业绩大幅下滑,实际控制人的财富蒸发超过40亿元

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

3月6日，国内六氟磷酸锂龙头企业多氟多新材料有限公司(以下简称“多氟多”）宣布子公司与韩国电池公司共同投资成立子公司。合资子公司计划投资7.01亿元，占双方股权的50%。该子公司主要生产六氟磷酸锂。

六氟磷酸锂是生产电解质的重要原料，电解质是锂电池的重要组成部分。在过去的几年里，由于下游需求强劲和公司的大规模扩张，多氟化物赚了很多钱。

2023年，随着六氟磷酸锂价格的大幅下跌，多氟多归属于母公司的净利润大幅下降。这一次，当行业下滑时，多氟多逆势扩张，这无疑是公司的一场大赌。多氟多能成功上岸吗？

1、业绩大幅下滑，实际控制人的财富蒸发超过40亿元

根据公开信息，多氟多成立于1999年，由焦作冰晶石厂改制。企业的成功重组离不开公司实际控制人李世江的努力。

（图 / 多氟多官网)

1968年，18岁的李世江应征入伍。经过几年的部队训练，他转到温县化肥厂当工人。李世江在温县化肥厂的工作能力有所提高，并逐步晋升为设备科副科长、技术科科长。

此后，李世江被调到化工部下属企业担任厂长。李世江的人生转折点出现在1994年。当时焦作中站区冰晶石厂效益不佳，企业濒临倒闭。为了挽救企业，中站区领导邀请李世江担任冰晶石厂厂长。

李世江临危受命，带领工厂员工成功开发出氟硅酸钠法制冰晶石联产优质白炭黑生产技术，使企业成功扭亏为盈。

1999年，许多国有工厂开始改造国有企业，冰晶石厂也不例外。李世江成功地将冰晶石厂改造为多氟化工有限公司。从那时起，通过多次并购，李世江终于将多氟化物收入，成为公司的实际控制人。

在李世江的带领下，多氟多发展迅速，并于2010年成功登陆深圳证券交易所。上市后，由于公司扩张缓慢，公司一直不温不火。直到2020年，多氟多才爆发。

彼时，在“双碳”在政策的刺激下，新能源汽车销量爆发。六氟磷酸锂是锂电池电解质的重要原料，下游需求强劲，六氟磷酸锂供应短缺，产品价格飙升。

在产品成交量和价格上涨的推动下，多氟化物的性能呈爆炸性增长。2020年，多氟化物收入仅为42.45亿元，2022年增长至123.6亿元，年复合增长率为70.64%。同期，公司归属于母亲的净利润也从4862万元增长到19.48亿元，累计增长40倍以上。

由于公司业绩爆发，多氟多股价飙升。2020年8月，多氟多股价仅为8元/股左右。2021年11月，公司股价一度突破46元/股。一年多来，公司股价上涨近500%，最高市值超过500亿元（PS：股价均为复权后的价格，下同)。

由于股价大幅上涨，多氟多实控人李世江的净资产一度超过60亿元。因此，李世江家族成功挤进了河南省焦作市十大富豪之一，也是焦作市温县首富。

好景不长。随着六氟磷酸锂产能过剩，多氟多产品价格迅速下跌，业绩大幅下滑。2023年，多氟多净利润5.09亿元，同比下降73.89%。在这种影响下，公司股价一次又一次下跌。

截至3月12日，多氟多股价收于每股14.35元，较最高点下跌69.27%。如果以李世江持有的股份数量计算，李世江的净资产蒸发超过40亿元，损失惨重。

2、在扩张的背后，多氟多取决于供应商“输血”

除了新能源汽车行业的繁荣，多氟经营规模的扩大与公司的大规模外部扩张密切相关。从收入的角度来看，多氟收入主要包括新材料、锂电池和铝氟化盐，其中新材料是公司的主要收入来源。

2023年上半年，多氟多新材料业务收入32.60亿元，占公司收入的61.92%。六氟磷酸锂主要用于新材料业务。

（图 / 多氟多收入明细)

2015年，多氟多六氟磷酸锂产能仅几千吨。2016年至2020年，由于新能源汽车补贴下降，多氟多六氟磷酸锂产能扩张缓慢，2020年底多氟多六氟磷酸锂产能仅1万吨左右。

2020年，锂电池需求火爆，多氟多开辟了扩张之路。2021年，多氟多宣布与山西阳泉高新技术产业开发区管委会签订年产2万吨六氟磷酸锂及添加剂项目投资合作协议，分两期，总投资10亿元。

2021年10月，多氟多计划增加55亿元，其中44亿元用于年产10万吨新型电解质锂盐项目，11亿元用于补充营运资金。由于监管机构对再融资的限制和企业自身业绩和股价表现不佳，多氟多只筹集了20亿元。

