第三季度蔚来汽车交付5.54万辆,环比增长135

蔚来是新能源新势力中起伏最大的公司，甚至没有一家。

在今年的港股市场，蔚来是为数不多的股价下跌的新能源汽车公司之一。年初以来，蔚来股价下跌24%以上，理想股价上涨80%以上，小鹏上涨61%以上，比亚迪上涨12%以上。

蔚来股价疲软的一个重要原因是，在新能源汽车竞争日益激烈的今天，蔚来过度烧钱的方式给其增加了更多的不确定性。

随着第三季度报告的出台，这种情况发生了变化。第三季度，蔚来汽车交付5.54万辆，环比增长135.7%，创历史新高，毛利率环比增长4.8个百分点，达到11%，超过市场预期（10.2%）。蔚来汽车在财务报告发布后两天内缓慢上升了近10%。

比财务数字更值得注意的是，威莱终于开始学习省钱，比如开放电力交换联盟，解雇非核心业务部门等等。但危机并没有完全过去。随着新能源汽车卷入高端汽车市场，威莱也将面临新的考验。

本文持有以下观点：

1、蔚来第三季度业绩超出预期，但长期压力依然很大。第三季度，蔚来的交付量和毛利率实现了快速增长。但这在很大程度上取决于换电服务和买车解绑，不愿意使用换电服务的人支付更少，刺激了销量。7、威来8月份月销量约2万辆。但到9月份、10月份，蔚来单月销量下降到1.6万辆左右。

2、蔚来汽车开始学会省钱。蔚来汽车削减冗余业务，推动销售和行政费用比例环比下降13.6个百分点。与此同时，蔚来汽车也在进行积极的战略调整，如开放电力交换服务，以提高规模效应，独立制造汽车，降低汽车制造成本。

3、威来在高端汽车市场迎来了一场大考验。业内各方都在集体冲刺高端汽车市场。明年年初，理想和小鹏将推出售价30万元的新车型。到明年下半年，威来将不会有新车型上市。当现有车型销量下降时，威来的竞争压力将前所未有地增加。

/01/毛利率回到两位数

毛利率一直是威来财务报告中最受关注的指标。受销量下滑、行业价格战等因素影响。威来汽车业务毛利率连续三个季度保持在个位数。第三季度，威来扭转了这一趋势。汽车毛利率环比上升4.8个百分点，达到11%，超过市场预期（10.2%）。

由于供应链成本的下降，蔚来汽车的毛利率在三个季度后又回到了两位数，这与蔚来汽车销量的高增长是分不开的。

电池级碳酸锂的价格从7月份的30.75万元/吨下降到11月1日的17.10万元/吨。考虑到电池在纯电动汽车中的成本约占40%，电池价格的下降自然会导致汽车成本的下降。威莱还在第三季度报告中提到，公司第三季度电池单位成本有所下降。

与此同时，威来汽车的销量也在第三季度恢复了高增长。第三季度，威来汽车交付5.54万辆，环比增长135.7%，交付量创历史新高。汽车销量大幅增加，摊折成本的稀释使威来自行车成本低于上季度0.7万元。

其中，在汽车销售结构中，定价相对较高的ES6通过改装提振了销量，其销量比例从上季度的25%提高到第三季度的50%，使自行车平均销售价格提高到31.4万元，比上季度提高了0.86万元。每辆车的成本比上季度降低了0.7万元，但价格上涨了0.86万元，使威莱第三季度每辆车的毛利润为3.5万元，比上季度增加了1.6万元。

虽然销售增长和高价ES6的比例增加推动了公司毛利率的提高。但从长远来看，威来汽车的高销售增长难以维持。原因是第三季度的销售增长受到电力更换和汽车购买服务解除的影响，伪装的降价加快了销售释放速度。7、蔚来8月份的月销量在2万左右，但是到了9月份、十月份，月销量下降到1.6万辆左右。

虽然解除换电服务带来的高增长是短期事件，但业务战略的变化对威来的盈利能力产生了深远的影响。

/02/蔚来开始学省钱

两个月前，在蔚来科技创新日，李斌说：“昨天，何小鹏让一位媒体人士给我发了一条信息，让我不要投那么多钱。非常感谢，但蔚来长期主义将继续投资。”

