比亚迪 2022 年三季度报告详细解读(归母净利润57亿元)

北京时间比亚迪 10 月 28 日晚发布了 2022 年三季度报告的要点如下：

1.坐赚钱机器？比亚迪股份第三季度归母净利润 57 亿元，与之前的预测基本一致，一个季度的利润是过去四个季度的总和，更重要的是，利润质量非常高，其中大部分是由汽车业务做出的。

2.毛利率上升:之前批评的比亚迪毛利率贴近成本率，只卖车不赚钱。本季度情况明显改善，单季度毛利率环比直接上升5个百分点。海豚君估计，第三季度电池金属价格从第二季度高位下跌，一些公司第一季度涨价效应开始全面进入第三季度交付订单，交付量增加后折旧成本率持续下降。

3、走出 ASP 下降区间，汽车销量和自行车价格双驱，收入高速飙车：比亚迪新能源汽车销量已达到 54 万，9 月销量已经过去 20 年底，公司将努力将交付量拉到 28 第三季度市场份额进一步上升超过1万辆 同时涨价28% ＋ 上半年推的一些价格较高的车开始交付，反过来，比亚迪的自行车价格开始成为收入增长的推动者。

4、汽车业务利润：虽然比亚迪的研发成本和销售成本仍在上升，但本季度毛利率飙升 ＋ 收入膨胀增长，汽车业务利润增长高达 归母利润为470% 53 亿。

5.手机零部件和装配业务走出低谷:走出第二季度疫情低谷后，以手机OEM为主的比亚迪电子收入指标和利润指标都在反弹，但在汽车业务大放异彩的情况下，这项业务的相对重要性越来越低。

海豚君总体观点：

本季度的BYD，可以说，无论是从销售、收入、利润释放，都呈现出国内新能源汽车领头。目前，从汽车系列的角度来看，除了超高端系列外，比亚迪还使用了王朝家族、海洋生物家族、海洋军舰家族 ＋ 腾势逐渐覆盖了相对完整的价格带。

本季度，比亚迪通过宣布销售 ＋ 事实上，提前预测利润充分预测了比亚迪第三季度业绩的黄金含量，但在此期间，股价仍在不可逆转地下跌。也许目前的估值太高，巴菲特的抛售压力太大，明年是竞争变化的新年。市场不愿意在高位接管，这可能是一个关键缺陷。

基本面的关键是了解明年的竞争变化，比如 30 竞争饱和后，本段新能源汽车公司价格下跌，补贴退出 ＋ 消费低迷 ＋ 新能源汽车经过 30％ 渗透关键节点，明年如何继续辉煌等。

海豚君关注比亚迪三季报的重点是什么？

BYD是一家业务结构复杂的公司，涵盖汽车、手机部件和组装、二次充电电池和光伏：

相关文章可参考去年海豚君发表的比亚迪深度文章《比亚迪:最会做电池的车库》《比亚迪:暴涨后，财富稳中求》。

目前，电池和储能业务已纳入汽车业务。第二大业务的手机部件和组装主要是在比亚迪电子的单独上市实体中。长桥海豚先生计算了该公司删除比亚迪电子后的数据，以类似于比亚迪汽车业务数据。

此外，BYD汽车销售是一个明确的品牌，惊人的母公司利润已经提前披露。本季度，利润释放的来源、自行车的一般价格趋势等都通过更详细的数据进行观察。

在上述拆分逻辑下，我们关注以下问题：

1、汽车业务增长率：BYD汽车业务模型结构复杂，包括油车、新能源汽车、乘用车和客车。即使销售是明确的，汽车业务的收入也不确定，所以我们关注汽车业务收入增长率的变化；

