锂矿寡头天齐锂业2022年业绩不错,总市值蒸发超60%

本文作者 | 蜗壳

赌博和投资的本质区别是什么？有人说投资只是穿着“正装”的赌博！

“白色石油”碳酸锂的亮点时刻似乎即将结束。锂矿寡头天齐锂业(0024666).SZ）和赣锋锂业(0024600.SZ）都陷入了“周期魔咒”。根据4月11日的最新数据，电池级碳酸锂跌破22万元/吨，达到20.25万元/吨，接近20万元/吨，下跌趋势已成，似乎没有停止下跌的迹象，继续触及近一年的新低。与去年年底56万/吨的高价相比，短短几个月就跌了63.8%。

与光伏板块相关“终局估值”逻辑差不多。这一次，二级市场满足了所有的业绩预期，即使“锂矿”寡头天齐锂业和赣锋锂业2022年业绩不错，很难阻止股价一路下跌。两家公司2022年的业绩分别反映在各自的高点，与2022年7月的高点相比，天齐锂业目前1236亿元的总市值几乎减半，赣锋锂业更加惨烈，总市值蒸发超过60%。据粗略估计，天齐锂业董事长蒋卫平和赣锋锂业董事长李良斌的财富大幅缩水。

锂矿石价格的大幅下跌主要与供需模式的变化有关。不仅电动汽车需求疲软，而且消费电子需求也在减弱。事实上，最近的芯片半导体市场可以代表消费电子的需求。更重要的是，锂矿作为电动汽车产业链的上游环节，在过去几年中，由于需求的急剧增加，上游锂资源企业的原材料价格飙升，并获得了一波周期性红利。高价推动了高生产扩张和高开工率，但经济环境下需求疲软，供过于求，碳酸锂价格大幅下跌。目前，市场担心锂矿企业能否保持高增长，经济周期的力量不容忽视。

赌锂资源却让公司陷入泥潭

“那天，我在县城一家濒临破产的小工厂里走了一圈，擦了擦裤子灰。”也许蒋卫平当时没有太多的想法。看着破旧的工厂，他可能会思考如何让它起死回生，如何在这片土地上出名。四川省射洪县锂盐厂是濒临破产的小工厂——天齐锂业的前身。

与赣锋锂业一路稳步取胜不同，天齐锂业的发展可以说是惊心动魄、跌宕起伏，多次走在悬崖边缘，蒋卫平更像是一个“赌徒”。

第一次赌博，他收购了这家小工厂。无论如何，没有人能想到这家小工厂将来会在全球拥有锂资源“争夺战”它掀起了一波风暴。2004年，蒋卫平通过并购射洪县锂盐厂进入锂资源领域，成立了天齐锂业。六年后，他成功上市并登录a股。

锂资源业务从2010年到2015年相当惨淡，天齐锂业算是勉强糊口，2013年甚至亏损1.32亿，“一夜之间回到解放前”，完全吞噬了前三年的净利润。自2014年以来，由于消费电子繁荣的上升，市场对锂电池的需求开始显著增加，但也推动了对锂资源的高需求，2016年，天齐锂业业绩翻了一番，当年15.12亿归母净利润同比翻了6倍多。本来值得高兴的是，公司已经步入正轨，收入净利润逐年稳步增长，但蒋卫平似乎还是有的“鸿鹄之志”。

又一次赌博，借钱收购海外锂矿资源。当时，2017年天齐锂业总收入54.7亿元仍保持高增长，归属于母公司净利润21.45亿元，但上市7年总利润不足100亿元，即使账面货币基金看起来55.24亿元，如果消除短期利息债务，营运资金不足不足40亿元，但江卫平选择投资273亿元购买海外SQM锂矿。这无疑是一场豪赌，“蛇吞象”并购也对公司的基本面造成了很大的影响“内伤”，2018年，天齐锂业短期付息债务高达26.01亿元，长期付息债务达到惊人的276.54亿元，而公司账面现金仅为19.43亿元，流动资产只有38.68亿元。虽然长期股权投资超过300亿元(锂矿占多数)，但如果锂矿未来价格大幅下跌，将带来巨大的减值风险。