由于多氟多氟磷酸锂的逐年扩张，多氟多氟磷酸锂的生产能力有了很大提高。截至2023年6月底，多氟多已拥有6.5万吨高纯度晶体六氟磷酸锂的生产能力。公司也是世界第二大六氟磷酸锂企业，仅次于天赐材料。

除扩产电解液外，多氟多还增加了新能源电池的生产，2021年公司锂电池收入仅为9.87亿元，2022年增至19.80亿元。

由于企业逐年大规模对外扩张，多氟多也频繁对外扩张“要钱”。仅从资产负债率来看，截至2023年9月30日，多氟多53.87%的资产负债率并不高。

然而，较低的负债率背后是公司频繁的股权融资。根据东方财富choice数据，自2018年以来，多氟多累计股权融资达到38.55亿元。

截至2023年第三季度末，多氟多负债总额为122.6亿元，其中短期贷款、长期贷款等有息负债仅超过45亿元，仅占公司总负债的37%左右。

多氟多有息负债不高，除了公司频繁的股权融资外，还与公司背后的供应商有很大关系。

截至2023年9月底，多氟多应付账单和应付账款总额为50.28亿元。无论是应付账单还是应付账款，大部分供应商供应多氟多后，公司都没有及时将资金交给供应商。

大规模依赖供应商“输血”这不是一件好事。如果不能及时付款，多氟多话语权可能会在后期产品议价中减弱。

多氟多股权融资及供应商“输血”在这种情况下，公司的财务压力并不大。2023年前三季度，多氟化物的财务费用仅为3530万元。相比之下，电解液企业的天赐材料财务费用高达1.01亿元。

仅从财务运作的角度来看，多氟多无疑是大师，资产负债率较低，使公司在后续融资中更加方便，也使多氟多更有信心应对行业下行危机。

3、疯狂扩产，“豪赌”六氟磷酸锂

现在看来，短期内多氟多的财务压力并不大。但是在经营上，多氟多必须面对行业产能过剩的困境。

以多氟化物主要产品六氟磷酸锂为例。据ICC信息统计，2023年全球六氟磷酸锂(LiPF6)产量15.9万吨，有效产能36万吨，实际需求仅15万吨左右。

根据现有主要制造商的计划，到2027年，六氟磷酸锂产能将达到46.6万吨，远远超过实际需求。在产能严重过剩的影响下，六氟磷酸锂价格大幅下跌。

根据Mystel的数据，截至2024年3月4日，六氟磷酸锂价格报收6.6万元/吨。与2022年高峰期相比，接近60万元/吨，下降近90%。

此外，锂电池业务的多氟布局与六氟磷酸锂相似，也陷入了严重的产能过剩，产品价格一次又一次下跌。

在这种影响下，多氟化物的性能急剧下降。数据显示，2023年多氟化物收入119.37亿元，同比下降3.41%。归属母亲净利润5.09亿元，同比下降70%以上。

（图 / 2023年多氟多业绩快报)

即便如此，多氟多也没有放弃扩张计划。2023年8月，多氟多宣布建设年产10万吨锂离子电池电解质的关键材料项目。与韩国企业建立合资企业，意味着多氟多再次增加六氟磷酸锂的生产。

与产能过剩相比，周期性企业更害怕在大规模竞争中被竞争对手抢占市场。多氟多也是如此。为了确保市场份额不被竞争对手抢占，公司只能继续扩大生产。

2023年，多氟多氟磷酸锂市场份额为23%，仅次于天赐材料，是世界第二大六氟磷酸锂生产商。到2025年，多氟多计划扩产至20万吨，市场份额达到40%。

此外，为了避免六氟磷酸锂价格波动影响性能波动，多氟化物增加了新能源电池业务的布局。2022年，多氟化物表示，2023年，公司新能源电池业务销售收入达到50亿至60亿元。

2023年上半年，多氟多锂电池收入仅为8.13亿元。按此计算，公司锂电池收入几乎不可能达到50亿到60亿元。

从前，多氟多和另一个六氟磷酸锂龙头天赐材料还在同一条起跑线上。然而，与直接扩大锂电池产量的多氟多不同，天赐材料将资源放在六氟磷酸锂下游产品的电解质上。

正是这一选择打开了天赐材料与多氟多的差距。2023年，天赐材料实现收入155.06亿元，归属于母公司的净利润为19.08亿元，远高于同期多氟多的5.09亿元。截至出版，天赐材料的市值也是多氟多的两倍多。

在六氟磷酸锂持续过剩的背景下，多氟选择再次扩张。公司是这样的“豪赌”六氟磷酸锂、多氟多与天赐材料的差距是缩小还是扩大，「界面新闻·子弹财经」继续关注。

*文中题图来源：多氟多官网。