2、汽车业务利润：第三季度 50 归母利润超过1亿元来自比亚迪电子还是大型汽车业务？是否释放了业务杠杆？还是提高了毛利率？

3、手机部件及组装：虽然手机部件及组装业务不是比亚迪估值的核心，但目前是业绩的核心，覆盖业务多，波动性大。因此，让我们从比亚迪电子的角度来了解业务的性能；

4.总体情况:影响比亚迪整体业绩的因素很多，所以我们关注整体业绩增长率和盈利能力的变化。

带着以上问题，我们将详细分析比亚迪 2022 年三季报：

一

比亚迪:高速赛车，刹车不停

无论是消费品还是制造业，市场都喜欢收入的规模效应：足够大的销售规模意味着后端可以稀释工厂的摊销折旧，可以降低供应商的价格，前端可以稀释公司的研发、推广甚至管理投资，由于规模足够大，产品可以容忍较低的毛利率水平。

虽然现阶段的比亚迪还没有稀释前端三费，但至少收入的增长是正确的：依靠 DMI 超级混合动力，刀片电池，e 3．0 纯电平台加 CTB 新技术，自 2021 这几年推出的车都超级打，一路狂奔，一路生花。

汽车销量：除外 DM 平台车型继续放量，e3．0 平台纯电动车型一起推，公司 2022 新能源汽车销量在年三季度季度销售 54 万辆，同比增长 197％。

今年3月，传统燃料汽车停止了生产和供应。因此，公司目前的销量都是新能源汽车。即使考虑到去年的燃料汽车基础，公司的汽车销量也会增长 160％＋。

从销售结构来看，纯电动和混合动力的平衡正处于快速增长渠道；在整个行业中，除了继续巩固第三季度插入式混合动力汽车的主导地位外，纯电动汽车的市场份额似乎也有缓慢上升的趋势。

2． 动力电池和储能装机容量：

随着汽车销量的飙升，比亚迪动力电池和储能的装机容量(包括自供和外供)已经达到第三季度 23．5GWh，同比增长 120%，但接近同期新能源汽车 200％ 能源业务的增长似乎有点困难。

3.收入:超销增速，自行车价格不再拖累

第三季度淘汰比亚迪电子后，比亚迪的收入是 896 亿，同比增长 170%，基本走出了低成本新能源汽车比过高导致收入超销的尴尬时期。

同时，今年上半年更新新推出的价格相对较高的新车型，如汉 DM－i、DM－p，以及海洋生物系列的海豹，自行车价格不再拖累，收入增长甚至超过销售增长。

在之前的深入文章中，长桥海豚君寻找比亚迪的核心，包括比亚迪的收入结构和毛利润结构、汽车业务和手机业务的核心贡献 90％ 因此，在公司不直接披露汽车业务收入和毛利的情况下，长桥海豚君将扣除手机业务后的近似数据(以香港上市的比亚迪电子为运营商)作为汽车业务的数据，不要担心具体的绝对值，主要观察趋势。

4.毛利率突然上升:如果收入增长较高，可以通过提前公布的各款车型的销量和单价大致推测，也就不足为奇了，而归母利润已经提高了如果之前发布的话。本季度财务报告的真正核心是观察利润质量，而第三季度的答案是利润含金量很高。

扣除比亚迪电子后，公司毛利单季 204 1亿，是公司收入扩大后，真正意义上的规模效应释放，上季度毛利率 17．8％ 直线拉高到接近 23％ 的位置。

据估计，除了上次撕标签的时候，比亚迪还会迎来这样的升幅海豚君 赚钱机 华丽转身？除了固定成本稀释外，原材料价格本身上季度略有下降，BYD第一季度价格上涨车型订单（第二季度消化大量积压历史订单）进入第三季度交付，共同促进毛利润表现超出市场预期。

