氢能企业捷氢科技等待20个月,上汽集团全力支持公司业务发展

自2024年年初以来，已有65家企业终止IPO申请。自2022年6月28日提交IPO申请以来，氢能企业捷氢科技已等待20个月。2023年12月28日，氢能企业捷氢科技更新IPO材料，在科技创新板上市计划坚定不变。

在此期间，国鸿氢能在香港上市，重塑科技也在香港上市，而治珍股份和国富氢能终止了A股IPO计划。

在提交表格后的20个月里，监管部门的询问函和媒体公众的质疑都集中在捷氢技术运营的可持续性和稳定性上。其中，许多问题是氢能企业遇到的常见问题。

与同行重塑科技、治珍股份、国富氢能相比，捷氢科技最大的优势在于拥有足够厚的大腿——上汽集团全力支持公司业务发展。如今，捷氢科技最大的不确定性也在于上汽集团的路径依赖。上汽集团是否会一如既往地支持捷氢，一直促进其氢能商业模式的成熟，从而在市场上赚钱养活自己。

来源:捷氢科技官网

根据公开信息，上海捷氢科技有限公司（以下简称“捷氢科技”）成立于2018年，以“氢能驱动世界，捷氢引领未来”为企业愿景，以加快燃料电池产业化为己任。目前，捷氢科技已建成纵向一体化自主研发和规模化生产能力，包括膜电极、燃料电池电堆、燃料电池系统、车辆动力系统的集成与适应开发，并推出了车辆级别、高性能、高可靠性和强环境适应性产品，功率覆盖1.5kW-满足不同地区、不同场景、不同客户的多元化需求，260kW。

在应用方面，捷氢科技坚持“商务”终端应用策略，产品广泛应用于上海、北京、广东、江苏、内蒙古、陕西等15个省21个城市，积极探索轻型车辆、工程机械、叉车、机场行李拖车、分布式发电等多元化应用。

01

路径依赖：上汽的全力支持

来源:捷氢科技官网

捷氢技术专注于燃料电池堆、系统和核心部件的研发、设计、制造和销售。其核心产品是电堆，是电化学反应的场所。电堆也可以理解为“氢燃料电池发动机”，是氢燃料运输的核心部件。

以上汽为代表的整车厂是捷氢科技的主要客户和终端客户。

捷氢科技申报IPO材料后，多家媒体关注捷氢科技与上汽集团的关联，交易所也对此进行了反复询问。

事实上，捷氢科技本身就是上汽集团分拆上市的，如果与上汽关系不密切，反而不正常。

捷氢科技披露，报告期内，来自上汽集团及其关联企业的126名研发人员兼职。该公司在回复询价信时补充说：“2019年至2023年6月底 ，公司目前有158名研发人员；当期150名研发人员，其中72名研发人员来自上汽集团及其关联企业，期末仍在职。”

截至2023年6月30日 ，上汽集团董事、高级管理人员及其关联方（不包括上汽集团及其控股股东、控股子公司）间接持有捷氢技术协议 0.0056% 符合《分拆规则》的有关规定，股份总持股不超过10%-。

捷氢科技与上汽的相关交易是监管机构关注的焦点。说实话，提供“交联交易”正是工业资本的优势。科技创新企业青睐工业资本，期待工业资本投资，不仅重视“钱”，更重视工业资本可以提供产业链支持，特别是提供订单，帮助企业扩大应用场景。

公开资料显示，2020年、2021年、2022年、2023年上半年，上汽集团及其同一控制下的企业对捷氢科技的销售贡献比例分别为31.63%、39.24%、23.03%、76.25%。

从上述销售比例不难看出，上汽一直非常支持捷氢技术。然而，该交易所要求该公司更清楚地披露上汽提供的订单支持。

因此，在交易所询价函的回复中，捷氢科技披露：“根据上汽集团终端销售客户的交易，视为上汽集团销售口径的模拟计算。报告期内，上汽集团及其同一控制下的企业形成的主营业务收入分别为11、483.70万元、25、103.51万元、12、496.91万元 及3,726.54万元 ，公司当期主营业务收入比例分别为46.55%、42.80%、26.34% 及76.25% ”。2022年，上汽集团是该公司的第二大客户。此外，上汽集团及其同一控制下的企业一直是捷氢的最大客户。2022年，上汽集团是公司的第二大客户。此外，上汽集团及其同一控制下的企业一直是捷氢的最大客户。上汽的订单贡献实际上比财务报告披露贡献更大。

