[蔚来汽车发展前景]蔚来营收增速由3位数不可逆的向2位数变化

威莱在国内市场以用户服务和电力交换而闻名。这种烧钱的商业投资需要配合业绩（交付量）的长期高增长，直到业务规模达到标准。之后，这些固定成本被规模效应稀释，以实现竞争的胜利。

这种重模式的强大之处在于，企业不惜一切代价提供了超越行业标准线的服务质量，以强大的产品体验/服务体验吸引用户。它的弱点也很明显。在未来规模效应之前，一旦增长放缓，损失将继续扩大，最终压垮企业，模式非常脆弱。

从今年Q根据财务报告，威来烧钱换空间的战略来到了它的临界点，损失增加，收入和交付量不可逆转地下降。毫无疑问，威来并没有进入规模效应红利期，留给威来的未来充满了悲观。

不可逆的增长率由3转2

随着传统汽车巨头在新能源领域的频繁崩溃，汽车制造业新力量的短期模式红利开始下降。在过去的两年里，如果他们不能交出更好的答案，他们的先发优势将在传统巨头巨大的品牌惯性中消失。

与亏损的不断扩大相比，蔚来最大的危机是收入和交付量的下降。

数据源：根据财务报告整理：

从2020年Q自2021年以来，蔚来的收入从不到40亿元不断上升，连续六个季度实现了三位数以上的同比增长。自2021年以来Q从4开始，增长率开始进入两位数时代，连续四个季度的增长下降趋势预示着莱的收入增长率从3位数变为2位数。

数据源：根据财务报告整理：

自2021年以来，新车交付呈现出类似的趋势Q第四季度进入双位数时代后，也是连续四个月增速下降的曲线。虽然季度新车交付是2020年交付的Q三千多辆，Q第三季度，新车交付量上升到3万+，但增长曲线下降。对于一个雄心勃勃的汽车制造新力量来说，增长放缓比亏损和无望的利润更致命。

1.蔚来增速开始大幅落后于行业整体增速；

前几年的高增长与新能源汽车的整体增长趋势有关，无论是造车新势力的魏小理，还是特斯拉和比亚迪。根据中国商业产业研究院的数据，2021年是新能源汽车增长最快的一年，同比增长157.6%。因此回顾过去，2021年蔚来三位数增长与整个市场走势一致。从2022年前十个月中国新能源汽车销量来看，与去年相比，大概率也会翻倍。此时，蔚来的增速明显落后于整个市场。

数据来源：中国汽车协会、中国商业产业研究院整理

2、BBA让蔚来进入硬实力竞争阶段；

早期的新能源市场，小鹏、理想、蔚来的独特定位，使其享受了长期的红利期。比亚迪以汽车为主，走平民路线。新能源车、SUV、豪华车，这三个特点，导致蔚来错开了与其他新能源品牌的直接竞争。随着BBA他们先后推出了覆盖30-50万区间的新能源豪华SUV、豪华，直接侵蚀的是蔚来原本独霸的市场。

2022年9月，宝马新能源汽车销量3337辆，占品牌份额的4.5%；奔驰新能源汽车销量4052辆，品牌份额占5.8%；奥迪新能源汽车销量1346辆，占5.8%，品牌份额2.3%。与早入市的蔚小理相比，传统豪强BBA推出新能源汽车的时间大大落后。凭借自身的品牌影响力，很快就在豪华新能源汽车市场裂。随着其新能源汽车声誉的积累，它将逐渐压迫威来的理想市场空间，没有竞争对手。

魏小理的出现，从积极意义上说，扫除了过去国内品牌不了解营销的缺点。他们在技术、自动驾驶和服务方面取得了突破。然而，传统汽车在中国市场几十年积累的品牌吸引力不容忽视。通过时差，魏来几年前的理想是新能源奢侈品SUV实现差异竞争，吃掉早期红利。

然而，豪华车一直都是BBA在主导领域，他们在新能源汽车上的努力太慢，几乎不可能从市场上挤出威莱和理想（两个品牌积累了足够的品牌意识）。但利用现有的品牌声誉，他们将在新能源豪华车市场上切下一块肉。

