国鸿氢能两面:市场份额第一,却难逃亏损困境

继亿华通之后，港股迎来了另一家氢能企业。

近日，国鸿氢能科技(嘉兴)有限公司(以下简称氢燃料电池电堆研发商)“国鸿氢能”）在香港证券交易所主板上市。

具体来说，国鸿氢能基于一个前景广阔的市场。数据显示，2050年全球氢能行业市场规模预计将超过1万亿美元。

国宏氢能凭借其良好的政策和自身产品的竞争力，在IPO前两年获得市场份额第一。在此基础上，许多业内人士认为，它可能会成为氢燃料电池领域的宁德时代。

但从股价表现来看，投资者对这样一个相对稀缺的目标的热情并不高。据悉，上市第一天，国鸿氢能开盘价为16.5港元/股，盘中大幅下跌25%，最终收盘价为19.80港元/股。

总的来说，该行业正处于爆发期，国鸿氢能的市场地位也非常明显。为什么投资者的态度如此冷淡？当风口到来时，该行业还有什么样的发展空间？

国鸿氢能两面:市场份额第一，却难逃亏损困境

氢能作为一种清洁能源，具有高能密度、零排放、可再生、多样化应用等优点“双碳”在战略上，氢能相关产业的发展意义更加突出，政策绿灯也验证了其良好的想象空间。

2022年3月，国家发改委、国家能源局联合发布的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》明确要求到2030年形成相对完整的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢供应体系。据悉，我国年制氢产量约3300万吨，其中达到工业氢气质量标准的约1200万吨，是世界上最大的制氢国，供氢潜力巨大。

具体到氢燃料电池领域，产业发展势头也非常强劲。弗若斯特沙利文预测，2030年氢燃料电池堆的出货价值将增加到661.5亿元；氢燃料电池系统的销售价值将增加到1167.4亿元，预计总市场规模将超过1800亿元。

在此背景下，各方力量加快了氢燃料电池产业链的布局。市场参与者包括汽车龙头企业、传统发动机或电机制造商、新兴燃料电池系统和电堆制造商，竞争非常激烈。

但总体而言，市场集中度较高。据GGII统计，2022年上半年，国鸿氢能、亿华通、重塑科技、国电投资、东方电气是我国氢燃料电池系统装机量市场前五大企业。其中，国鸿氢能以30%的市场份额遥遥领先，领先亿华通6个百分点。此外，根据弗若斯特沙利文的报告，根据氢燃料电池电堆的出货量，国鸿氢能在2017-2022年连续六年排名第一。

为什么国鸿氢能达到这样的地位？这需要联系行业现状。

虽然近年来我国氢燃料电池产业发展迅速，但部分原材料仍依赖进口，相关技术不成熟，导致生产成本较高。例如，根据公共信息，由于产量小，国内氢燃料电池的成本在1000-150000元/KW之间，而在国外，当氢燃料电池的产量达到50000时，成本可以降至40美元/KWKW。

在这种情况下，谁能最大限度地控制生产成本，率先提供性价比更高的产品，谁就能更快地占据高地。

国鸿氢能的破局策略是在研发的基础上，以规模化、一体化为驱动，促进公司降本增效，从而从竞争中脱颖而出“杀出重围”。

近年来，国鸿氢能继续加大研发投入。招股说明书显示，2020-2023年前5个月，国鸿氢能的R&D投资分别为3590万元、7220万元、9180万元和3550万元，占同年收入的15.8%、15.8%、12.3%、24.8%。目前，鸿芯G系列氢燃料电池电堆在膜电极、石墨双极板等核心部件方面已经实现“自给自足”。

同时，国鸿氢能继续发展产能，促进大规模一体化生产，降低成本。数据显示，截至2022年6月30日，公司年产能估计为120万块模压柔性石墨双极板、30万千瓦氢燃料电池电堆和2000套氢燃料电池系统。

随着规模效应的日益突出，公司对产品价格的控制能力也越来越强。招股说明书显示，国鸿氢能氢燃料电池电堆平均价格从2020年2914.2元/千瓦降至2022年1667.5元/千瓦，两年内降至1667.5元/千瓦42.78%。国鸿氢能也成为我国第一家将燃料电池电堆单价降至1字头的氢燃料电池企业。

近年来，该公司的收入也在不断增长，因为该产品具有巨大的价格吸引力。招股说明书显示，从2020年到2022年，国鸿氢能的收入依次为2.27亿元、4.57亿元和7.48亿元，三年复合增长率为81.66%。

然而，企业发展的另一面是巨大的利润压力。报告期内，国鸿氢能净亏损总额达到12.92亿元。在书面上，这与业务规模的扩大和6.64亿元的股权激励有关。但最大的根源是氢燃料电池行业仍处于商业化的早期阶段。