与此同时，捷氢科技还提到，“与上汽集团建立了长期稳定的合作关系，业务稳定可持续”。

据估计，与上海的关系可能不会对捷氢科技的上市构成障碍。上市企业聚成科技，其最大客户和关联企业TCL为公司销售贡献了50%以上，原轼新材料计划上市企业，TCL中环第一大客户和关联企业对其销售贡献了90%以上。

02

只要客户得不到补贴，捷氢收款就会逾期

来源:捷氢科技官网

社会普遍认为“氢能是人类的终极能源”，越来越多的人也相信氢燃料电池汽车的前景是无限的。然而，氢燃料电池汽车现在还没有发展起来，事实上，有一个原因：昂贵！这不是一个账户。

氢燃料电池汽车昂贵，制氢、储氢和加氢也昂贵。这是所有氢能企业都无法避免的现实，包括捷氢技术。

捷氢技术本身也比较了传统燃油汽车和纯电动汽车的价格：

案例1：以配备捷氢额定功率117kW燃料电池系统的49吨燃料电池重型卡车为例。根据下游客户的车辆成本数据，传统重型卡车的价格约为35万元，现阶段纯电动重型卡车的价格约为75万元，燃料电池重型卡车的价格约为140万元。

案例2：以公司额定功率92kW燃料电池系统4.5吨燃料电池冷链物流车型为例，公司根据下游客户车辆成本数据，传统燃料冷链物流车辆价格约15万元，纯电动冷链物流车辆价格约26.5万元，燃料电池冷链物流车辆价格约65万元。

如果你想把氢燃料电池汽车全面推向市场，以目前的价格，你只能依靠补贴。那么，政策补贴对氢能行业和捷氢技术的影响有多大呢？

交易所询价函的第一个问题是“从2020年开始，燃料电池汽车补贴政策变更为“以奖代补”，示范期为4年”；“相关补贴是否由下游汽车厂领取和享受，发行人只需按照不受补贴因素影响的原价出售，还是有其他补贴和价格调整机制？”

捷氢科技的回复非常明确：“从实际产品定价和销售端来看，公司在定价时销售燃料电池产品。奖励补贴的影响一般不考虑。”

但现实是，如果客户不能获得政策补贴，也没有钱支付货款，他们只能拖欠货款。

捷氢科技回复函称:“截至2023年10月31日，公司报告期内未收回的应收账款中，3.56亿元应收账款已逾期，占所有未收回应收账款余额的65.79%(注:未收回的应收账款为5.42亿元)”。

赶碳号发现，捷氢科技19位客户中，只有5家应收账款未逾期。

回复上海捷氢科技有限公司首次公开发行股票并在科技创新板上市申请文件的审核询价函-2023年半年报更新

该交易所提到了一个必须回复的项目——逾期付款的客户是否涉及补贴。这个问题是一个直接的关键。捷氢科技回复称，除了少数“政府直接采购，不涉及补贴”外，许多客户还计划获得补贴。

如果结合公司的收款情况，捷氢科技的产品定价和销售目标是否考虑了“奖励补贴的影响”？

事实上，政府政策补贴对行业的影响往往会引起连锁反应。如果“一地一企”补贴不到位，可能会形成影响一系列企业的三角债。

这绝不是危言耸听。

2020年，雄川氢能成为捷氢科技的前五大客户。位于经济发达的广州市，是广州市黄埔区发改局2022年第一批拟扶持项目的企业之一。雄川氢能产品主要用于城市客车、冷藏车、洒水车、自卸垃圾车、半挂拖拉机等车型。雄川氢能从省市到自己的产品，看起来更像是在地方政府市政业务的支持下，在财政补贴的支持下，发展壮大的企业。

但捷氢科技在回复函中提到:“截至2023年10月31日，雄川氢能报告期内未收回应收账款金额已申请豁免披露，逾期2-3年(含)。”

