出品 | 探客出行
作者 | 廖鸿杰
编辑 | 冯羽
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
剑指千亿，又一家新能源汽车供应链企业强势出圈。
促进汽车消费，鼓励新能源汽车下乡，加快自动驾驶落地……这家公司通常都是好消息。近日，宁波拓普集团有限公司(以下简称“拓普集团”）在资本市场的表现就像打开插件一样，一路“上蹿”。
5月10日至6月20日，短短40天，其股价上涨53%以上，市值一度上涨900亿元。经过连续三年的股价上涨和一年的下跌，拓普集团迎来了久违“触底反弹”。
这家专注于汽车零部件生产和销售的公司确实赶上了新能源行业的浪潮，以至于在集团2022年的财务报告中直言不讳，“公司战略方向及相关投资无风险”。
但值得思考的是，这一轮“疯涨”是持续下跌后的一次“回光返照”，或者企业经营“涅盘重生”？
为什么营收只有100亿元的拓普集团能够？“重返”千亿市值？
1、营收利润双增长
从2019年7月的每股不到10元，一路攀升到2022年7月的近100元，三年内拓普集团的股价实现了近10倍的增长。
然后，不到一年的时间，从近100元下跌到2023年5月不到50元。并迅速从谷底拉升到80元，市值回到900亿元，甚至有“剑指千亿”之势。
同期，拓普集团2022年营业收入约159.9亿元，同比增长39.52%，约2019年营业收入2.98倍；毛利润约34.57亿元，同比增长51.69%，约2019年毛利润2.45倍；归母净利润约17亿元，同比增长67.13%，约为2019年归母净利润的3.70倍。
无论是去年还是三年的增长，拓普集团的利润增长率都远高于收入增长率，尤其是净利润表现。反映在利润率上，拓普集团毛利率连续三年稳定在20%左右，2022年净利润率再次突破10%。
可以看出，虽然毛利润增长不如收入增长，但也没有明显的滞后。特别是在企业经营中，随着业务规模的快速扩大，毛利率根本不受影响。
净利率不仅不受业务规模加速扩张的影响，而且有明显的上升迹象。
从盈利能力的角度来看，在过去的几年里，虽然拓普集团的业务规模有了定性的飞跃，但盈利能力并没有受到影响。这也支撑了拓普集团连续三年的股价“十倍增长”基本保障。
既然盈利能力没有问题，是什么制约了拓普集团市值回归1000亿元的可能性？是什么导致了拓普集团的市值？“腰斩”，是什么让拓普集团再次出现？“剑指”千亿市值？
问题在于拓普集团的资产质量。
对于拓普集团来说，既要保证业务扩张的需要，又要保证稳定的利润，因此，资产质量的让步也是情有可原的。
随着时间的推移，资产质量的问题仍然存在。它就像一个不断膨胀的气球。爆炸只需要一个临界点。
2、好的结局是债务
持续“恶化”资产质量已成为制约拓普集团持续前进的内在阻力。
「探客出行」根据拓普集团资产负债表，截至2022年底，拓普集团总资产约275.10亿元，同比增长47.25%；总负债约153.50亿元，同比增长90.40%；净资产约121.60亿元，同比增长14.50%。
负债增长率远高于资产增长率，导致拓普集团资产负债率大幅上升至55.80%，较去年再次上升12.64个百分点。
尽管资产负债率在2023年第一季度连续三年大幅上升，但仍处于54.82%的历史高位。
当然，负债率的上升只是资产结构“向差”一般来说，其背后的应收款和应付款是值得关注的坏账问题。
「探客出行」根据拓普集团资产负债表的资产方，截至2022年底，应收账款和应收账款达到47.58亿元，同比增长34.71%，比2019年底的17.98亿元增长164.63%。
同时，拓普集团预付款约1.17亿元，同比增长39.29%。
虽然应收账款、应收账款和预付款是拓普集团的资产，但前者可以简单地理解为未到达的资产，后者是提前支付的资产，两者同时大幅上升，在一定程度上反映了企业业务规模的扩大，但也突出了供应链管理不当，存在一定的资产坏账风险。
另一方面，「探客出行」截至2022年底，拓普集团资产负债表负债方应付票据和应付账款达到78.15亿元，同比增长40.58%，较2019年底累计增长195.69%。