此前，“专精特新”企业优质发展促进项目执行主任袁帅在接受采访时表示，我国氢燃料电池技术研发水平需要提高，此外，市场基础薄弱，供需对接不良，相关企业需要加强基础设施建设和运营，导致成本高，发展压力大，利润空间难以真正开放。

因此，资本市场对氢能企业的上市也持谨慎态度，相关企业的IPO流程相对曲折。例如，2021年8月，科技创新委员会重塑上市申请终止审查；2022年底，国富氢能、智珍股份撤回上市申请文件。

但在节能环保发展理念的推动下，产业发展价值依然值得肯定，亿华通、国鸿氢能等上市已被冲出“先行者”。具体到国鸿氢能，由于市场地位显著，一些业内人士也将其与宁德时代进行了比较，那么，国鸿氢能如何验证市场的期望呢？

成为“下一个宁德时代”，如何发力国鸿氢？

将国鸿氢能与宁德时代进行比较是不合理的。

从行业来看，宁德时代主要的锂电池和国鸿氢能的氢燃料电池都对应着前景广阔的新兴产业，政策端给予了很大的支持。

据悉，宁德时代站在新能源风口，自2011年成立以来，不断获得与政府新能源相关的高额补贴。近年来，国鸿氢能不断得到政府的帮助。根据招股说明书，公司报告期内获得的政府补贴金额分别为380万元、1380万元和1070万元。值得一提的是，2016年，国鸿氢能还凭借当地政府给出的300辆氢能汽车订单，引进了巴拉德9SSL电堆技术。

在政策激励下，两者都通过强大的研发实力成为行业领先者，其产品可应用于汽车等领域。

然而，国鸿氢的能量已经成为“下一个宁德时代”也许还有点遥远。

根据财务报告，2023年前三季度，宁德时代实现总营业收入2947亿元，净利润311.5亿元。该公司已成为全球唯一一家占据30%以上市场份额的电力电池供应商。与宁德时代的全球领先行业地位和业绩相比，国鸿氢能显然有更大的进步空间。

因此，国鸿氢能如何在后续努力实现更大的增长？关键在于依托技术优势，促进客户合作，扩大市场规模。

事实上，宁德时代的发展地位与其强大的产品创新能力密不可分。据报道，在钠离子电池、凝聚电池、麒麟电池等之后，宁德时代还于今年8月发布了世界上第一款磷酸锂4C超充电池，基于材料、超高导电解质配方、石墨快离子环技术等技术创新，可充电10分钟，行驶400公里。

宁德时报凭借强大的产品优势，与蔚来、理想、极氪等众多汽车制造新力量实现了稳定合作。值得一提的是，特斯拉也成为了宁德时报最大的客户。据盖世汽车配置数据库统计，2023年1月至10月，宁德时代在中国新能源乘用车终端市场排名前列 特斯拉在10个客户结构(不含进口)中所占比例最高，达到21.6%，装机量为23.6GWh。

回到国鸿氢能，其无疑具有较强的技术实力，但在细分市场上，仍有较大的发展空间。

以汽车市场为例。与氢能产业发展同步，氢燃料电池汽车仍处于商业化初期，市场份额有待提升。报告显示，2022年氢燃料电池汽车销量3367辆，市场规模46.6亿元。预计2027年氢燃料电池汽车销量将达到34846辆，市场规模将达到496.9亿元。

这也可能是国鸿氢能的一大发展机遇。基于自主研发的优势，加强汽车领域的布局，将取得更大的先发优势。招股说明书显示，自主研发产品已成为国鸿氢能发展的支柱。2022年，国鸿氢能自主研发氢燃料电池堆氢燃料电池系统收入6.3亿元，占84.3%。

国鸿氢能依托自主研发的优势，在促进与下游汽车制造商的合作方面也更加舒适。据了解，目前国鸿氢能已与厦门金龙联合汽车工业有限公司、佛山飞驰汽车技术有限公司、质子汽车技术有限公司、东风柳州汽车有限公司等下游企业合作，共同开发中重型卡车、物流车辆、公交叉车等氢燃料电池汽车。截至报告期末，安装国鸿氢能产品的氢燃料电池商用车市场份额已超过50%。

这种布局有其合理性。目前，燃料电池商用车的行驶路线相对固定，有利于沿途加氢站的建设。首先切入商用车领域可以帮助企业积累经验，形成示范操作，然后逐步将产品布局延伸到乘用车等领域，逐步提高市场认知度，开拓更大的市场规模。

总的来说，氢燃料电池市场仍然是一片蓝海，但相关企业要想成功抢占海滩，不仅要依靠新兴产业的吸引力，还要加强产业链布局，核心技术研发，提高造血能力，从长远角度获得更大的资本认可。

作者：十里一亭

资料来源：港股研究社