市值1263亿元的TCL中环计划发行可转换债券138亿元

市值1263亿元的TCL中环计划发行可转换债券138亿元。交易所的询价函涉及面广，基本涵盖了市场上对TCL中环的所有质疑和担忧。7月4日，TCL中环通过134页的回复，重点解释了发行138亿元可转换债券融资的必要性和合理性，并回答了投资者的问题。

TCL中环的回复有说服力吗？能完全帮助投资者回答问题吗？

01

公司是真的缺钱还是在圈钱？

根据公开信息，截至2022年12月31日，TCL中环货币基金和交易性金融资产余额为147.67亿元。此外，该公司还于今年4月宣布，计划使用不超过100亿元的临时闲置自有资金购买金融产品。账户上有钱偿还融资的行为不可避免地令人困惑。交易所自然也非常关心这个问题。

TCL中环解释说，未来三年，该公司计划为重大项目支出464亿元。考虑到股息、债务偿还等资本需求，该公司未来仍将有228亿元的资本缺口。138亿元的融资根本无法弥补未来的资本缺口。TCL中环未来似乎将采取其他方式进行大规模融资。

但是，TCL中环没有透露未来重大项目的具体方向和内容。

单位：万元

另外，前一次融资的钱还没花钱，就又开始融资了。真的有必要吗？有点不耐烦吗？

单位：万元

对此，TCL中环的解释也比较简单明了：前一个融资项目与这个项目不同。

上次募集项目“年产30GW高纯度太阳能超薄硅单晶材料智能工厂项目”全部建成投产后，公司硅片产能将超过130GW，但整体硅片产能仍低于现有晶体产能，存在配套缺口。项目建成并达到生产后，公司将增加35GW硅片产能，以更好地匹配晶体和硅片的产能。

项目2(广州电池片项目)可配套组件项目。2022年底，公司叠瓦组件产能为12GW，全年8.06GW；产品产销繁荣，近三年产能利用率超过81%，2022年产销率达到99%。公司预计到2023年底，零部件产能将达到30GW。

02

产能投资成本是否虚高？

TCL中环广州项目效果图

与同行相比，TCL中环两个投资项目的投资建设成本是否过高？这可能是其融资计划给一些投资者的第一感觉。

TCL中环论证虽然结论不高，但提供的论证(同行比较数据)与投资者的主观理解有一定差距。

硅片项目

TCL中环项目1(年产35GW硅片项目)，转换单位产能投资1.04亿元/GW。该单位的投资成本远低于TCL中环自身过去的建设成本，但仍远高于同行。

在公告中，TCL中环用于比较的项目包括：阿特斯披露的阜宁10GW硅片项目，每GW产能投资5910万元；去年和今年，高新股份披露的两个硅片项目的投资成本分别为6289万元和4000万元。

TCL中环解释说，产能投资成本差异巨大的原因是阿特斯和高测股份有限公司的项目是租赁厂房，而中环是自主建设厂房。假设中环项目一排除建设项目成本120209.0万元，再计算项目一，单位产能投资金额为694.17万元/GW。该单位的投资成本仅比阿特斯高18%，分别比高测股份高11%、75%。

此外，与同行不同的另一个重要原因是中环硅片工程是工业4.0生产线。

对此，赶碳认为TCL中环本身就是硅片的龙头，在自己擅长的领域，应该能够更好地控制投资成本。

电池项目

广州TCL中环年产25GW N型TOPCon高效太阳能电池项目相当于单位产能投资4.27亿元/GW。这个数字给人的直观感觉明显偏高。这是因为TOPCon的投资成本在过去的一年里迅速下降。

在这方面，TCL中心实际上给出了一组与同行相比的数据，以证明该行业的平均GW投资为4.13亿元，公司的产能投资强度与该行业的平均水平一致。

来自TCL中环的公告；单位:1万元

根据TCL中环提供的与同行的比较数据，有一些问题需要讨论：

首先，TOPCon设备和投资成本迅速下降，再以隆基绿能2021年的数据作为参考，是不合适的。

其次，晶澳科技曲靖项目包含了一些组件，应予以淘汰，否则不能反映实际投资成本。

三是天合光能电池片项目，节选数据陈旧，未能反映实际投资成本。

根据天合光能今年6月30日发布的《天合光能:2023年向特定对象发行a股预案》，天合光能每GW电池投资成本为3.5亿元。

第四，钧达股份的项目没有排除土地成本。

事实上，只有未上市的企业中润光伏才能真正提高行业平均投资成本，但引用的数据来自新闻报道，而不是公司的公告。

天合光能:2023年向特定对象发行a股预案；单位:万元；

在电池设备TCL中环项目年产25GW N型高效太阳能电池产能，单位产能设备投资强度为1.87亿元/GW。但最近证券公司研究报告等披露的行业数据，一般在1.5亿元/GW左右。

然而，由于TCL中环解释说电池项目是工业4.0，因此设备投资成本较高是正常的。TCL中环没有提到工业4.0造成的设备投资成本增加。

03

如何解决广州寸土寸金的问题？

4月8日，TCL中环披露在广州开展25GW电池项目；然而，当时土地使用问题尚未确定。因为它在广州，那里有一寸土地和一寸黄金，投资者也更关心这个问题。交易所6月12日发出的询价函也将被询问。

出乎意料的是，交易所的询价函实际上“间接”地促进了土地问题的解决——交易所询价函发出后，广州有关部门发布了文件，全力支持和合作。

6月19日，广州开发区管委会表示支持，发布了《关于支持TCL中环25GW太阳能电池生产基地项目用地的说明函》。

6月19日，广州开发区民营经济和企业服务局发布了《关于支持TCL中环25gW的声明》 N型TOPCon高效太阳能电池行业4.0智能工厂项目建设函，将该项目纳入“全信任筹建项目”申请。

6月20日 ，广州开发区投资促进局表示支持，发布了《TCL中环25GW太阳能电池生产基地项目用地支持说明书》(广州投资促进函〔2023〕899号)，项目地块拟位于永和工业区翟洞区，总用地面积约47.6万平方米。一期地块面积24.2万平方米，二期地块面积23.4万平方米。目前，项目用地申请已通过预审，项目用地预计将于今年第三季度和第四季度公开转让。

47.6万平方米，约714亩，对于寸土寸金的广州来说自然不容易。可见广州和开发区非常支持TCL中环，土地问题不应该出乎意料。

6月21日，广州当地多家媒体报道，广州首个大型光伏制造项目TCL中环开工。这一信息也揭示了TCL中环对广州项目的信心。现在光伏市场竞争激烈，变化迅速。当然，TCL中环不会耽误战斗机。

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