注意，比亚迪 2、3 月集中涨价后，海豚君估计公司应该已经开始交付一些涨价后的订单。

5.净利润:即使控费能力不足，也受不了毛利的大幅释放

当比亚迪(扣电子)毛利率环比上升5个百分点时，归属于母亲的利润率只上升了不到2个百分点，相当于大量的毛利率上升或被成本侵蚀。

如果公司的整体成本也可以证实这一点：本季度的研发成本和销售成本增长太快，没有海豚君正文开头提到的规模效应稀释前端研发和销售的成本。比亚迪如此庞大的绝对收入和如此快的收入增长仍然无法有效稀释当前赛车的研发和销售费用。恐怕比亚迪将继续回答运营效率提高的问题。

二

手机部件及组装:全面回暖

第二季度疫情扰动后，第三季度手机部件及组装(贡献收入约 20%-25%)已全面回暖。

第三季度，以比亚迪电子为运营商的手机部件和组装业务实现收入 275 1亿元，同比直接从季度负增长转向大增长 30％。

盈利能力一起回升。2022年 比亚迪电子毛利率第三季度 6.5%，虽然不如去年同期，但与第二季度的低谷相比已经明显回升。

本季度比亚迪电子归母净利润 6 亿，利润率 2.2%，同比增长 17%已经走出了去年年底和今年年初的最差时期。

三

整体表现：难得的优等生

比亚迪的高速赛车销量和快速释放的利润可以说是目前的整体 A 股市一等一拔尖学生：

【1】收入及归母净利润:2022年 公司在第三季度实现了收入 1171 亿元，同比增长 116%的飙升收入主要来自汽车业务的飙升。

公司整体归母利润 57 亿，同比增长 本季度汽车能源业务贡献350% 53 亿，完全不同于比亚迪过去有车卖，没钱赚，利润靠OEM凑的尴尬局面，利润质量杠杆。

而且从 Wind 根据卖方的一致预期，市场显然低估了比亚迪的收入和盈利能力：目前市场对比亚迪年收入的预测接近 4000 归母利润预测为1亿 120 前三季度已经实现了一亿多点。 2700 亿和 93 亿。

该公司已表示将在补贴退出前配合订单潮 2022 年底月产 28 目前，月交付刚刚过去 20 一万辆，环比加速增长是一种确定性趋势，根据海豚王的估计，市场可能会少估计收入 150 在利润方面，比亚迪妥妥走上了超市场预期的道路，这意味着第四季度利润被低估了近一倍。

2汽车和电子在线，整体毛利率迅速上升

本季度比亚迪毛利 222 亿，同比大幅上涨 200％ 以上，毛利率 19%的汽车业务和比亚迪电子有助于毛利率的提高，但最重要的是汽车业务毛利率的快速提高。

【3】顽固高增的R&D和销售费用，业务杠杆释放缓慢

费用率下降，利润率释放。本季度公司期间的费用率 同比增长10.6%。

1)主要问题是销售费用:第三季度公司销售费用 46 1亿元，销售费用率 4%是四年来第一次站起来 4％ 以上，在收入增长如此之高的情况下，销售费用能如此强劲，真是令人惊讶。

2)研发费用持续高:第三季度研发费用 54．5 1亿美元是三项费用中最高的。然而，由于电池、智能、新车研发等需要公司保持续的研发投资，在收入不断扩大的研发高增长市场下并不奇怪。

3)只有管理费用反映了业务杠杆的释放:本季度公司管理费用 27 一亿多，成本率 2.3%，收入大规模释放后，这部分费用率持续在相对较低的位置。

总结:高质量、高质量的尖子生，市场买账吗？

从第三季度自身的业绩来看，BYD的答案可以说是高质量和高质量的，良好的汽车业务销售和利润也开始释放。然而，在BYD如此高的估值下，市场更关注明年新能源变化的不确定性。当补贴退出、产能集中释放和特斯拉领先的降价时，这将给市场竞争带来多大的变化？这似乎还不清楚。

此外，比亚迪仍在压力巴菲特的抛售，比亚迪的趋势，由于估值过高，市场似乎更保守。

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本文是长桥海豚投资研究的原创文章。