿能董事长钟宝申表示，除了生产成本，任何企业的运营都有销售、管理和研究三项成本。如果以成本价销售，就会造成损失，所以行业现状非常严峻。

更重要的是，价格下跌形成了恐慌，进一步导致了大规模裁员。

自去年下半年以来，“晶澳裁员15%”、“晶科能源计划裁员20%，先从财务管理等背景优化”、“隆基绿能裁员1万人，其中应届毕业生无补偿迅速淘汰”。。。裁员风暴一波又一波不平。

2023年下半年，由于产能过剩和竞争加剧，光伏企业成本过高，开始对员工进行优化调整。许多即将在工作五个月后转正的应届毕业生被解雇。

而这一切都指向了背后的“罪魁祸首”——产能过剩。

2023年上半年，在光伏产业扩产浪潮中，行业龙头企业投资100亿加大综合产能，地方政府作为幕后推动者发挥了重要作用。/p>

据光伏行业人士透露，地方政府为光伏企业扩产提供了非常到位的服务。企业可以说是带着生产线“拎包入住”。

这无异于在已经过热的赛道上再次“添柴加火”，最终导致光伏市场的寒冬。

钟宝申认为，在过去的18年里，我们建造了380GW的电池和组件容量，最近我们花了18个月的时间建造了380GW的集成容量。现在18个月的产能和过去18年一样多。实际上比这更严重：在过去的18个月里，该行业建立了450GW的综合产能，远远超过380GW。这样，整个市场的供应就大大超过了需求的增加。为了争夺生存空间，企业必须找到一切机会，这必然会带来激烈的价格竞争。

换句话说，这一轮光伏冬季的结果是可以预测的——所有光伏企业都将面临极限利润测试，大面积损失和死亡将是正常的，先进的产能将无情地淘汰落后的产能。

这是光伏最坏的时代，但也是最好的时代。

据PV-Infolink等机构预测，2023-2025年，全球光伏新增装机量预计分别为350GW、450GW、550GW。该机构的另一项数据显示，到2024年，中国光伏主产业链中的硅、硅、电池及组件产能均超过1TW。

“一半是海水，一半是火焰”。在这条充满活力的轨道上，你现在跌得越厉害，将来涨得就越厉害。有时候退后一步是为了更好地前进。只有当你收回拳头并再次战斗时，拳头才会更强大。

2、穿越周期与诗歌与距离

2024年寒冷的冬天已经到来。与规模和成本的竞争相比，这场死亡之间最精彩、最关键、最残酷的竞争在于“选择”。选择差异也将直接导致命运的差异。

目前，在行业产能过剩的情况下，许多光伏龙头坚信：“先进产能不过剩”，目前产能过剩属于结构性过剩。

这种观点有一定的道理，但还不够全面。

回顾光伏电池技术的发展历史，P型BSF电池在2015年之前占据主流市场地位；2016年以后，P型PERC电池接棒起步，到2020年光伏市场占86.4%。

近三年来，随着P型PERC单晶电池效率接近上限，光伏企业开始大力推动TOPCon、以HJT和BC为代表的N型电池技术产业化。

特别是TOPCon自2022年以来率先进入大规模量产阶段，受到众多光伏巨头的青睐。

从数据层面来看，Topcon对PERC的产能正在逐渐被取代。根据中国邮政证券研究报告，在产品结构方面：N组件招标比例迅速上升，将成为2024年国内集中装机的主流产品。自2023年初以来，N型组件的招标比例迅速上升，从年初的20%左右上升到11月的60%。自去年第四季度以来，N型组件的采购比例一般达到70%以上。

但正如钟宝申所说， 当一个技术变革的机会出现时，许多人认为这是他们自己的机会。

在过去的两年里，许多行业以外的企业在光伏行业投入了大量资金。一方面，他们看到了光伏行业未来的需求机遇，另一方面，他们也看到了技术变革的机遇。他们认为现在投资的是新技术，未来前景光明。进入后，需求得到保证，赚钱是可见的。

如果所有的投资者都有这种心态，那就意味着很多人在投资这一刻都有和你一样的想法。所谓“先进”产能，虽然比上一代技术有所进步，但并不是先进的产能，这一代技术在很短的时间内就变成了“大路货”甚至过剩。

隆基的判断显然得到了验证。

据统计，全球光伏组件运输排名靠前的企业都集中在TOPCon领域，规划或扩产的N型TOPCon产能规模在几十吉瓦的水平。

以晶科能源为例，公司预计到2023年底将形成85GW硅片、90GW电池和110GW组件产能，其中N型产能占75%。此外，根据晶澳科技2023年的产能目标，即组件产能达到95GW，硅片和电池产能分别达到组件产能的90%以上。

仔细看看很多跨境进入光伏领域的企业，他们也投资了“先进产能”。

据不完全统计，2022年，包括黄氏集团、正邦科技、江苏阳光在内的TOPCon产能相继披露。比如2022年8月，黄氏集团披露，年产20GWTOPCon电池项目已经签约，安徽绿能已经成立为投资主体，计划投资约100亿元。