此外，公司表示，合同应收现金流量与预期现金流量差额的概率加权金额计算。捷氢科技预计，雄川氢能应收账款只能收回25%，即按75%单独计提坏账准备。

同时，捷氢科技在询价函回复中进一步补充道：“雄川氢能计划在广州建筑垃圾收集车上使用从捷氢科技购买的100套燃料电池系统，并计划申请当地政府对建筑垃圾收集场景的地方政策支持。雄川氢能已入围广州市补贴政策重点补贴对象，后续获得奖励资金的可能性较大。“这是什么意思？雄川氢能否获得政府补贴，并向捷氢能支付补贴？

地方政府是为氢能买单的客户。如果政府补贴不及时甚至不到位，可能会引发整个氢能产业链的连锁反应。捷氢科技也对此有所期待。

截至2023年10月31日，捷氢科技尚未收回的报告期内应收账款为5.42亿元。“其中，扬州氢蓝、深圳氢、卓微氢、雄川氢能、明源科技、代码新能源、上海氢雄等客户受到相关产品未入围城市示范任务、客户当地推广计划、补贴政策延迟和区域限制的影响，非汽车厂客户装载或运营比例较低，应收账款余额2.20亿元，占公司整体应收账款余额的40.53%。

因此，交易所询问的许多问题都集中在氢能的发展前景、政策影响、政府支持等方面。氢能行业的“补贴”可能是企业最重要的收入来源。氢能的商业模式，包括氢技术，还有待完全成熟。

03

会不会弃A去香港？

重塑科技；赶碳号摄

在终止A股IPO前后，氢能市场出现了两种声音：重塑科技、治真股份、国富氢能：

第一种声音:氢能还不成熟，应该先回实验室。现阶段合成氨和绿氢甲醇的发展更加实用。

第二种声音:氢能产业化，最合适的应用场景应该是工业领域，比如用绿氢精炼脱碳而不是交通领域。因为燃料汽车涉及的产业链太长。如果氢能上游制氢、储氢、运氢、加氢产业化进展不达预期，工业中下游氢成本较高，可能对工业参与者产生不利影响；如果氢燃料电池汽车，特别是电堆成本继续较高，则在市场上没有竞争力。

第一种声音打击整个氢能行业，第二种声音重点打击捷氢科技等燃料电池企业。

在捷氢科技20个月的等待期内，我们也很高兴看到，技术进步推动了燃料电池系统和电堆部分产品的价格下降，部分部件的采购单价下降（部分部件的国内替代品），行业发展迅速。此外，在制氢端，碱性水电解槽的成本也非常快。

然而，如果企业离开直接或间接的“补贴”，就很难盈利。上一轮氢能降温的原因是地方政府对氢能行业的财政补贴和实施给予了折扣。

今年以来，氢能板块出现了复苏迹象。

2月29日，捷氢科技的同行——上海重塑能源集团有限公司向香港证券交易所主板提交了一份报告。重塑能源透露，此次融资将主要用于氢燃料电池系统和氢能设备的研发和扩张；海外市场业务拓展等。此前，香港股市上市了两只氢燃料电池概念股，即亿华通（02402）.HK)以及去年登陆港交所的国鸿氢能(09663.HK)。

资本市场最大的优势是提前定价和实现未来的收入预期。资本市场的投资者愿意投资于具有良好资本支持前景的科技创新企业。近年来，中国资本市场对氢能战略性新兴产业的支持取得了显著成效。

氢能是一个战略性的新兴产业。当然，我们不能从传统产业的角度来看待氢能。然而，由于它是一个行业，它应该有其成熟的商业模式——即使是政府补贴也是一种模式。投资者还应清楚地了解氢能，特别是氢燃料电池行业的阶段。

在不同的资本市场中，投资者的成熟度、投资风格和偏好以及对科技创新和风险的定义也不同。最近，关于a股资本市场的定位有很多讨论。中国证监会新主席吴清在今年的全国两会新闻发布会上说：“关于投融资，我明白两者是一体的，不能分开，两个功能互补，没有投资没有融资，没有买卖双方，只有投融资平衡发展，资本市场才能形成良性循环。”

国鸿氢能和重朔科技选择在香港上市后，捷氢科技会放弃A去香港吗？