理想汽车2022年第三季度财报解读(汽车销售毛利率闪崩)

理想汽车（LI．O） 2022年第三季度财务报告发布于北京时间12月9日晚，长桥港股和美股发布。理想情况下，虽然10月和11月的销量缓慢恢复，但第三季度仍埋下雷声：

1、理想One因此，汽车销售毛利率暴跌：本季度汽车销售毛利率仅为12%。作为一股新力量，它的毛利率已经走出了类似小鹏的绘画风格。但从原因上看，这不会被列入长期预期，主要是因为车型更换理想One销售崩盘太快，公司没想到，原本是理想One准备好的库存和供应商合同都面临损失，导致本季度理想One库存减值和合同损失超过8亿元。

真正的汽车毛利率是多少？如果消除这种相对意想不到的一次性减值，汽车销售毛利率为20.8%，与市场预期基本一致，但趋势仍处于下降状态。主要原因应该是销量差——新车还没有量大，而旧车又老又烂，影响了成本端规模效应的释放。

从毛利率的前景来看，即使第四季度汽车销量上升，仍存在很大的不确定性，主要是因为第三季度锂价格上涨过于夸张，仍徘徊在57万左右，必然会影响毛利率。在明年汽车竞争格局明显恶化的情况下，理想能否保持汽车毛利率还是很不确定的。

2.销售指南只能说勉强过关:第四季度公司销售指南为4.5-4.8万。考虑到10月和11月的销量已经明确，这个数字隐含的12月平均销量应该在2.1万以上，类似于威来指南中隐含的12月销量，但理想的11月销量其实是小超威来。从研究信息来看，理想似乎在手订单还可以，但明年竞争格局变差是不争的事实，尤其是问界M7、M交付量也在快速增长。

3.自行车价格:例如，自行车价格是因为L9销售比例直接从零到40%，所以单价直接拉到34万，但这个数据也在市场预期之内，甚至略低于市场预期；

4． R&D高增长，成本不降低:对于需要R&D纯电车的理想新力量来说，R&D投资刚性高增长几乎是肯定的，这个季度的飙升尤为明显。只有销售费用看起来有点克制，但这种克制只是相对的。毕竟新力量需要新车宣传建设销售网络。总的来说，由于汽车销量不佳，成本率又上升了。

海豚君总体观点：

虽然毛利率总体上是理想的One库存问题急剧下降，但整体是一次性错误，目前销售缓慢恢复，对股价有情绪影响，但不应该很大。

但主要问题是，除了这个相对负面的问题外，本季度的理想表现没有非常乐观的边际信息。相反，该指南在预期中处于较低位置，收入93亿，自行车价格34万只能说勉强通过。

展望未来，第四季度毛利率明显较差；明年汽车市场竞争加剧，整体收入和自行车毛利率非常不确定，理想股价实际上恢复到今年11点。

请注意，十一期间是特斯拉宣布第二季度销量低迷的时候：特斯拉的销量变差，产能再次释放。人们开始意识到特斯拉将降价，国内汽车竞争格局将发生巨大变化，从而启动国内新势力进一步快速下滑。

显然，理想的答案没有非常漂亮的增量信息，以显著改善明年市场对理想竞争模式的判断。我们只能说，我们可以观察公司是否会在电话会议或其他场合发布在手订单的积极信息。

以下是详细分析

一、理想利润翻车，怎么回事？

当财务报告出来时，最令海豚惊讶的是理想汽车销售业务的毛利率崩溃。作为每次财务报告出来后市场最关心的核心指标，本季度汽车销售业务毛利率仅为12%，瞬间降至小鹏之流水平，远低于本季度市场对20.8%毛利率的20%+预期。

仔细看问题的关键是理想One销量下降过快的反噬:理想的产品升级One月销从一万多两个月快速滑到一个月不到2000辆。

显然，公司远没有预料到这样的滑坡速度，导致了原本的理想One备货和供应商提前签订的合同金额太大，最后三季度理想One库存减值和合同损失高达8亿元。

实际汽车销售业务毛利率为20.8%，与市场预期完全一致。

那么如何看待这8亿的损失呢？理想情况下，作为一家走大单品爆款思路的新公司，在经验不足的情况下，没有充分认识到旧单品在汽车更换过程中下降的库存风险，导致毛利率暂时下降。如果这次能吸取经验，更好地准备下一次更新，市场就不会将这种一次性减值纳入长期估值，所以这种一次性减值，尤其是L9当销量上升时，市场不会惩罚股价。

在短期展望中，公司之前表示过等等L9、L8开始交付时，理想有希望利润转正， L8应该在11月开始交付，也就是说理想的利润转移应该就在眼前。

第二，第四季度指导略弱，但不妨碍理想成为新势力的领导者

经过车型换代季的低迷，理想的四季度是通过L7、L8.通过销售指导，可以看到明显的修复:公司预计季度汽车交付将达到4.5-4.8万辆，这意味着12月的交付将达到2万多辆。考虑到理想的11月销量已经达到1.5万辆，12月的2.1万辆左右基本在预期但略弱，并没有明显强于威来。

