为什么国内电动汽车产业能带动经济?

本文作者 | 刘超然

人工智能概念板块无疑是今年最受欢迎的。虽然出现了回调，但仍积累了大量资金。然而，自6月份以来，汽车行业逐渐上涨。自6月初以来，申万汽车行业反弹幅度已达16.77%。在中国日报披露的窗口期附近，早期的高人工智能行业可能会因为不同的业绩预期而出现市场差异，然后股价走势出现两极分化。

事实上，很容易理解，国内经济宏观数据并不理想，“远水不解渴”，依靠人工智能技术来改变现状的理想状态，仍然不值得短期内迫切需要提振的经济状况。

为什么国内电动汽车产业能带动经济？

先看两个数据，最近国家统计局发布了6月份全国居民消费价格（CPI）数据仍低于预期同比增长0%。从环比来看，CPI连续五个月环比下降，6月份环比下降0.2%；全国工业生产者的工厂价格（PPI）同比下降5.4%，环比下降0.8%，连续9个月处于负增长区间。

前者代表消费者，后者代表生产者。在微观经济中，消费品价格的下降主要是由于消费者需求疲软，需求下降导致生产者供给侧过剩。库存增加的原始扩张计划将被推迟，投资将下降。当然，企业对银行贷款的需求将被迫减少。在中国驱动经济的消费、投资和出口三驾马车中，消费和投资的内部循环受到抑制，出口成为核心，但事实上，中国只有少数行业可以出口。

目前，中国出口的核心是新能源和电动汽车。虽然整个新能源产业链都有出口优势，但它仍然是中国的TO B和TO G是主要的，不能带动消费。然后只有电动汽车行业能够暂时携带，带动它。“经济三驾马车”目前，人民币贬值更有利于出口。综上所述，汽车行业近期大幅反弹的核心逻辑就是这样。

然而，最近，国内汽车公司联合强迫特斯拉签署不降价协议，这确实是狗血，更不用说违反中国的反垄断法了。这种非市场经济行为协议确实反映了许多国内汽车公司的弱点。事实上，价格战的主要原因是整体消费情绪低落，迫使汽车公司降低成本，提高效率。这样的操作有点像搬石头砸自己的脚，让消费情绪低落“雪上加霜”。

新业务增长曲线——智能驾驶

另一方面，2023年上半年，中国汽车产销同比增长9.3%和9.8%，仍保持增长趋势。可见国产电动车的中短期繁荣值得期待，尤其是在智能汽车升级的趋势下。随着生产和销售的增长，人工智能 在汽车概念的双重市场红利下，智能驾驶舱的需求也可以预期乐观。德赛西威(002920)是国内智能驾驶舱的领头羊.SZ）从五月初开始“预谋反弹”，到目前为止，反弹幅度已超过70%。

虽然公司第一季度扣除的非净利润有所下降，但市场仍对业绩预期增长持乐观态度。有三个逻辑。一是国内智能驾驶商业化经营政策处于自由化趋势；二是汽车智能化趋势带来的渗透率提高；此外，德赛西威的领先优势。

底盘一直是电动汽车的核心部件之一，底盘产业链有两个核心产品，一个是智能驾驶舱，包括人机交互和娱乐系统，另一个是动力电池系统和智能驾驶。目前，德赛西威的核心业务是智能驾驶舱和智能驾驶，收入更倾向于前者。根据2022年年报，分别贡献收入117.55亿元和25.71亿元，占总收入的78.72%和17.22%。推测后者落后的原因在于政策限制。

1986年，中欧电子工业有限公司是德赛西威的前身。飞利浦和惠州国有资产监督管理委员会参与的合资企业中欧电子公司之一是由广东沿海地区改革开放以吸引外资企业建厂而成立的“吃螃蟹”而创立的企业。2010年，德赛行业成功反向收购西门子威迪欧持有的股份，德赛西威的实际控制人也正式变更为惠州国有资产监督管理委员会，逐渐成为国有汽车电子企业。

德赛西威于2017年上市。公司最初从事车载信息和娱乐系统，从2014年的23亿增长到2020年的57亿，6年翻了2.47倍。复合年增长率为16%，增长率不高。主要原因是这个系统的渗透率在2020年之前并不高。2021-2022年汽车电子进入快速发展期，公司业务开始快速增长。2022年，由于我国乘用车和电动车总产量的高增长，公司总收入达到149.33亿，同比增长56.05%。