可以说，天齐锂业已经自己了“置于死地”，能否“后生”当时还是未知数。

过度透支现金流使天齐锂行业逐渐陷入困境，2019-2020年公司仍遭受严重反击，由于收入持续下降，国内电动汽车补贴政策下降，销售增长放缓，碳酸锂需求疲软，也对全球锂行业产生了严重影响。锂资源别无选择，只能遇到熊市。碳酸锂价格从2018年初的17万元/吨跌至2020年9月的5万元/吨历史地点，锂精矿价格甚至一度跌破澳大利亚锂矿的现金成本。2019年刚收购的SQM净利润仅为2.81亿元，下降36.77%。也正是当年天齐锂业无奈对SQM的投资计提了52.79亿元的减值，也造成了当年的巨大损失“罪魁祸首”。减值也导致了两年的连续亏损。2019-2020年，公司归属于母亲的净利润总额达到78.17亿元，前五年归属于母亲的净利润总额仅为62.36亿元。换句话说，从2010年到2020年，归属于母亲的净利润总额为15.92亿元。

碳酸锂价格爆发，公司数量和价格上涨

但故事的转折点在于此，正是这场豪赌，让蒋卫平的天齐锂业在2021-2022年疯狂赚取262亿元。2020年9月年随着“双碳”新能源战略立即扭转了局面，新能源发电和新能源汽车成为市场上最大的热点。锂矿作为动力电池和储能电池的首选核心原料，繁荣直线拉满，碳酸锂价格开始逐渐上涨。虽然天齐锂业在2020年底的表现仍然亏损，但它无法抗拒市场投机。2020年第一波天齐锂业股价从20元/股炒作到70元/股左右。当时碳酸锂价格没有大幅上涨，公司股价也迅速回调。

随着“双碳”随着战略的深入，电动汽车迎来了快速增长。2021年全球电动汽车销量仅增长4.7%，2022年全球销量增长55%，近两年产量翻了一番。需求带动产量，也带动碳酸锂需求爆炸。2021年8月，电池级碳酸锂价格翻了一番，一个多月内从9万/吨飙升至18万/吨，然后失控，一年上升至50万/吨，2022年11月甚至达到近60万/吨。

天齐锂业前期赌博终于有了回报。2023年3月31日，天齐锂业发布业绩快报，预计2022年年净利润将达到241.25亿元，同比增长10倍以上。第四季度净利润在81.43亿元之间，环比增长15倍，单季度净利润创历史新高。仅2022年的利润规模就是上市后前12年的49倍左右。

如果说赣锋锂业的业绩是由行业繁荣带来的，那天齐锋锂业“戴维斯双击”蒋卫平不断赌博。2022年也是天齐锂业在业绩上首次超越赣锋锂业，蒋卫平也获得了“中国锂王”的称号。

但回顾过去，天齐锂业在SQM的利润并不大，甚至还有亏损。2019年SQM计提减值高达52.79亿元。此外，从2018年到2021年，SQM的收购给天齐锂业带来了超过57亿元的利息支出。除其他确认亏损外，仅从投资角度看，交易总额为4年109.79亿元，2022年投资回报不超过60亿元。总的来说，这仍然是一个损失。幸运的是，该公司在香港上市，获得了约113亿元的首发募资，天齐锂业喘息，蒋卫平也成功挺过来。

从收购射洪锂盐厂到“中国锂王”，蒋卫平更像是个赌徒。与赣峰锂业相比，天齐锂业的大部分资产来自并购。自2018年以来，公司长期股权投资基本超过220亿元，占总资产的50%以上。除了泰利森和SQM，西藏日喀则扎布耶锂业20％银河锂业1000的股权％2023年1月8日，天齐锂业将以6.32亿元收购澳大利亚锂矿ESS公司100%的股权，张家港生产基地1.7万吨碳酸锂生产线。过度并购带来的风险是，一旦出现尽职调查错误和行业不可控因素，将给公司带来巨大的减值损失。

无论市场有多疯狂，它都无法逃脱经济周期。上游开采周期不如下游需求爆发，供应短缺导致锂价格上涨；如今，随着众多玩家的涌入，锂资源产能迅速释放，下游需求疲软。由于国家补贴退出等因素，许多机构预测今年新能源汽车销售增长率预计将大幅下降，因此价格下跌也是有规律的。在行业周期下行的背景下，蒋卫平几乎不可能继续逆天的表现。

我不知道幸运女神是否会站在蒋卫平这里。