「蔚来汽车2022年第二季度财报」二季度汽车毛利率高达16．7％

蔚来汽车（NIO．N）2022年第二季度财报在北京时间9月7日长桥美股前发布。要点如下:

1、单车价格飙升，收入还算可以：作为高端电动车品牌，蔚来二季度单车价格同比、环比拉升幅度均在两万以上，带动整体收入达到了103亿，比市场预期多五个亿。

2.汽车毛利率上演反转剧：第二季度汽车毛利率为16.7%。虽然仍低于电池产业链价格上涨压力前20%以上的水平，但在第二季度大多数新能源汽车遇到成本传导和价格上涨订单尚未交付带来的毛利率滑铁卢后，市场对蔚来也有类似的预期。事实上，蔚来汽车的毛利率实际上已经保持，远好于市场预期；

利润还是很差？不要太认真：在收入和毛利率表现良好的情况下，公司经营亏损28亿元，超过市场预期2亿元，这是新车，没有成交量，自然伴随着强劲的市场和销售投资和持续的高研发投资，但研发投资是锁定未来的确定性，市场销售投资是新车周期的早期沉淀成本，只要新车能成交量，这些都不是问题，持续提高毛利率是利润方的真正核心。

4.第三季度指导失败:第二季度销售指导3.1-3.3万辆，彭博指导3.8万辆。海豚君更倾向于认为是彭博数据更新不及时造成的，不是很有参考性，也导致收入端的一致预期不是很有参考性。就公司指引隐含的预期而言，公司估计 考虑到9月份销量在1万到1.2万之间，ET 5是9月底交付的，基本在海豚君的估计范围内，没有惊喜，没有惊吓，相应的收入指引在128亿到136亿之间，隐含单价预期略为保守。

海豚君总体观点：本季度利润似乎低于市场预期，但更多的是由于新车和新平台的早期推出，销量尚未增加 由于沉淀投资，只要后续新车销量强劲，这种成本就不是特别大的问题，核心也取决于新车的数量。在新车销售预期方面，虽然第三季度收入指南平平，但实际上可以看出，经过几个季度的低迷，蔚来汽车销量应该从第三季度开始正式走出更新的弯道期，后续还有ET 5这种高概率不太可能侵蚀现有车型用户池的汽车销售，车型矩阵和品牌势能明显强于理想和小鹏。本季度的另一个核心焦点——汽车毛利率指数：威莱的实际答案实际上超出了市场预期。其背后的原因是新平台有更好的成本优势，或者价格上涨反映在第二季度的表现上，等待管理层更详细的解释。

但无论原因是什么，不可否认的是，随着电池材料价格的高下跌，车型价格对冲因素进入收入，毛利率可能会逐渐修复。同时，在今年下半年新能源汽车市场的激烈竞争中，由于车型矩阵和品牌势能良好，新车贡献增量取车，而不是侵蚀原车型的潜在购买池。经过一段时间的调整，蔚来可能是今年下半年新能源汽车股价调整的更多机会。

以下为详细分析

一、蔚来:蔚小理先入弯道，先出弯道。

车辆交付量是目前新能源汽车品牌最关键的指标。然而，汽车公司将在每个月初公布上个月的销售数据。作为蔚小理甚至大多数汽车公司中披露财务报告最新的公司，除了上个季度的销售已经是一个著名的品牌，甚至新一季度的销售也基本上已经确定。因此，每次财务报告观察销售，更多的是通过新一季度的销售指导来预测本月的销售前景是否超出预期。

蔚来预计第三季度车辆将交付3.1万至3.3万辆，7、8月分别交付1万+以上，相当于蔚来预计9月交付约10300辆和12000辆，保证为7、8月的平均水平，如果交付顺利，可能超过1.2万辆。从最近两个季度的变化趋势来看，蔚来是蔚小理中第一个降速进入车型更换增长弯道的公司，也是第一个加速走出弯道的公司。