目前，市场对德赛西威的预期更强 汽车概念，即智能驾驶。公司智能驾驶相关业务布局于2016年，2021年正式聚焦智能驾驶舱、智能驾驶、网络服务三大业务。2022年也是智能驾驶的高增长阶段，业务收入比例飙升至17.22%，可以看作是公司另一个维度的业务曲线。

“十面埋伏”的智能驾驶

目前，德赛西威的L3级自动驾驶控制器已在小鹏车型上大规模生产。该公司还在新加坡成立了一个团队，专门开发L4和L5级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术。当然，特斯拉也在研发中，但国内L4和L5尚未完全允许商业使用，这也为市场和公司留下了一定的发展空间。德赛西威的障碍在哪里？

即使是短期炒作概念和长期炒作业绩，也要知道概念和业绩预期在哪里。

自动驾驶系统离不开域控制器，这也是自动驾驶技术的核心。域控制器是一种高性能、高可靠性的汽车控制系统，可以控制和管理整个车辆系统。域控制器通过集成各种传感器和控制器对车辆进行电子控制（ECU）集中管理，实现车辆的智能控制和管理。

域控制器背后是一台集多个处理器、存储器和通信接口于一体的高性能计算机，可以快速响应和有效控制车辆系统。同时，为了实现车辆的感知和控制功能，还集成了相机、激光雷达、雷达等多种传感器和控制器。域控制器也成为汽车电子行业竞争门槛最高、利润最丰厚的部分。麦肯锡预测，2025年全球控制器市场预计将达到1280亿美元，其中智能驾驶舱控制器和自动驾驶舱控制器预计将达到520亿美元；德赛西威的核心产品是域控制器，该产品已达到IPU01、IPU02、IPU03、IPU04第四代变更，IPU01是德赛西威最早批量生产的核心产品，2021年出货量为百万套，也是当年业绩增长的核心；从技术变革的角度来看，IPU04是目前产销量最有希望的。

但公司不太可能没有任何风险。

该公司与浪潮信息有类似的弱点，即过度依赖上游芯片的供应商。域控制器背后需要计算能力支持，计算能力的核心原材料是芯片。德赛西威一直由英伟达提供，也是英伟达在中国的第一个授权合作伙伴。

然而，与盈利能力相比，德赛西威和英伟达的毛利率相差不大。该公司的最高毛利率仅为2021年的24.6%，净利率仅为8.69%；2021年，英伟达的毛利率可达64.93%，净利率也达到36.23%的巅峰，比德赛西威的毛利率高出12个百分点。

从2021年的成本构成来看，德赛西威的芯片成本占总成本的91.5%。根据行业数据，从产业链价值来看，自动驾驶芯片占自动驾驶域控制器的50%以上。换句话说，中游产业链的地位是相当被动的。如果上游芯片断供或涨价，中游制造商的盈利能力将不可避免地受到挫折。这一趋势发生在今年第一季度，德赛西威的盈利能力下降，但英伟达的盈利能力反弹。

英伟达吃肉，德赛西威喝汤，关键情况短期内难以改变。

芯片供应暂时稀缺，但德赛西威的作用不一定是。许多制造商专注于智能驾驶“肥肉”东软集团、航盛电子、华为、科博达、阿尔特、华阳集团、经纬恒润、均胜电子等已了解的国内厂商。据了解，现有制造商可以提供适合英伟达芯片的智能驾驶计划，这意味着德赛西威的早期优势正在逐渐减少。

终端汽车公司的价格战有延伸产业链上游的势头。一旦智能驾驶领域的价格战开始，德赛西威的盈利能力能承受吗？此外，从库存周期的角度来看，公司库存的周转天数正在上升，周转效率正在显著下降。不排除竞争加剧和需求减弱。

有一个非常现实的逻辑，德赛西威IPU04产品和L3智能驾驶系统，更满足高端车型，技术先进，但也考虑实际市场情况，在国内短期消费降级的背景下，低端车型可能暂时不需要更先进的智能驾驶系统，这也给国内芯片带来了机会。如果竞争加剧，市场对德赛西威IPU04系统的出货量预期可能会大幅下降。

国产智能驾驶第一股，表面平静，实际上暗潮汹涌，十面埋伏。