权源科技的真正角色是月老?

权源科技的真正角色是月老？

最近，动力电池正处于市场重建阶段。一方面，供应端动力电池产能过剩，另一方面，需求端新能源汽车企业增加电池自主研发。供需不匹配孕育了新的机遇，产业链的连接者和授权者成为市场需求。米源科技控股有限公司（以下简称“幂源科技”）扮演这样的角色。

据悉，幂源科技是中国动力电池系统价值链的授权者。公司主要为电动汽车OEM制造商定制电池系统，其次是储能解决方案和电池管理系统（BMS）。

近日，美源科技正式向香港证券交易所提交招股说明书，汇丰银行和中金银行担任联合发起人。那么，在动力电池行业的波动下，美源科技的真正价值是什么呢？上市将给美源科技带来哪些机遇？

不生产电池的幂源技术有什么价值？

近年来，新能源汽车发展如火如荼。作为新能源汽车的灵魂，动力电池的发展也在腾飞。作为动力电池产业链的一部分，米源科技也受到资本和市场的青睐。据悉，截至2021年12月，米源科技估值已上升至6.92亿美元，较四年前上升144.52%。

在估值增长的背后，资本对权力源技术商业模式的稀缺性持乐观态度。从业务内容来看，权力源技术只负责动力电池系统。

据悉，动力电池系统是以电池、热管理系统、电气组件、结构组件、BMS为主要原料，基于特定车型的定制产品设计和工艺流程，为电动汽车厂开发的可充电储能系统。

众所周知的电池管理系统供应商，如弗迪电池、宁德时代、蜂巢能源等，都涉及电池生产。与其他电池管理系统制造商相比，幂源科技的商业模式具有资产轻的优势。据《国家商业日报》报道，幂源科技表示，该公司本身并没有制造电池。根据招股说明书的资料，米源科技减少了公司对电池价格波动和保修责任的担忧，使公司能够专注于开发定制动力电池系统的核心竞争力。

在这种商业模式下，动力电池产业链上下游持续粘合“龙头”、强大的新能源汽车产业链“朋友圈”，它已成为幂源科技保持长期生命力的关键。

数据显示，根据2022年的出货量计，米源科技与中国十五大电池制造商中的13家保持着密切的业务联系。截至2023年6月底，公司已为116家电动汽车OEM客户设计了动力电池系统。

值得一提的是，宁德时代、五菱汽车和江淮汽车。招股说明书显示，从2020年到2022年，米源科技前五大客户的销售收入占95%左右。其中，宁德时代、五菱、江淮汽车和印度领先的电动汽车制造商一直稳定在公司前五名客户名单中。

据悉，2017年，幂源科技开始与江淮汽车合作；2020年，幂源科技绑定五菱MINI车型；自2021年以来，幂源科技已成为宁德时代指定汽车OEM客户提供圆柱形电池的电池系统和技术，并于2023年聘请开发方形电池的动力电池系统。

与五菱MINI车型的合作带动了米源科技。数据显示，2022年，中国A00级纯电动汽车占纯电动乘用车总销量的26%。五菱红光MINI EV以55.4万辆的成绩在2022年全球A00级纯电动汽车销量中排名第一。同年，根据出货量，米源科技是中国A00级纯电动汽车最大的动力电池系统供应商。

与龙头客户的深度绑定，也让幂源科技实现了业绩腾飞。2020年至2022年，公司收入分别为10.15亿元、25.67亿元和55.74亿元，复合年增长率高达134.4%。其中，五菱的贡献不容忽视。招股说明书显示，从2020年到2022年，五菱是幂源科技的最大客户，收入占54.2%、47.6%和46%。

由于幂源科技高管团队深厚的新能源汽车产业链背景，幂源科技与大客户的牢固合作。幂源科技的创始人， 董事长兼CEO周鹏曾任特斯拉Model S动力总成总工程师曾在英特尔和cooligy担任工程师，在动力电池行业有17年以上的工作经验；联席总裁王洋曾在汽车零部件供应商ASYST Technologies工作。

依托轻资产的商业模式、牢固的客户网络和强大的高管团队，力源科技跻身行业前列。据弗若斯特沙利文报道，2022年，根据出货量，公司在中国纯电动乘用车动力电池系统供应商中的市场份额为9.6%，排名第三。

汽车企业自研降本压缩市场，“中间商”幂源科技开源？

目前，在新能源汽车企业产业链的变化下，幂源科技轨道的可持续性正受到质疑。

首先，新能源汽车制造商的价格战越来越激烈。1月12日，特斯拉中国官网更新，Model 3/Y后轮驱动版和长续航版价格调整，下调幅度从6500元到1500元不等；随后，理想、蔚来、小鹏等国内多家新能源汽车企业也在新年期间不断推出优惠购车活动。

第二，汽车公司正在提高电池自研率。动力电池一直是新能源汽车的生产成本“大头”，高自主研发率有助于汽车公司有效降低成本。以特斯拉为例，与松下能源（特斯拉电池供应商）提供的2170电池相比，特斯拉自主研发的4680电池单体容量增加了5倍，相应的每度电力投资成本降低了7%、总成本降低14%。

