作者 | 若楠 鸠白
排版 | Cathy
监制 | Yoda
出品 | 不二研究
最近，汽车售后市场“资本宠儿”途虎养车更新招股说明书，再次闯关港股IPO。
途虎汽车保养是中国线上线下一体化汽车服务平台。2013-2021年，途虎汽车保养共融资16轮，总融资超过90亿元。这是继2022年1月和8月两次提交失败后，再次对香港证券交易所发起上市冲击。
在新版招股说明书中，根据2022年汽车服务收入计算，其援引燃烧咨询报告占市场份额的0.9%，超过第二至第五大参与者累计汽车服务收入的总和。
▲图源：途虎养车官微
「不二研究」根据新版招股说明书，2022年途虎养车收入115.49亿元，同比下降1.52%；同期净亏损为21.38亿元，同比收窄63.42%。
在近100亿元的融资下，途虎汽车保养仍遭受巨大损失，四年累计损失超过150亿元，仍未实现自我造血利润。
此外，途虎养车收入仍过于依赖加盟店。2022年，加盟店收入87.58亿元，当期收入占76.16%。
在去年5月的一篇老文章中，我们专注于在烧钱圈地后从未逃脱增收不增利的怪圈，营销费用也在不断侵蚀利润。
到目前为止，当外部竞争压力逐渐加快时，三次影响IPO的途虎汽车能否押注新能源汽车售后市场实现盈利？因此，「不二研究」以下Enjoy更新了5月份旧文本的部分数据和图表：
新能车渗透率持续上升，汽车售后市场进入新蓝海。
据中汽协最新统计，今年3月，中国新能车产销分别完成67.4万辆、65.3万辆，同比增长44.8%、34.8%；今年1～3月，新能车产销分别完成165万辆和158.6万辆，同比增长27.7%和26.2%。
▲图源:unsplash
当汽车售后市场新赛点到来时，新能源汽车逐渐成为新的主战场，千亿市场“蛋糕”在诱惑下，竞争格局突然发生变化，即使利润待解的途虎养车顺利推开IPO大门，还有很长的路要走。
4年烧掉了100多亿元
途虎汽车成立于2011年，当时凭借轮胎销售和安装业务，迅速进入汽车售后市场。
如今，途虎汽车维修也是中国最大的轮胎零售商，轮胎业务仍然是其主要业务之一，几乎与所有最畅销的轮胎品牌合作。
在汽车售后市场多轮重组后，途虎汽车保养赢得了资本青睐和明星资本聚集，机构投资者包括腾讯、百度、高盛资本、红杉资本、高山资本等。
根据招股说明书，2013-2021年，途虎汽车保养共融资16轮，总融资超过95亿元。截至IPO，途虎汽车保养的两位创始人陈敏和胡晓东分别持有11.76%的股份、3.22%；腾讯持有约19.41%的股份，是其最大的机构股东。
值得注意的是，天使投资者和原子风险投资在IPO前持有1.52%的股份，投资100万元，估值约4.1亿元，9年增值400倍。
在汽车售后市场，途虎建立了自营店、加盟店、合作店等服务网络。截至2022年12月31日， 有162家自营店，4491家加盟店(由2278名加盟商管理)，20870家合作店。
截至2022年12月31日，“途虎养车”应用程序和在线界面有9550万注册用户；截至2022年12月，途虎汽车维修平台月活用户达到1650万，是中国汽车服务提供商聚集的最大车主社区。
招股说明书显示，2019-2022年，途虎养车收入为70.40亿元，87.53亿元，117.24亿元，115.49亿元。
尽管2019-2021年的收入逐年增长，但与去年相比，2022年的收入略有下降。
途虎汽车成立11年，仍未实现自我造血利润。2019-2022年，净亏损分别为34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元和21.38亿元，净亏损率为48.7%、44.9%、49.9%和18.5%。