从换代车型来看，今年是蔚来SUV／轿跑866（ES8、ES6、EC6）到NT2．0平台的775（ET7、ES7、ET5） 过渡年份。其中，新车ET7月和3月开始交付，销量缓慢攀升；新款SUV ES7 从8月份开始交付数百辆，也有希望逐步贡献一些增量。到9月底真的有跑销潜力ET 5开始量产交付，从公司之前披露的信息来看，整个今年ET 5.积压订单交付。

因此，与小鹏和理想相比，蔚来下半年的交付情况正在进一步改善，这也可以从第二季度的实际销售和第三季度的交付指南中反映出来。蔚来第三季度再次成为三家公司中销售指南最高的公司。

其中，它与小鹏和理想的主要区别在于，小鹏和理想在新车型中推出了未交付的绿色和黄色，或多或少都被自己的新旧车型侵蚀了。新车型没有带来增量销售，主要是内部相互食用。这两款蔚来之前销量较高的主要车型ES 6.销量回归相当于保持股票，新车型给蔚来带来的新用户逐渐好转。

第二季度实际交付量:公司2022年第二季度实现交付量2.51万辆，略超疲软指引2.3-2.5万辆，同比增长14%，环比呈负增长状态。第二季度平均销量有一些因素。

二、单价上涨，收入表现不错

自行车价格:公司二季度自行车收入38.2万元/辆，同比自行车价格上涨2.06万元，环比上涨2.3万元，表现相当不错，超出了市场预期。如果结合本季度自行车毛利率和同行汽车销售毛利率普遍较差，应该是威莱已经开始交付涨价后的车型订单，4月1日交付的车辆已经开始涨价，反过来似乎说明蔚来除了之前的主力车型之外，似乎没有那么多积压订单。另一部分因素应该是价格相对较高ET 7交付比例的增加推动了平均价格的上涨。

最后，蔚来实现了96亿元的汽车销售收入。经过一个季度的环比增长停滞，终于有了回归上升的希望。此外，由于自行车价格高于市场预期，蔚来本季度的汽车销售收入超过了市场预期。

3、在电池成本压力下，毛利率大幅下降？

虽然蔚来汽车在第二季度的利润表现非常普遍，但汽车制造业务的毛利率实际上表现良好。最初，在市场预期中，第二季度的毛利率应该很差首先，电池厂开始传递涨价压力，根据电池金属材料价格实时传递上游涨价压力；第二，如果有积压订单，第二季度的积压订单不能立即反映车厂涨价的效果，这在吉利、小鹏和海豚君的理想中非常明显。

蔚来汽车销售业务本季度实际毛利率为16.7%，明显高于市场预期的15.5%。估计有两种可能:

(1)蔚来原866车型积压订单少，涨价效果可以相对立竿见影；

（2）ET 7(定价44.8万-52.6万元)NT 2．0下的首款轿车，是否新平台带来一定的降本效果？这个可以等电话会看蔚来自己怎么解释。

但从结果来看，在第二季度单价高、成本高的情况下，蔚来自行车的毛利润为6.4万元，仅比第一季度的6.5万元低1400元，不像其他新能源汽车公司那样失控。

四、其他业务:毛损依然严重

除汽车销售外，蔚来的其他业务主要包括能源包和服务包的销售收入，以及与汽车销售相结合的嵌入式产品和服务，如充电桩、车载互联网连接服务等。公司始终保持高端战略定位，希望通过更好的毛利率为品牌管理和用户社区带来更好的服务和体验。

从收入结构和生态运营的实施来看，公司的商业模式走在前列：新车ET7配备自动驾驶系统NAD，完整功能采用月开、月付的服务订阅模式，月费680元，2022年第一季度 ET7.逐步交付观察包月是否能成为软件收费的主要来源。