巨大的成本降低空间吸引了越来越多的国内汽车公司加入自主研发电池的行列。据凤凰网报道，截至目前，已有10多家国内汽车公司自主研发电池。

新能源汽车公司的外部需求减少，电源技术的销售和收入也受到了影响。电源技术表示，该公司不能保证上游或下游参与者不会开发自己的设计。

根据招股说明书，2023年 今年上半年，电源科技需求和无需购买电池的动力电池系统销量分别为3.28 万个、7.19 与去年相比，万人 12.65 万个、8.48 分别下降了74.07%、15.21%；营业收入11.22 同比下降53.93%，亿元。

第三，动力电池技术的发展和变化。一些业内人士认为，未来产业链的方向是电池与车身的整合，即将电池集成到底盘（CTC技术），甚至电池集成到车身（CTB技术）。

该技术直接将电池集成到车身和底盘中，从而节省了组装成模块和Pack的链接。其意义在于通过简化和集成车身结构，优化电动汽车的空间和成本，提高电动汽车的生产和组装效率，节省人力物力。特斯拉通过4680电池的CTC集成技术和车辆的集成压铸工艺，可以减少370个部件，减轻车辆重量10%。

这将影响电力电池系统Pack的价值。据报道，华亭（合肥）电力科技有限公司是业内知名的第三方Pack（组装、包装）制造商。美源科技还表示，关键部件的客户或供应商可能会垂直整合价值链，并开始参与竞争。

不破不立，幂源科技也在寻找新的出路。

在市场需求方面，上游动力电池制造商仍然需要权力源技术的商业模式。目前，动力电池产能利用率不足。2023年12月初披露的数据显示，中国动力电池产能利用率从2022年的75%以上下降到今年的平均水平不到65%。在这方面，业内人士更认可的观点是，动力电池行业出现了“结构性过剩”，即低端产能过剩，高端产能供应不足。

这是因为高端动力电池的研发受材料特性、工艺水平、集成技术等多种因素的影响。技术研发投资大，周期长，对大多数中小型动力电池制造商不友好。

而且幂源科技具有技术降本和专有技术壁垒的优势。

据IPO介绍，幂源科技主要拥有双极封装结构技术（BEST）、结构技术多功能综合结构技术多功能综合结构技术（MUST）两项领先的专有技术。其中，BESTLFP圆柱电池成本降低约40%；为LFP方形电池设计的MUST成本降低了10%左右。同时，与竞争对手相比，MUST动力电池系统的空间利用率高出40%以上。

根据招股说明书，通过这两项技术，幂源科技在不影响其安全和热管理标准的情况下，将最新高性能产品的电池包装效率大大提高到87%。

米源科技表示，由于动力电池系统通常是根据供应商的专有技术定制的，新供应商需要相当长的时间来开发和交付动力电池系统，因此动力电池系统供应商面临着相对较低的替代风险，相互依赖创造了稳定和可持续的业务关系。

然而，幂源科技正在寻求技术转型。从目前的消费趋势来看，A和B 纯电动汽车的尺寸是消费者的首选。根据弗若斯特沙利文的数据，预计到2027年，B A尺寸纯电动汽车销量占35%和23%，A00级纯电动汽车销量占15%。虽然比例相对稳定，但与2017年相比，大部分市场已经失去。美源科技还在招股说明书中表示，该公司计划将中国A00级纯电动汽车的成功复制到A0和A级分公司。

技术研发的重点转型与公司大客户的转型有关。2023年上半年，幂源科技最大的客户从五菱转变为江淮汽车。数据显示，2020年至2022年，江淮汽车均为幂源科技第二大客户，分别占营业收入的23.6%、33.6%、31.3%。2023年上半年，江淮汽车跃居幂源科技最大客户，收入占35.5%。

2023年12月，江淮汽车宣布与华为终端有限公司签订智能新能源汽车合作协议。根据公告，江淮汽车负责产品开发、生产和制造，华为提供销售服务。业内人士表示，此次合作将意味着幂源科技有望挤进华为供应链。

总之，核心技术一直是幂源科技“王牌”。增加技术研发已成为公司上市的主要目的之一。根据招股说明书，虽然美元科技没有披露具体的募集金额，但该公司表示，IPO募集资金的净额将主要用于BEST的持续发展、MUST等技术，扩大年总产能、营运资金和一般企业用途。

总结：

动力电池制造商与新能源汽车企业之间的供需差异一直存在，而动力电池技术通过动力电池系统技术赋权，使其在产业链中发挥作用“月老”和“中间商”的角色。

目前，在新能源汽车价格战的背景下，动力电池的技术成本降低永远不会停止，市场对产业链授权企业的衡量标准也在发生变化。可以说，商业模式、高管团队和客户网络已经成为这些企业必须具备的基本磁盘。在未来，真正决定产业链授权企业能否长期发展的是高端电池的研发能力“技术堡垒”。

乘坐江淮汽车和华为快艇的权力源技术也将考虑如何控制它“技术”驾驶权上下了一番苦功夫。

作者：斜得快

资料来源：港股研究社