龙盘科技:上半年亏损主要受高碳酸锂库存成本过高和库存价格下跌

黄懿，港湾商业观察

10月24日，江苏龙盘科技有限公司(以下简称“龙蟠科技”，603906.SH）向香港证券交易所主板提交上市申请，国泰君安国际和凯盛资本为其联合保荐人。龙盘科技希望实现“A H”两地上市。

根据招股说明书，龙盘科技以龙盘、可兰素、迪克品牌为客户提供全面的汽车环保精细化学品。

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业绩大幅下降，今年亏损之谜

在向香港证券交易所提交申请后不久，龙盘科技于10月28日披露了第三季度报告。数据显示，龙盘科技总营业收入为64.92亿，同比下降34.68%；归母净利润-7.27亿元，同比下降202.61%；扣除净利润-7.93亿元，同比下降215.98%。

2023年第三季度，公司收入26.78亿元，同比下降31.83%；归母净利润-7254.99万元，同比下降126.39%；扣除净利润-1.14亿元，同比下降142.5%。

但招股说明书显示，龙盘科技的巨大损失始于2023年。2020年至2022年及2023年6月30日(报告期内)，龙盘科技的总营业收入依次为19.15亿、40.54亿、140.7亿、38.14亿；销售成本依次为13.25亿、29.74亿、116.38亿、40.56亿；毛利依次为5.89亿、10.80亿、24.33亿、-2.41亿；税前利润依次为2.73亿、5.07亿、11.61亿、-9.73亿；％、26.6％、17.3％、-6.3％。

可以看出，2022年龙盘科技的收入和净利润大幅增长，这种势头直到2023年才保持，毛利率和净利率也呈负增长。

龙盘科技表示，上半年公司亏损主要受高碳酸锂库存成本过高和库存价格下跌损失的影响。

根据招股说明书，在过去的记录期，龙盘科技的收入主要来自磷酸铁锂正极材料和汽车环保精细化学品的销售。其中，磷酸铁锂正极材料是新能源汽车、储能行业等广泛终端市场使用的最广泛的锂电池正极材料。汽车环保精细化学品主要包括柴油发动机尾气处理液、汽车和工业润滑油、冷却液和汽车维修产品。

据悉，龙盘科技近两年才开始磷酸铁锂正极材料业务。根据招股说明书，龙盘科技于2020年和2021年上半年聘请第三方合同制造商生产少量磷酸铁锂正极材料，开始在新兴新能源汽车供应链领域积累知识和关系。磷酸铁锂正极材料的收入分类为其他业务的收入。

2021年6月，公司通过收购天津贝特瑞纳米和江苏贝特瑞纳米，扩大了磷酸铁锂正极材料行业的布局。此后，随着下游新能源汽车和储能行业需求的快速发展和增长，以及主要原材料（如碳酸锂）价格的急剧上涨，公司的磷酸铁锂正极材料业务经历了急剧增长。

根据招股说明书，报告期内，磷酸铁锂正极材料的收入占0、46％、87％、74.8％；汽车环保精细化学品的收入占96.4％、52.3％、12.5％、24.6％。由此可见，仅用了一年时间，龙盘科技的业务结构调整完毕，磷酸铁锂正极材料成为最重要的收入来源。

此外，毛利润的负增长也与磷酸铁锂正极材料有关。龙盘科技指出，这主要是因为2023年上半年原材料价格大幅下跌。一般来说，磷酸铁锂正极材料的价格与上海有色网目前碳酸锂的价格走势密切相关。当碳酸锂价格处于下跌周期（如2023年上半年）时，由于原材料初始采购成本高，成品价格低，公司可能记录毛利率下降甚至亏损。

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依靠五大客户，市场份额较小

随着磷酸铁锂正极材料收入的增加，龙盘科技对五大客户的依赖也逐渐增加。

《港湾商业观察》还指出，报告期内，龙盘科技五大客户的收入比例依次为22.0％、42.9％、80％、61.8％。其中，从2021年到2022年和2023年上半年，宁德时代的收入分别为11.60亿、74.87亿和10.45亿，占28.6％、53.2％、27.4％。此外，截至最终实际可行日期，宁德时代分别控制常州锂源和宜丰时代龙盘科技两家子公司的6.39％及30.0％股权。

