当监管机构要求新上市公司具备长期回报能力时,蜂巢

“投资者网络”吴微

为了提高上市企业的质量，稳定市场情绪，自2023年以来，a股发行节奏大幅放缓，监管机构也加强了对IPO企业的监管；最近，许多证券公司和会计师事务所因信息验证不到位而受到监管机构的处罚。

在严格监管下，2023年1月以来，291家企业主动撤回IPO材料，终止上市流程；主板78家，科技创新板62家，创业板109家，北交所42家。其中，有八马茶业、周六福等屡败屡战的企业，也有拟筹资150亿元、拟发行市值1000多亿元的正大股份，以及蜂巢能源、北方等一级市场“宠儿”。

IPO是成熟企业获得低成本融资的重要途径。正大股份、蜂巢能源、惠科股份等企业计划通过IPO筹集大量资金，扩大产能，解决债务压力；估值较高的金融投资者也希望通过首次上市实现股权的保存和升值。

企业和投资者因不确定因素终止IPO会面临哪些压力？

难以盈利的正大股份

据Choice统计，2023年至今撤回材料的291家企业中，正大股份拟筹资金额和拟发行后市值最大。正大股份是中国最大的饲料制造商和养猪企业之一。本次IPO计划为生猪产业链项目、养猪项目和补充营运资金筹集150亿元；根据公司计划发行的12%股份，正大股份发行后的总市值将高达1250亿元。

作为饲料制造商和养猪企业，正大股份的上市时间不好。一方面，受豆粕、玉米等饲料原料价格高的影响，饲料行业整体毛利率不高；另一方面，中国目前处于中国“猪周期”在低谷期，生猪出厂价格长期低迷。受此影响，生猪养殖业普遍亏损。

根据正大股份招股说明书，2022年上半年公司净利润亏损23.91亿元。此外，关联交易和控股股东复杂的股权结构也引起了交易所的关注。在第一轮调查中，交易所在许多方面询问了相关信息。

自2023年以来，监管机构一再强调，没有长期回报的公司不能进入市场；在这一原则的指导下，盈利能力已成为IPO企业顺利发行的重要指标。目前，生猪价格继续低迷，盈利能力存在不确定性，主动撤回材料，选择机会再次申报或明智选择。

惠科股份得到了地方政府的支持

惠科股份有限公司是一家专注于半导体显示领域的科技公司，公司主要布局LCD、OLED显示。根据群智咨询数据，公司2021年LCD电视面板出货量位居世界第三，LCD显示面板出货量位居世界第六。

与京东方（000725.SZ）、深天马（000050.SZ）类似地，惠科股份的控股股东虽然仍然是民营企业，但惠科股份在产能建设过程中也吸引了大量的政府资金。公司股东名单包括当地城市投资或国有资产控制企业，如绵投集团、重庆战争投资、浏阳城市投资和京东方。

此外，惠科股份的实际控制人王志勇和吕静还与绵投集团签订了赌博协议。如果惠科股份在2023年12月31日前未能成功上市，王志勇和吕静需要回购绵投集团持有的惠科子公司绵阳惠科32.78%的股权，相应的注册资本为59亿元。

汇科股份此次申报计划发行10%的股份，为中大型OLED显示和Mini募集95亿元 LED直接显示和背光产能建设，补充营运资金。根据公司拟发行的股份计划，惠科股份发行后市值将高达950亿元。

需要指出的是，受消费电子需求减弱和显示行业竞争加剧的影响，2022年后，京东方、深天马等面板企业的收入有不同程度的下降，扣除非经常性损益后，这些公司的净利润也普遍出现较大的损失。根据惠科股份回复交易所的数据，2022年第一季度和第二季度，公司的非净利润也出现了较大的损失。

数据来源：招股说明书

招股说明书显示，惠科股份急需新的融资。截至2022年上半年，公司资产负债率仍高达68.19%，流动比和速动比均低于1倍。2023年8月5日终止IPO的惠科股份能否吸引？引入新的投资来支持企业的经营和发展？

投资宠儿蜂巢能源

据韩国锂电池市场研究机构SNE介绍，蜂巢能源是一家动力电池制造商 Research统计，公司2021 根据中国汽车动力电池产业创新联盟的统计，2021年和2022年1月至6月，动力电池装机量世界排名第十； 2000年1月至6月，动力电池装载量在中国排名第六。