李斌的话也符合外界对蔚来的认知。与其他新力量相比，蔚来会“烧钱”。但毕竟情况比人强。在两个月后的第三季度报告中，很明显蔚来已经开始学会省钱，试图把钱花在更有价值的地方。

三季度，蔚来销售和行政费用比例环比下降13.6个百分点。由于蔚来在裁掉冗余业务，费用率下降。成本率的下降源于蔚来在裁员冗余业务。李斌在11月的一封内部信中说：“蔚来将调整组织和资源投资方向，包括大约10%的冗余人员和机构设置。“与此同时，蔚来还将调整三年不盈利或不贡献毛利的项目。海豚投资研究预测，裁员后，预计每年将为蔚来节省10-15亿元。

威来不仅收缩了业务，还调整了战略。11月底，威来先后与长安、吉利两家汽车公司就换电业务进行了战略合作。长期以来，由于巨额投资和盈亏平衡点的苛刻要求，换电服务一直是威来利润的拖油瓶。第三季度，包括换电业务在内的服务业务毛亏率达到-24%。换句话说，卖车赚的毛利3.5亿贴在其他业务3.9亿的亏损上。

与汽车公司合作后，合作伙伴不仅可以分担投资压力，还可以增加换电站的日常换电服务数量和规模效应。接下来，李斌还表示，不排除独立融资换电业务的可能性。

经过非核心业务的合理部署，威来也为主要汽车业务提供了更多的资源空间。最近有报道称，威来已经获得了独立的生产资格。如果消息是真的，这意味着威来在20世纪7年代的建设路线已经结束，并成为新力量中最后一家具有独立汽车制造资格的汽车公司。

毫不奇怪，获得生产资质后，将有利于提高威来汽车业务的效率。据李斌介绍，购买江淮生产线后，独立生产成本将下降10%，汽车毛利率将继续上升，第四季度将达到15%。

尽管蔚来自己开始学会省钱，自己的情况也越来越好，但蔚来也面临着新的行业挑战。

/03/行业集体冲刺高端车，蔚来面临新压力

在威来的规划中，其目标是成为中国的BBA，长期统治国内高端纯电动市场。目前，这一目标进展顺利。今年1月至5月，威来在高端纯电车市场占有率达到55.8%，平均交易价格超过30万元。

虽然表现不错，但威来可能很难继续提高其份额。由于消费者不同的经营习惯和审美风格，汽车是一种非常不同的产品，世界上最大的汽车公司丰田只占11%。

目前，蔚来汽车在高端纯电动汽车市场的份额已经下降。10月，蔚来汽车在30万元以上的高端纯电动汽车市场占有率为45.6%，较今年前五个月大幅下降。蔚来汽车渗透率瓶颈的另一个信号是，蔚来汽车将推出阿尔卑斯汽车和萤火虫子品牌，重点关注30万元以下的市场。

与此同时，新能源汽车行业也开始集体冲刺高端。据晚报道，理想、华为、极氪等品牌明年将以30万元以上的价格推出市场产品。

明年1月，小鹏MPV新车——预售价38.8万起的小鹏X9开始交付给用户。今年第三季度，小鹏自行车平均售价为19.6万元。明年2月下旬，理想的第一辆纯电车价格接近60万元的理想Mega也将交付给用户。

有趣的是，竞争冲刺高端车的时机正是蔚来产品的空窗期。蔚来不会在明年下半年前出售新车，只能依靠NT 目前平台上有八款车来销售。其中两款是所谓的主力车型——ET 5和新款ES 6销售疲态已明显。蔚来四季度销售指引4.7-4.9万，也呈现环比下降趋势。明年下半年前，蔚来只依靠股票车销量来应对理想、小鹏等品牌的新高端车。这意味着威来的竞争压力将前所未有地增加。

能否保持高端市场，甚至关系到威来的生死存亡。虽然威来汽车的客户单价较高，但威来的整体毛利率仅为8%，落后于大多数主流新能源汽车公司的毛利率，因为过去威来汽车毛利率的粗糙发展只有11%。一旦威来高端市场地位动摇，威来将逐渐失去行业内辗转反侧的空间。

这也意味着威来的危险还没有结束。2024年，威来将进入新一轮的生死考验，这是高端车竞争前所未有的激烈。