招股说明书中解释说，上述损失受可转换可赎回优先股公允价值的影响。
但是「不二研究」发现，即使消除此类损失，途虎汽车调整后的净损失仍为10.36亿元、8.94亿元、12.64亿元和5.52亿元。四年累计损失153.39亿元，调整后净损失37.46亿元。
此外，截至2019-2022年，其业务活动产生的净现金流量分别为-2.52亿元、3.31亿元、-0.99亿元和-3.13亿元；同期，净负债分别为65亿元、99亿元、154亿元和190亿元。途虎解释说，这些净负债主要是由于大量可转换的优先股。
在「不二研究」尽管近年来收入规模不断增长，但是途虎养车还是没有逃脱烧钱换市场、增收不增利的怪圈。
截至2022年12月，途虎汽车维修账户上的现金和现金等价物为26.86亿元。如果比较调整后每年约10亿元的净亏损金额，目前的资本储备似乎缺乏信心。
特别是随着汽车售后市场新赛点的到来，资本储备可能决定下半年的竞争力。对于经过16轮融资，尚未实现自我造血的途虎汽车，IPO资本储备迫在眉睫。
配件支撑半壁收入
2016年，途虎养车与青年偶像少女团SNH48团队签约，一度“破圈”。
▲图源：途虎养车官微
在招股说明书中，途虎主要依靠基本的汽车维修服务输血，平台功能尚未完全实现“造血”。
其主要业务模式是向个人和汽车服务供应商销售汽车产品，包括轮胎、汽车零部件和维修产品；销售汽车服务，包括汽车清洁和汽车美容服务，销售捆绑轮胎更换和综合安装和维护服务。
从收入结构来看，途虎养车的收入大致可以分为两部分:综合汽车产品和服务收入和平台服务收入。前者是途虎养车的主要收入来源，历年占90%以上；后者包括特许经营费收入和广告服务费，占比相对较小。
综合汽车产品服务收入 ，轮胎和底盘零部件业务的收入占据核心地位。2019-2022年，其收入分别为38.39亿、42.02亿、50.64亿和45.92亿，当前收入占54.6%、48.0%、43.2%和39.8%。
据此，业内人士戏称途虎养车更像是汽车零部件销售公司。「不二研究」发现，虽然轮胎和底盘零部件业务支撑了途虎的半壁收入，但毛利率较低，同期毛利率仅为3.9%、7.8%、9.0%和14.1%。
相比之下，汽车维修和平台服务的毛利率更高。以2022年为例，两者的收入分别占39.8%、34.9%的毛利率分别为14.1%、29.6%。
在平台服务收入方面，2019-2022年，途虎汽车保养加盟商分别为1296家、2323家、3658家和4491家，平均每家店的加盟费在1万-4万元之间。
目前，加盟途虎工场店是途虎汽车保养的主要利润来源。根据招股说明书，2022年，途虎汽车保养来自加盟店、自营店、合作店和直销客户的收入分别为87.58亿元、5.63亿元、6.73亿元和7.76亿元；其中，加盟店当前收入占76.16%。
与此同时，面对激烈的市场竞争，途虎汽车的市场销售和营销成本也面临着压力。2019-2022年，其销售及营销费用分别为10.41亿、12.63亿、16.81亿和15.41亿，同期经营亏损占16.1%、10.4%、11.2%和13.3%。
在「不二研究」途虎似乎在烧钱扩张和抢占市场，其销售和营销费用也在侵蚀利润；对于正在冲刺IPO的途虎来说，如何优化收入结构，提高盈利能力，迫切需要给资本市场一个可行的答案。
如何突破新能车新蓝海？
汽车服务市场主要包括汽车维修、洗车、汽车美容、汽车配件三大业务。根据弗若斯特沙利文的数据，2022年中国汽车服务市场规模为1.24万亿元。预计到2027年，市场规模将达到1.93万亿元，五年复合增长率将达到9.3%。