海豚先生注意到，彭博社的一致预期超过5万辆，似乎差距相对较大，但考虑到汽车销售的预期调整甚至随着每周保险、交付等消息的实时变化，销售预期相对过时。

在第四季度高销量的展望下，理想的收入指南已达到165-176亿，明显高于威来和小鹏。销售指南隐含的自行车价格应该在35.5万左右，价格进一步高端化非常明显。

三、三季度:青黄不接的尴尬

第三季度公司本身的交付相对拉胯:第三季度理想销售2.65万辆车，甚至公司原指导区间2.7-2.9万辆，理想One核心原因是萎缩过快。

从新车发布线来看：

1． 6月底L9发布后，理想One销量开始以月减5000的速度下降，L9、One相互侵蚀太严重，这显然是理想所未有的。这正好对应于这个理想One库存减值及合同损失；

2．八月One当销量迅速下降到5000辆以下时，理想的快速行动将在9月底推出六座SUV L8和和五座SUV L接替理想One这两辆车缺位L稍微拉开差距。

理想新旗舰L全尺寸定价45.98万SUV，比以前更理想One(定价:32.80-33.80，上调后35万)要高很多；

九月底发布的六座L定价是36-40万，5座L7的定价是34-38万，也比原来的好One定价高。

3． 新车可以在短时间内玩，但明年未知数

根据海豚君看到的调查信息，L8的新订单应该在10月份超过1万份，但会侵蚀一部分L9订单，对应的对手应该是问界M7、腾势D九、领氪09；到11月底L9应该有2.5万订单没有交付，但是L8万左右，订单储备充足。

此外，到今年年底，新能源汽车补贴政策的退出对蔚来汽车和理想汽车来说相对有利，但特斯拉的降价确实给国内汽车新力量蒙上了阴影，理想的汽车经历了大幅下跌REOPEN经过估值修复，明年由于竞争格局仍难以形容，压力很大，仍需边走边看。

四、收入勉强超过及格线

从整体收入来看，只能说勉强过了及格线:公司汽车收入、积分、汽车服务等收入略低于预期，实际总收入93.4亿，略低于预期95.4亿。

平均自行车价格:理想汽车第三季度自行车收入34.1万元，比上季度高出4.53万元。L9销量占第三季度的近40%。从公司指导来看，第四季度单价有望进一步上涨到35.6万左右，再上涨1.5万左右。

五、自行车利润:单价高，但利润亚历山大

正如我前面所说，由于一次性减值和合同损失严重拖累了汽车销售的毛利率，我们主要关注消除一次性影响后的实际自行车利润水平。

从数据来看，涨价后自行车毛利明显增加。以前卖车的毛利基本在6万以上，最高不超过6.6万，但是L9开卖后，卖车毛赚7.11万。

但毛利率实际上有所下降，第三季度只有20.8%，低于上季度锂电池涨价拖累的21.2%。

短期内，第四季度毛利率可能仍面临压力：虽然锂价格在过去两天下跌，但仍徘徊在56-57万的高位，涨幅太大，但理想情况下，第四季度销售后折旧成本可以有一定的稀释效果，可以小幅对冲。

六、无论短期销量如何，费用都是投资

作为新力量中车型少、技术上只是过渡性增长而没有纯电车的理想，内部支出的关键是R&D投资，目的是增强后续产品线的确定性。

作为汽车制造业的新力量，无论短期内销量是否顺利，都要扩大销售网络，扩大城市覆盖面。

（1）本季度理想研发成本飙升，特别夸张：绝对值达到18亿，三季度总计超过50亿，对应公司年度研发预算指导60-70亿，超出预算的可能性很大。

公司解释说，这是为明年新车的发布做准备。考虑到公司明年将推出纯电动平台车，未来R&D投资的概率仍在上升。收入低的时候，R&D成本率压力会很大，这个季度就是这样的状态:R&D成本率19.3%，单项几乎消耗了卖车赚的毛利率。

（2）销售和行政费用的投资小于15亿，相对克制。毕竟9月底发了两辆新车，第三季度销售网络的扩张没有明显落后。销售费用率为16.1%，同比大幅飙升，主要是第三季度销量无法稀释刚性增长的销售费用。

在销售网络扩张方面：第三季度新增零售店24家，新增城市6家，基本正常。第四季度已经过去两个月了，11月底仍有119个城市，没有新零售店增加5家，达到276家。

这也意味着在疫情干扰和竞争加剧的情况下，理想年初设定的400家零售店目标无法实现。

七、亏是亏，但仍是最持家的新势力

第三季度理想经营亏损高达21亿，明显低于市场预期的12.6亿，主要是因为理想One库存减值和合同损失。如果消除这种影响，实际损失与市场预期基本一致。

相应的净利润也大幅下降到16.5亿元，远低于以往水平。如果消除8亿元的减值影响，实际损失应超过8亿元，主要是由于销售不足，没有稀释摊销等固定成本效应，无法有效发挥成本端的规模效应。

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本文是海豚投资研究的原创文章。