随着新能源汽车走势和市场认可度的提高，BBA在这一领域的投资越来越大，目前很难说蔚来和理想的市场份额和认知度。BBA形成足够的威胁。

战线太长，蔚来在针尖上起舞

简单计算一下，Q3蔚来每卖一辆车，损失约11万元。目前蔚来旗下有SUV ES8、ES7、ES6、EC6、轿车ET5、ET平均售价43.47万元的76款车型非常可怕。

根据蔚来发布的2022年第三季度财务报告，第三季度收入130.02亿元，同比增长32.6%，环比增长26.3%。第三季度调整后净亏损约34.6亿元，环比增长58.3%，创历史新高。就31607辆新车的交付量而言，蔚来每辆车都遭受了超过10万辆的损失。

威来创始人，CEO李斌在财务报告电话会议上表示，这主要是由于电池价格的上涨。李斌认为，碳酸锂价格的趋势将成为威莱长期实现25-30%毛利率目标的关键因素之一。影响毛利率水平的另一个关键因素是研发投资。

碳酸锂作为锂电池的重要原料，价格飙升，导致新能源汽车制造成本集体上升。目前，电池成本占新能源汽车制造的50%-60%。据东方财富Choice数据显示，2021年初碳酸锂价格仅为5.7万元/吨，而到2021年底，碳酸锂价格已上涨至28.5万元/吨，年内上涨至400%；2022年，碳酸锂价格持续快速上涨，3月份站在50万元/吨大关。

从财务报告和威来动态来看，电池成本的飙升是威来高亏损的原因之一。但在R&D支出、换电战略、全球化、电池自产、新品牌五大战线上，也是威来烧钱的重灾区。作为以高端车型为主的新能源汽车，电池成本的影响低于以平民为主的小鹏、比亚迪甚至特斯拉。高损失的原因显然与威莱本身的多线作战直接相关。

数据源：根据财务报告整理：

电池成本的影响可以直观地观察到毛利润。从蔚来财务报告中可以发现，随着（季度）新车交付量从1万辆进入2万辆到3万辆时代，由于电池成本的增加，毛利润略有下降，但一般保持在每季度超过10亿辆。

真正造成高损失的原因是威来的战略投资过多。从创新的角度来看，我们应该钦佩李斌的勇气。但从商业的角度来看，当翅膀不丰满时，多战线的结果往往并不乐观。

1.R&D投资飙升不是好事；

从财务报告可以看出，2020年支出在2020年后三季度呈下降曲线。2021年下半年，蔚来开始增加R&D投资，呈季度上升趋势，这意味着蔚来在R&D采取了越来越激进的态度，以应对竞争。在全网呼喊掌握核心技术、谴责美国科技公司卡脖子的氛围下，重视研发是件好事。然而，对于新秀企业来说，大规模的紧迫感应超过了对创新的重要性。

数据源：根据财务报告整理：

2.在电池成本高的情况下，换电策略增加了支出；

纯电车很酷，充电带来的时间问题限制了它的便利性。为了解决这个问题，特斯拉提供的解决方案是大规模建设超级充电站(官网显示，最快15分钟内续航250公里)。威来除了建设自己的超级充电站外，还有一个非常独特的换电策略。据威来介绍，2022年，威来将在中国市场建设1300个+座换电站，2025年全球建设4000个换电站，让90%的威来用户住在电区房。

相关数据显示，威来第一代充电站每个站可容纳9块电池。第二代网站容纳13块，第三代容纳22块。以智能手机为例，这种换电服务和最初的智能手机一样，手机没电的时候换电池可以满操作。中国的规模不需要太多描述。即使有4000个换电站，服务密度也勉强覆盖主流大中城市。

作为一款豪华车型，它受到电池成本上升的影响较弱，而换电策略导致了这一优势的丧失。作为一项长期投资，虽然威莱车主很方便，但长期固定烧钱是一个很大的压力。（事实上，特斯拉早期也试图更换电站，最终似乎因为成本问题而放弃了。

