横跨光伏和储能 卡位产业链的核心环节

文：东子

编：亦可

大约2-3年前，光伏、风电、储能等新能源成为资本市场上最受欢迎的轨道，催生了宁德时代、阳光电源、比亚迪等几倍甚至几十倍的投资回报。然而，去年，阳光电源已经成为一家有争议的公司— ——在良好的环境下，2021年交出了负利润增长的业绩，4月份的股价也跌至2020年12月以来的最低点。

经过一年的沉淀，阳光电源又交出了新的答卷。那么，有了这个，它能如愿逆风翻盘吗？

01横跨光伏和储能 卡位产业链的核心环节

说到光伏和储能行业，首先会想到宁德时代、阳光电源、隆基绿能等知名龙头企业。然而，从产业链的角度来看，这些公司的行业地位和业务领域与我们的认知大不相同——光伏不仅仅是“硅料”，储能不仅停留“锂电”。

在光伏产业链中，上游主要从事硅材料到多晶硅、硅片的加工和生产，中游是光伏玻璃、电池片、逆变器等光伏组件设备的生产。龙基绿能、通威股份、TCL中环、晶澳科技、晶科能源、天河光能等光伏行业市值龙头企业主要集中在产业链的上中游。

下游是光伏电站、分布式光伏等应用设施的建设，企业较多，一般规模较小。阳光电源从事的光伏业务包括光伏逆变器、电站建设等，涉及行业中下游，其工业地位也同样重要。

(数据来源:华经产业研究院、国盛证券研究所)

在电化学储能产业链中，阳光电源也处于非常关键的地位。产业链中游为储能系统制造，核心部件储能电池价值最高，占60%。其次，储能变流器类似于光伏逆变器，占直流/交流转换的20%左右，是第二大核心部件。

(数据来源:浙商证券研究所)

在市场份额方面，根据Wood MackenzieFrost&据Sullivan统计，2021年阳光电源全球逆变器出货量仅以微弱差距落后于华为，位居世界第二(21%)；储能逆变器的市场份额为12.4%，在全球排名第二，在中国排名第一。

(数据来源:根据公开数据整理一DU财经)

(数据来源:根据公开数据整理一DU财经)

由此可见，阳光电源在光储两大领域都有着重要的市场份额，在新能源领域取得了领先地位。

02储能业绩爆发，阳光电源迎来了新的增长点

财务报告显示，2022年阳光电源年收入402.57亿元，同比增长66.79%，归母净利润35.93亿元，同比增长127.04%；2023年第一季度收入125.80亿元，同比增长175.42%，归属于母亲的净利润15.08亿元，同比增长266.90%。

连续两份高增长的答案给了市场足够的信心和期待。自2023年4月25日年报披露以来，第二天阳光电源大幅上涨14.67%，至5月26日收盘时仍上涨10.28%，同期沪深300指数下跌3.31%，光伏设备指数下跌0.53%。显然，市场非常认可阳光电源的性能。

阳光电源如何从饱受质疑到热情追捧，实现强劲反弹？

从具体业务细分来看，阳光电源主要集中在储能逆变器、电站系统集成与投资开发、光伏逆变器三大业务，辅以光伏电站发电。近年来，它还布局了风能变流器。

2022年，阳光电源光伏逆变器、储能逆变器、电站投资开发分别实现收入157.17亿、101.26亿和116.04亿，同比增长73.65%、222.69%、19.89%。

(数据来源:根据公开数据整理一DU财经)

除了回归正轨的光伏逆变器业务，最令人惊讶的是收入翻了三倍，全球储能逆变器(系统)业务出货量为7.7GWh。

近年来，阳光电源专注于光储一体化，相关业务规模不断上升。2018年，储能逆变器业务仅为阳光电源占比不到5%的边缘业务，但未来四年同比增长41.78%、115.29%、168.43%、CAGR高达126.76%，222.69%。

(数据来源:根据公开数据整理一DU财经)

从技术角度来看，从光伏逆变器开始的阳光电源在该领域有十多年的技术沉淀。如今，与其他白手起家的企业相比，转向技术相似的储能逆变器更容易实现技术领先。

多年来，光伏逆变器的运行也为阳光电源积累了大量的产品经验，能够敏锐地捕捉客户对类似储能逆变器功能的需求。

此外，光伏逆变器和储能逆变器都离不开核心部件IGBT(绝缘栅双极晶体管)，约占总成本的10%-30%。目前，我国高端IGBT非常依赖进口，包括日本三菱、富士电机、德国英飞凌等海外制造商在内的主要制造商占90%以上。在IGBT极度短缺的情况下，阳光电源作为光伏逆变器的领先企业，自然有更好的渠道获取IGBT，缓解储能逆变器同类元件的短缺，从而更顺利地获得更大的市场份额。

在03风口之上，储能有望成为下一个“香饽饽”

除了阳光电源本身的各种优势外，各国积极布局新电力系统建设的环境，也为储能提供了新的增长点。

中国“十四五”根据规划，将继续推进现代能源体系建设，加快风电、光伏等非化石能源的发展。主要项目包括西北风景基地、沿海风电核电、特高压电力输送通道、各种储能系统和油气输送。

(数据来源:十四五规划)

根据最新报告，第二批大型基地正在加快建设，一些地区已经发布了第三批清单。根据规划，第二批风景基地总规模为455GW，145、155年交付量为150GW、接近总规模70%的165GW。

为确保运力充足，十四五期间，我国规划新建特高压线路“24交14直”，2022年计划开工“10交3直”，但实际上只完成了两条线路的批准。考虑到特高压1-2年的批准建设周期，预计2023/2024年将成为特高压建设的集中阶段，以实现预期建设。

根据申银万国证券研究所的预测，每个特殊高压的存储需求可达400万千瓦（4GW），预计后续总需求将超过100GW。大型基地建设将直接推动大型存储需求的增长，促进行业的进一步快速发展。

据国家能源局2023年第一季度统计，中国工业用电约占社会用电总量的60-75%，时间相对平衡；中国城市居民用电约占20-30%，一般集中在早晚高峰期，这将导致中国的出现“峰谷差”同时，由于光伏发电只在白天进行，对电力分配造成了很大的困扰。为解决削峰填谷问题，高效配置利用能源，储能起着不可或缺的作用。

在这方面，中国许多地方出台了电力需求响应政策，鼓励用户通过储能充放电缓解电网压力，并通过电力需求响应获得补贴收入。在政策的推动下，小型家庭存储也有望进入储能行业的讨论范围。

(浙江补贴方案，数据来源:网络公开数据)

除了国内储能市场逐渐活跃外，海外市场带来的收入也不容小觑。2022年，阳光电源海外收入190.62亿元，同比增长107.71%，海外收入比例也从38.02%大幅增长到47.35%，即将超过国内收入。

自2022年俄乌战争以来，海外能源存在诸多不确定性。俄罗斯的石油储量约占世界的6.2%，天然气储量约占世界的19.9%，煤炭储量约占总可采量的17.2%，分别排名世界第六、第一和第二。俄罗斯是一个真正的能源大国。战争爆发初期，油气等能源价格飙升，西方国家开始寻找替代能源。在此基础上，分布式光伏和配套储能已成为西方国家的最佳选择，为光储出口全球领先的中国企业带来了新的机遇。

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