在这次IPO中，蜂巢能源计划通过发行10%-25%的股份筹集150亿元用于新的产能建设和补充营运资金；根据这一计算，蜂巢能源发行后的最低市值也为600亿元。

作为一家未上市的动力电池制造商，该公司自成立以来一直受到机构投资者的青睐。截至发行前，蜂巢能源已达到83名股东，包括先进制造基金、小米基金、小鹏汽车、长城控股等知名投资机构。2021年12月，当蜂巢能源进行最后一轮融资时，该公司的投资后估值已达到461亿元。

但受锂盐价格下跌导致产业链利润重新分配的影响，蜂巢能源科技创新板上市申请并不顺利。据蜂巢能源报道，2022年公司实现收入99.7亿元，但净利润亏损22.55亿元，较2021年亏损11.54亿元明显扩大。

当监管机构要求新上市公司具备长期回报能力时，蜂巢能源科技创新委员会的上市申请存在不确定性。2023年12月22日，蜂巢能源提交招股说明书一年多后，主动撤回申请材料，终止IPO申请。

遇到举报的集创北方

集创北方是国际领先的显示芯片设计企业，类似于蜂巢能源。集创北方成立之初就是一级市场“宠儿”。截至发行前，公司股东数已达98位，其中vivo较多 、TCL、下游企业如SK海力士及集封投资、小米长江等知名投资机构。根据2021年12月公司最后一轮增资时的价格计算，增资后北方投资后估值高达314亿元。

在这次IPO中，集创北方计划发行10%-15%的股份，为各种芯片的研发和产业化项目筹集60亿元。根据这一计算，集创北方发行后的最低市值也为400亿元。

据多家媒体报道，集创北方科技创新板上市申请以非常戏剧性的形式结束。虽然集创北方赢得了众多投资机构的青睐，但公司的内部控制和申报材料存在一些缺陷。因此，在企业上市过程中，上海证券交易所收到了关于集创北方的报告。

经监管部门核实，部分报告信息属实；最后，上海证券交易所决定对集创北方及其实际控制人张金芳、华泰联合证券（发起人证券公司）和两名发起人代表、立信会计师事务所和两名注册会计师进行监督警告。

IPO申请在回复前终止，但受到上海证券交易所处罚的集创北方未来能否获得监管机构和投资者的信任？

福华化学受到质疑

福华化工是一家集矿产资源开发、基础化学品和精细化学品应用研发于一体的全球综合性化学品企业。形成了矿产资源、化工中间体、终端化学品全链条绿色循环产业模式，产品范围涵盖精细化学品和基础化学品。

在IPO中，福华化学计划筹集60亿元扩大磷酸铁和甲基亚膦酸二乙酯的产能，并筹集27.51亿元补充营运资金和偿还银行贷款。根据公司计划发行10%的首发股份，福华化学发行后的市值将高达600亿元。

与正大股份、蜂巢能源等盈利能力一般的公司不同，截至2022年底，福华化工的利润率较高。目前公司收入95.29亿元，净利润27.7亿元，净利润接近30%；2021年，福华化学也实现了15.83亿元的净利润。

盈利能力较好的福华化工在公司申报前终止首次申请或获得大额股息，受到市场质疑。根据福华化工的披露，2021年和2022年，福华化工分别分配净利润7亿元和26亿元，现金分红总额高达33亿元。

2022年公司完成利润分配后，福华化学未分配利润的账面余额不足5000万元。相比之下，福华化学计划筹集27.51亿元资金，补充营运资金，偿还银行贷款。

福华化学计划从市场筹集资金偿还债务，引起了许多主流媒体的关注。面对市场的质疑，福华化学最终在提交招股说明书不到5个月后主动撤回了申请材料，终止了首次申请。当福华化学撤回申请材料时，公司的第一轮调查尚未得到回复。

除上述五大企业外，拓尔微、老乡鸡、周六福等明星公司自2023年起终止IPO。这些企业可能会因为业绩下滑而选择再次突破关口，或者因为政策收紧而不得不含泪退出。当然，也有一些缺陷企业因为收紧监管政策的相关人员而撤回材料，因为他们害怕被追究责任。

无论企业因何种原因撤回申请材料，都证明了监管机构坚决提高上市企业质量的决心；目前，当监管机构专注于上市公司的质量时，业务不成熟的企业完成上市将变得越来越困难，新上市企业的质量将显著提高。届时，普通投资者的利益将得到保障。（思维金融产品）■

资料来源：投资者网