三、全球化也将增加蔚来投资；

威来今年进入欧洲是个大新闻。与国内模式相比，威来在BBA老巢地区推出了以租代销的模式，希望以这种方式撬动这个传统汽车强势市场。据悉，蔚来三款最新车型ET7、EL7和ET5.德国、荷兰、丹麦和瑞典将通过订阅模式开放预订。与此同时，蔚来不仅在欧洲开设了换电站，还在柏林建立了智能驾驶舱、自动驾驶和能源技术研发的创新中心。

简而言之，这一切都是投资，在当前的高亏损中，全球化似乎不是很合适。

4.电池自产只能说好看；

在第二季度分析会议上，李斌首次披露了威莱在电池领域的布局。他说，威莱已经成立了400多个电池研发团队，深入参与电池材料、电池和包装设计、电池管理系统、制造技术等研发工作，全面建立和提高电池系统研发和工业化能力。

此外，根据李斌透露的信息，今年第三季度研发投资的增加主要是由于公司在电池、芯片、手机等新业务领域的投资增加。从目前蔚来汽车的交付量和整体增长率来看，电池生产的想法与其自身的体积有点不匹配。

以特斯拉为例，特斯拉最早使用日本松下生产的小圆柱形1865电池，直径18mm，高度65mm，规格后来扩大到2170。直到2020年9月，特斯拉在电池开放日发布了4680电池，真正的量产可能要等到2023年。2020年，特斯拉全球新车交付量近50万。2021年，特斯拉全球交付量超过93万辆。特斯拉预计2022年将达到130万，特斯拉也没有加快电池自产的步伐。

从目前目前的规模和可见的增长来看，电池生产的想法只能说看起来很漂亮。从研发、工厂投资到材料成本和质量控制风险，综合成本至少在几年内不具有成本效益。

5.新品牌推出的最佳时机早已错过；

即使品牌、技术和资本像特斯拉一样强大，直到中端车型Model 三诞生后，销量迎来了质的飞跃，并以扭亏为盈。Model 3的大卖离不开过去Model S、Model X两款豪华车型积累的高端形象，平民价格+高端形象Model 3快速走量。

蔚来似乎也想重现这条路径，ET7、EL7和ET5等豪华车型积累了声誉，利用这种情况打造中端车型，或将迅速成交量。威莱透露，它将建立一个三级品牌推出内部代号为阿尔卑斯、价格范围为20万-30万元的第二子品牌，产品价格低于20万元的第三品牌。

但我们说，20万-30万的区间已经被覆盖了Model 3.牢牢控制，小鹏、比亚迪两大强势品牌早在20万以内。BBA在新能源汽车和华为新能源汽车的强烈攻击下，蔚来优势市场的增长率从三位数减少到两位数。如果你想向下探索，很难重现蔚来日益弱化的品牌吸引力Model 光荣时刻。

此外，威莱似乎想赚钱，不想破坏品牌基调，选择了第二、第三品牌的策略。在前三名的情况下，威莱希望使用子品牌进入市场并火灾，对未来过于乐观。

结论：蔚来想要更美好的未来，需要学会减法

一腔热血，无法创造奇迹。

在汽车制造的三大新力量中，威莱一直是领先的大哥，这与它早期找到了正确的轨道，并在产品和服务方面大胆创新有关。但在当前日益严峻的外部竞争形势下，减法和在最关键的地方使用弹药是支持过去的唯一途径。今天的威莱似乎什么都在做，这种拉长前线的管理埋葬了太多的危机。

从Q根据财务报告，蔚来账户中的现金和现金等价物已从上季度末的544亿元下降到514亿元。

据公开资料显示，截至2021年9月30日，威来现金储备约470亿元(73亿美元)，同年11月，威来完成美股约127亿元(20亿美元)ATM增发（At－The－Market Offering），现金流近600亿元。一年之内，600亿变成了500亿，而李斌想做的很多事情都只是开始了。

比如电池自产、新品牌、全球化、换电站都不是短期行为，每年至少需要40-50万新车才能稀释，否则会是沉重的负担。

一旦未来两三年威来的收入和新车交付增长率出现，即使一个季度从两位数进入一位数，连锁反应也将是威来新车品牌在发展时期无法承受的重量。BBA人们已经是百年的老字号，在汽车行业工作不到十年只是新秀。新秀要有新秀的谦逊，什么都想做，也许最后什么都做不好。