潜在的蓝海市场吸引了许多进入者“烧钱圈地”，汽车售后市场的行业竞争激烈而残酷。即使是多轮重组的幸存者，途虎汽车仍面临着利润困难和未来的竞争问题。
去年6月和12月，为了吸引县汽车服务加盟商，途虎汽车分别发布了千县发展计划”和“下沉市场专项推广资金5000万”，试图通过下沉的市场努力和大额补贴来保持加盟店的扩张趋势。
截至2022年10月，途虎下沉店数量已超过1300家，覆盖全国近40%的县市。
更重要的是，突如其来的新能车浪潮让汽车售后市场突然发生变化，下半年的新赛点已经到来。
据中信证券预测，到2030年，新能源售后市场产值将达到1000亿元，这将对汽车售后市场产生巨大影响。
一方面，1000亿新能源汽车市场蛋糕代表了汽车服务需求的变化，这将是一个潜在的蓝海市场。另一方面，据新浪财经分析，受新能源汽车浪潮的影响，维修费用可能下降30%；在新能源汽车渗透率不断提高的预期下，途虎汽车维修将在一定程度上面临汽车维修收入增长的实际压力。
另一个现实是，目前，许多新能源汽车制造商声称要建立自己的售后服务体系。这也将对提供第三方服务的途虎汽车保养产生巨大影响。
「不二研究」发现途虎养车在申请风险提示板块明确提到，中国的业务增长受到影响“客户需求和汽车消费变化的影响”。在招股说明书中，它直言不讳地表示，随着汽车技术（包括新能源汽车、自动驾驶和共享旅行等）的不断发展，它可能会对途虎汽车的机油产品、维修服务和产品需求产生不利影响。
与此同时，途虎汽车在招股说明书中表示，目前也在探索为新能源汽车量身定制的产品和服务，以满足市场需求。据《中国商业日报》近日报道，途虎汽车已建立了100多个新能源汽车售后专业技术人员团队，覆盖250多个城市；此外，途虎汽车维修系统已完成近30家门店，拥有新能源汽车“三电”维修能力及授权许可(电机、电控、电池)。
▲图源:unsplash
在「不二研究」新能源汽车带来的新赛点似乎既是机遇，也是挑战。作为汽车售后市场的幸存者，途虎汽车维修需要继续突破下半年的竞争，不仅面对汽车售后市场的新老玩家，而且处理与新能源汽车制造商的竞争关系。
从长远来看，与中间商赚取差价的汽车维修服务相比，技术服务路径或另一个值得探索的方向。然而，无论是突破下半年的竞争还是探索技术路径，途虎还有很长的路要走。
途虎可以借IPO下一程吗？
汽车售后市场驶入新能车千亿蓝海，另一波洗牌正在悄然到来。
新能源汽车给汽车售后市场带来了新的变量；对于途虎汽车保养，在这个时间节点去香港IPO。这只是一个新的开始。途虎汽车保养可以在IPO的帮助下进行下一次旅行吗？
根据招股说明书，IPO融资将用于提高供应链、数据分析技术研发能力，扩大门店网络和加盟商基础，投资新能源汽车相关服务、工具和设备。
作为经历了16次融资的资本“宠儿”，也是汽车售后市场多次洗牌的幸存者。途虎汽车保养的IPO可能被称为资本盛宴。然而，在正式上市之前，一切仍然充满了变量。
即使IPO大门顺利打开，途虎也需要继续翻山越岭，行驶路径也不平坦；毕竟，汽车售后市场的下半年竞争才刚刚开始。
本文部分参考资料：
1.“新能源汽车渗透率上升，汽车售后市场进入“新蓝海”》中国经营报
2.《途虎养车IPO》:新浪财经三年巨亏118亿融资再扩张，冲击维修收入。
3.理解财帝的资本宠儿途虎IPO，还需要翻越群山
4.两次IPO失戟，途虎养车“钱”见山创服从何而来？
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