数据来源：公司财务报告、长桥海豚投资研究

数据来源:公司官网，长桥海豚投资研究

2022年第二季度，公司其他业务收入7.2亿元，同比增长35%，毛利率-35%，延续了上季度整体表现不佳。根据累计交付量，公司2021年第四季度股票车贡献3500元，绝对值持续下降。看来这一块还处于整体投资期，不贡献收入，但贡献亏损。

五、整体业务:毛利好，收入指导一般

自行车价格上涨，收入超出预期：第二季度，公司整体收入103亿元，同比增长22%，被认为是业绩指导范围（93-101亿）的顶部。

在销量已经明牌的情况下，收入超出预期主要是因为汽车销售业务中的自行车价格高于市场预期的原因，也应该有车辆价格上涨的因素。

第三季度收入指南：在128.45-136亿元之间，根据自行车销售指南的粗略计算，第二季度自行车价格可能比第二季度下降6000元。如果这不是保守的指于海豚王的判断。

海豚君原本估计新车ES 7和ET 7价格相比之前的ES 6不便宜，价格比较低ET 5如果交9月底开始交付，则不会特别扰乱整体价格。这两款更昂贵的车型的比例应该是提高自行车的价格，而不是降低自行车的价格，除非它们在9月初开始交付，ET 5的交付量很大，公司在电话会议上是否有解释。

毛利:由于本季度汽车业务表现不错，整体毛利率没有市场预期的那么差，实际上是16.7%，至少比市场预期高一个百分点。

随着原材料价格压力的缓解，车型价格上涨更加充分体现，蔚来汽车毛利率有望进一步回归。

六、不要被近30亿的损失吓到，新车早期高投资正常

在汽车收入超出预期，汽车业务毛利率表现良好的情况下，蔚来营利润表现不如市场预期，主要是因为本季度的研发和市场投资太大。

1)R&D费用:R&D费用是市场量化公司技术实力的指标之一，基本上是目前阶段的刚性费用。本季度，公司R&D费用21.5亿元，R&D费用率在过去两年中再次上升到20%以上到21%。高增长的主要原因是新产品、新技术和招聘人员，导致这部分投资与收入无关，持续刚性增长。

目前蔚来要开发的东西太多了:除了目前的NIO品牌推出的新车型，公司将于2024年下年推出20-30万元的中端新品牌(项目代码ALPS)此外，同年还将推定位中低端、定价10-20万元的下沉品牌(代码萤火虫计划)。

汽车产能上，公司在Neo Park的F2.工厂规划产能高达100万辆，第三季度投产，三四个月爬坡。而且这个地方还有电池厂，产能规划100Gwh／年。

另外，ET7上量产的半固态电池，自研ADAM超算平台规划自主研发自动驾驶AI芯片等，研发费用的绝对值很难收窄，只能靠收入量来降低研发费用率。

2)销售和行政费用继续上升:销售费用与销售网络的扩张速度和新车发布的节奏有关。第二季度正好对应新车ES 7.宣传宣传销售造势，成本表现也是硬朗:销售成本接近23亿，使得这部分成本率也处于较高位置，达到22%以上。

但从趋势来看，估计近期绝对值难以改善，主要是因为新旧车交替周期，新车销量需要攀升，但相应的销售人员、网点铺设等投资需要不断推进。

总的来说，无论是研发还是销售成本，新车成交量后的收入增长都只能稀释，这两种成本在绝对值上不能保守增长。

本季度的营业利润，由于新车早期销售/宣传的高投入期，公司整体研发投入药不能停，新车销量不大，盈利能力相对较差：第二季度，公司实现营业亏损28亿元，市场预期亏损26亿元，经营亏损率接近28%。

以上是海豚君对蔚来二季度财报的点评内容，随后长桥海豚君将为大家整理本次业绩说明会的会议纪要，电话会重点关注ET 5、ES 7.新车型、新平台对汽车毛利率的影响趋势更为重要。

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本文是长桥海豚投资研究的原创文章。