而由于TOPCon的快速放量，一时风头无二的晶科能源最近被逆噬。

2023年前三季度，公司归母净利润为63.54亿元，全年预计72.5-79.5亿元，表明Q4归母净利润仅为8.96-15.96亿元，单季度环比下降36%-64%。此外，据财信证券报道，2023年TOPCon新增产能为300-400GW，预计2024年新增产能将超过200GW，从蓝海到红海只有一瞬间。

相比之下，隆基采取了“理性积极”的策略。

从拆解的角度来看，隆基的“理性”体现在选择把自己的未来交给尚未成熟的BC时，晶科和天合领头羊倒在TOPCon身上。

BC的理论转换效率极限为29.1%，高于TOPCon和HJT的28.7%和28.5%。据钟宝申介绍，与传统PERC电池相比，TOPCon技术效率提升幅度较小，技术同质化程度较高，投资收益很容易达不到预期，甚至可能面临不赚钱就过剩的尴尬。

目前，隆基的HPBC生产线良率已达95%，与99%以上的PERC相比仍有差距，但理论上，如果达到93%以上，隆基已具备大规模连续生产的条件。隆基在最近的一项研究中表示，该公司现有的HPBC电池容量约为35gw。

另一个关键词是“积极的”。隆基正在弥补不足，特别是在研究客户需求方面。

钟宝申平静地说，隆基曾经被定位为“更高的效率、更低的成本和更高的可靠性”，但随着客户需求的多样化，这三个需求已经成为最基本的需求。客户本质上不是买同样的东西，而是买不同的东西。为此，隆基正在积极推动BC电池产品的实施。

万亿光伏市场，在历史上最强的“内卷”中，瞄准诗歌和远方的隆基，越来越有可能突破。

3、戴维斯双杀背后的机会

光伏新周期来了，没有人能独善其身。

自2022年以来，光伏板块已连续两年下跌。最近，光伏板块大幅下跌。Wind数据显示，自2024年以来，光伏指数仅一个多月就下跌了27%以上。

盘面上，隆基和晶科的动态PE不到10倍，天合光能不到8倍，TCL中环只有6倍，通威只有5倍。可能是因为港股，协鑫不到3倍。即使放眼这几十年，也很难看到这么低的估值水平。

业内人士称光伏“无休止下跌”的行业为“戴维斯双杀”——

光伏产业的这一轮杀戮始于2022年年中，2022年下半年至2023年上半年属于戴维斯双杀的第一阶段，即杀戮估值阶段；2023年下半年开始进入第二阶段，从目前光伏厂商披露的年报数据来看，也将迎来杀戮业绩阶段。

然而，处于“周期”的隆基绿能股价已经达到底谷或接近底部，无论是杀估值还是杀业绩。

而且对长期投资者来说，这正是最好的机会。

美国橡树资本公司的创始人霍华德·马克思在他的经典作品《投资最重要的事情》中不止一次提到，“以低于价值的价格买入，在我看来，这是投资的真正意义——最可靠的赚钱方式。”

很容易找到一个好的行业和一个好的公司，但什么时候以低于价值的价格买入并不容易。由于股市的冲击范围很大，“好价格”的机会难以捉摸。

在这一点上，巴菲特给出了更准确的答案——“不会因为市场或经济状况而买卖”，因为他“不善于准确把握投资机会，只在觉得投资对象便宜的时候买入”。

在他看来，好的价格往往是周期性的“礼物”，周期不是由企业的主观意志转移的。当你持有一个长期优秀的企业，经历一个长期的下降周期，长期持有可以获得稳定的回报。

事实上，在伯克希尔·哈撒韦的投资历史上，例如，1989年，中国银行、工业和房地产行业在股市暴跌，富国银行未能在混乱的市场中独树一帜。1990年，巴菲特以2.9亿美元的价格投资富国银行，在十年内获得了十倍的回报。

再比如，巴菲特在2016年苹果出现业绩拐点，被市场不乐观，股价下跌时买入。2021年，他仅从苹果获得50多亿元的股息。

在这一轮调整中，隆基绿色能源通过“收缩”业务保持现金流，同时在高墙上积累粮食，建立企业护城河，抵御风暴；另一方面，不关心城市的得失，继续押注新技术、新产品进入新的繁荣周期，这些企业无疑被市场低估。

2012年10月，当互联网蓬勃发展时，《中国企业家》杂志的一篇文章大胆预测，如果一个行业笼罩的光环可以与互联网相媲美，致富能力可以与互联网相媲美，行业吸引资本的能力可以与互联网相媲美，那一定是光伏。

十年后，光伏不仅超越了互联网，而且风景依然无限。从投资的角度来看，在必赢的轨道上找到一家必赢的公司尤为重要。