一家市值4

一家市值4.28亿元的公司实际上收购了估值400亿元的威马。

铅笔道作者直八

昨晚发生了一次意想不到的并购。

9月11日晚，快乐汽车宣布签署意向书，收购威马汽车100%股权。

在某种程度上，这是一次“下嫁”。

快乐汽车成立于2015年，主营业务为二手车经销，前身为人人汽车(人人网旗下)。起初，业务是“汽车金融”。

2017年开始二手车零售，2019年在纳斯达克上市，目前市值约4.28亿元。

为什么说是下嫁？

汽车品牌的估值高于二手车交易平台，无论是一级市场还是二级市场。

根据铅笔道DATA数据，威马汽车融资12次，总金额超过400亿元。去年6月提交招股说明书，估值约470亿元。

而快乐汽车上市前未披露融资，借壳上市后，巅峰市值约41.8亿元。

与市值相比，两家公司相差甚远。

2021年，威马汽车的收入约为47.43亿元，而快乐汽车的收入约为18.5亿元。

就净利润而言，两者有一个共同的特点，那就是常年亏损。

当然，威马的损失是几十亿，最高损失是87亿，而快乐汽车是小损失，最高损失只有15亿。

根据理想的计划，威马汽车很可能不会卖给每个人的汽车。但问题是，目前的威马汽车并不是一家正常的公司。

首先是IPO异常。

威马成立于2015年，早在2020年，它就首次冲刺IPO(科技创新板)，但随后进展缓慢。

2022年6月，它再次递交招股说明书(港股)，但未能在接下来的六个月内通过听证会。

今年1月，威马汽车改变了主意，希望通过“反收购”借壳上市。

1月12日，香港上市公司APOLLO发布公告，与威马达成收购协议，计划以20.23亿美元(147亿元)收购威马子公司。

APOLO的初始业务与珠宝有关，然后进入汽车制造，收购了几家公司，如被称为日本特斯拉的GLM、APOLLO是知名超跑品牌。

但这笔交易也在4天前(9月8日)被宣布暂停。

从时间间隔来看，快乐汽车与APOLLO并购高度重叠，不排除威马“骑驴找马”的可能。

但事实上，无论并购者是谁，威马自独立IPO失败之日起都是不可避免的“下嫁”了。

今年3月以来，威马汽车出现了拖欠工资和裁员的风暴。比如黄冈工厂停薪，200名工人集体维权。

据工人介绍，威马汽车自2022年10月起降薪，11月后只发生活费，扣除五险一金后只有1000元，12月份到手只有500元。

4月7日，威马被上海青浦区法院列为失信人(公司及法人)，涉案金额仅为14065元。

尽管随后的失信被解除，但至少可以映射出威马汽车现金流不足的事实。

威马首席执行官沈辉也在微博上公开回复：公司确实遇到了一些困难，正在采取措施降低成本，提高效率，以确保复工复产。

据财联社报道，威马资金短缺的一个关键因素是：原来的融资还没有到来。

今年1月，威马正式宣布融资约20.1亿元，但实际情况是：资金尚未到账。

这种背景对威马的销售公司不利。一旦资产承担高负债，资产就会变得便宜，尤其是对于年亏损87亿的威马，买家会仔细评估资金实力和未来前景。

早在2021年底，威马的总负债就达到了406亿元。截至去年3月，威马的现金及等价物仅为36.78亿元，自然是2022年独立上市的理想时机。

一旦进入2023年，就不利于并购。

从长远来看，国内新能源汽车的竞争已经白热化，主要是在低附加值环节。

这将导致竞争壁垒不高。

过去五年是新能源汽车的五年。每个人的竞争地位主要取决于几个因素：机遇、创始人认知和战略定位差异，但与核心技术的关系不够深。

它的经历是:新能源汽车需求爆发，品牌侧供不应求，几个新玩家踩到了“先机”凭借创始人的认知和战略定位差异，红利分别筹集了数百亿资金，赢得了少数客户。

但实际问题是，从商业化的角度来看，几个新玩家并没有熬过生存期。由于缺乏核心技术，公司整体附加值低，导致业务毛利微薄，亏损高。

以“蔚小理”为例。

今年第二季度，蔚来汽车整体毛利为1%，第一季度为2%，去年同期为13%。

今年上半年，小鹏汽车产品毛利率为-5.9%。

理想汽车毛利率最高，总毛利率21.8%，上季度20.4%，去年同期22%。

威马汽车的毛利表现并不理想。根据招股说明书，2019年车辆毛利率为-58.3% ，2020年为-43.5%，2021年为-41.1%。

在商业世界中，低毛利率可能指向公司创造的低增量价值的事实。

更重要的是，在缺乏核心技术的背景下，威马在同一组竞争对手中的整体表现略有落后。更明显的特点是：销售低于预期，融资不可持续。

从销量来看，威马汽车2021年销量4.1万辆，排名第五，属于二线品牌。公司陷入困境的另一个直接原因——融资中断。

当然，从行业发展规律来看，几个新能源汽车品牌已经值得称赞。一些玩家已经逐渐积累了核心技术，并登上了国际舞台。

例如，今年7月，小鹏获得了大众7亿美元的融资。其核心原因之一是大众对小鹏的核心技术感兴趣，如充电、电池寿命和辅助驾驶。

而威马汽车也有一定的技术积累，如整车集成、三电系统、智能驾驶舱、自动驾驶等。

从最后的结局来看，威马汽车的卖身也不是“下下策”，搭上快乐汽车的资本通道后，解决资金链问题后，可能会卷土重来。

毕竟从以往的销量来看，威马汽车有一定的市场认可度，与第一梯队差距不大。

所以，这不是终点，而是新的起点。