事实上，磷酸铁锂正极材料的市场份额只存在于少数制造商手中。虽然龙盘科技在这一领域落后，但实际市场很小。

根据弗若斯特沙利文的数据，全球磷酸铁锂正极材料市场2022年，五大制造商占70.5％市场份额。就2022年的销量而言，龙盘科技是世界和中国大陆第三大磷酸铁锂正极材料制造商，市场份额为8.6％；中国大陆第三大汽车尿素制造商的市场份额为11.5％；中国大陆第三大冷却液制造商的市场份额为4.6％。

也就是说，龙盘科技虽然在磷酸铁锂正极材料制造商中排名第三，但只占8.6％与前两大的29.4%和15.6%相比，市场份额差距明显，而后两大的第四和第五名差距极其微弱。

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库存迅速飙升，偿债压力很大

在一定程度上，业务结构的调整并没有给龙盘科技带来理想的现金流，同时也给库存带来了压力。

根据招股说明书，龙盘科技的库存主要包括原料（如碳酸锂、磷酸铁、基础油、乙二醇、尿素和润滑油添加剂）、产品及成品。报告期内，龙盘科技的库存依次为3.21亿、11.01亿、30.07亿、29.52亿，其中产品依次为1.37亿、3.25亿、14.58亿、20.63亿。数据显示，2022年和2023年上半年，龙盘科技产品大幅增长。

报告期内，龙盘科技贸易及应收账款依次为5.60亿、16.63亿、48.25亿、42.51亿。

龙盘科技指出，从2020年到2022年，贸易等应收账款的增长依次为196.7％、190.2％，主要原因是公司于2021年6月收购了天津贝特瑞纳米和江苏贝特瑞纳米，扩大了磷酸铁锂正极材料业务。截至2023年6月30日，公司的贸易等应收款项随后减少了11.9％，磷酸铁锂正极材料销量主要是由于2023年上半年磷酸铁锂正极材料销量减少。

此外，报告期内，龙盘科技贸易应收账款周转天数为44.6天、49.4天、38.6天、83.0天。其中，磷酸铁锂正极材料的贸易应收账款周转天数为0、71.3天、37.2天、94.0天；车辆环保精细化学品贸易应收账款周转天数为46.0天、40.4天、50.4天、51.4天。也就是说，磷酸铁锂正极材料的库存周转天数面临着很大的问题，不仅与过去的周转天数相比，而且与同期汽车环保精细化学品的周转天数相比，呈现出快速增长的趋势。

对此，龙盘科技解释说，截至2023年6月30日至6个月，贸易应收账款周转天数的增加主要是由于2023年上半年磷酸铁锂正极材料收入贡献的减少。简而言之，磷酸铁锂正极材料收入的减少对应收账款及其周转天数有很大影响。

不仅如此，龙盘科技的现金流也处于压力状态，迫切需要筹集资金偿还银行贷款。

招股说明书显示，报告期内，龙盘科技业务活动净现金流为1.48亿、8.24亿、18.63亿、4.40亿。

龙盘科技指出，2023年上半年经营活动净现金流量变化主要包括库存增加1.67亿元；贸易等应收账款减少4.09亿元；合同负债减少1.65亿元。

招股说明书显示，报告期内，龙盘科技银行等贷款4.27亿元、10.76亿元、40.39亿元、74.00亿元。龙盘科技指出，由于磷酸铁锂正极材料业务的资金需求，公司过去记录期银行贷款持续增加，生产设施建设增加。同时，其杠杆率依次为20.2%、99.2%、112.0%、208.4%。

此外，龙盘科技披露的融资用途还包括偿还若干计息银行贷款。其中，预计将用于偿还中国工商银行分期贷款5亿元，主要用于支付收购天津贝特瑞纳米和江苏贝特瑞纳米的费用；预计将用于偿还部分民生银行3亿元，主要用于营运资金；预计将用于偿还招商银行8000万元，主要用于设备采购。

盘古智库高级研究员江汉指出，“对于龙盘科技来说，高债务可能会影响其上市，因为它可能会引起投资者对公司财务稳定性的担忧，从而降低其股票的吸引力。此外，如果公司不能有效地管理其债务水平，也可能会降低其信用评级，从而增加其融资成本。然而，在评估公司的财务状况时，需要考虑其业务发展前景和财务指标的表现。如果龙盘科技能够不断提高其业务盈利能力，有效管理其债务水平，其债务水平可能影响不大。”(港湾金融出品)