与应收账款（应收账款和应收账款）相比，应付账款（应付账款和应付账款）的金额更大，增长速度更快。
更值得一提的是是的，截至2022年底，拓普集团库存余额已达32.56亿元，同比增长41.75%，比2019年底增长162.58%。
根据拓普集团2022年159.90亿元的收入，32.56亿元的存货余额已相当于2022年收入的20%，47.58亿元的应收账款已相当于2022年收入的30%；78.15亿元的应付款相当于2022年收入的50%。
该收回的未收到，该支出尚未支付，其金额不但没有得到控制，反而逐年累计扩大，说好听点是“供应链管理不当”，可能会有一些难听的点。“坏账”甚至“烂账”风险。
截至2022年底，与去年相比，24.10亿元的现金和等价物余额明显增加，但面对不确定的资金和存货金额似乎不值一提。
虽然第一季度业绩的稳定在一定程度上抑制了其股价的持续下跌，但预期是什么？“反弹”拓普集团能否妥善解决资产质量差的问题，仍需等待时间检验。
3、“价格战”波及供应链
若非资本市场“剑指千亿”恐怕拓普集团会一直保持默默无闻的状态。
业务规模的快速扩张只体现在过去三年，但拓普集团自成立以来已经走过了40年。之所以不为人所知，一是公司业务规模不是很大，二是只是汽车零部件的主营企业。
根据官方声明，拓普集团是一家致力于研发和制造汽车动力底盘系统、配件系统、智能驾驶系统等领域的企业。
主要涵盖汽车NVH减震系统、内外装饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能驾驶舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统八个细分。
拓普集团于2022年11月和2023年3月与理想和威来签署了战略合作协议。在重庆沙坪和安徽寿县的智能工厂，也将为华为问界、威来、比亚迪和当地电动汽车公司提供轻型底盘和汽车声学组的生产和制造。
（图 / 拓普集团微信公众号)
当然，与拓普集团合作的汽车公司远不止这些。拓普集团官网表示，已成为奥迪、宝马、斯特兰蒂斯、通用、吉利、福特、奔驰、大众、高合、理想、蔚来、小鹏、RIVIAN、全球合作伙伴，如LUCID，几乎覆盖了国内外常见的主流汽车品牌。
（图 / 拓普集团官网)
虽然拓普集团是一家主要从事汽车零部件的企业，但其定位更倾向于产业链上的系统解决方案提供商。理想、蔚来、问界、比亚迪等企业的服务主要是新能源汽车。
对于车身、悬架、制动系统等核心部件，新能源汽车公司也有远远优于燃料汽车的保修政策和售后服务。一旦车主出现问题，大多数都是大问题，几乎不太可能去第三方维修店处理问题。
换句话说，拓普集团虽然产品种类繁多，但很难形成自己的产品品牌和销售渠道，只能“押宝”整车厂商。
整车厂有肉吃，供应链有汤喝。但一旦“押宝”整车厂开始勒紧裤腰带，上游供应链企业像拓普集团一样受苦。
由于销量严重下滑，东风本田迫使工厂减产，随后产业链供应商也跟随“休假”。随后，长安汽车单方面扣除了供应商的货款。虽然有谣言，但汽车公司的压力并不小。
对于拓普集团来说，企业正处于快速扩张的关键时间节点，迎来了新能源轨道“大浪淘沙”特别是在竞争关口，“价格战”和“决赛场”的压力下，“降本增效”成为所有汽车公司几乎一致的目标。
资产质量连续三年恶化的拓普集团在“价格战”和“降本增效”压力下有多少生存空间？
4、结语
正所谓“斩草要除根”。
拓普集团第一季度的业绩数据反映在资产质量上“向好”表现只是抑制了持续性“恶化”这一趋势并没有从本质上解决过去积累的业务压力甚至坏账风险。
此外，这只是一个季度的数据表现，有一定的偶然性和片面性。这一轮触底后的强劲反弹是股价下跌过程中的一次“回光返照”还是重现“昔日辉煌”，尚未知道。
但一个基本事实是，拓普集团近50亿元的应收账款、近80亿元的应付账款和超过30亿元的库存背后的净资产只有120亿元。即使在几年内，收入翻了一番，净利润也只有160亿元和17亿元。
“如何才能承受这1000亿的市值？”，对拓普集团来说“灵魂拷问”。
*文中题图来源：拓普集团官网。
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