龙基绿能和TCL中环是单晶硅片领域的知名龙头企业

PREFACE

编者按

在光伏领域，由单晶硅棒或多晶硅锭切割而成的方形或八角形片称为硅片，是制造太阳能电池的核心原料。其中，单晶硅棒是由多晶硅原料通过直拉法和区域熔化法生长而成的棒状硅单晶体，其晶体形状为单晶；多晶硅锭是由多晶硅原料通过真空感应熔化或定向凝固工艺生长而成的锭状多晶硅，晶体形状为多晶。

多晶硅太阳能电池由多晶硅材料制成。由于多晶硅晶体结构不均匀，晶粒大，晶格结构不完整，电子运动速度慢，电子与空穴复合概率高，光电转换效率相对较低(15%-18%)。单晶硅太阳能电池由单晶硅材料制成。由于单晶硅晶体晶格结构均匀，纯度高，电子运动速度快，电子与空穴复合概率低，光电转换效率高(最高可达25%)。因此，单晶硅片制成的太阳能电池在追求更高的性能时更受欢迎。

龙基绿能和TCL中环是单晶硅片领域的知名龙头企业。TCL中环新能源科技有限公司(以下简称TCL中环新能源科技有限公司)“TCL中环”，深圳证券交易所主板股票代码002129)主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及部件、其他硅材料和高效光伏电站项目的开发和运营；产品应用涵盖集成电路、消费电子、电网传输、风能发电、轨道交通、新能源汽车、5G、许多下游产业，如人工智能、光伏发电和工业控制。其中(单晶)硅片的研发、生产和销售是TCL中环的经营重点，占营业收入的75%以上。其中，(单晶)硅片的研发、生产和销售是TCL中环的经营重点，占营业收入的75%以上。2022年，TCL中环实现营业收入670.10亿元，非净利润68.19亿元。

但今年1月26日星期五晚，TCL中环突然发布了2023年业绩预测，预计扣除非净利润仅为31亿-36亿元，较2022年缩水最高可达-52.18%。这一重大坏消息，不仅让这家硅片企业的龙头光环黯然失色，而且几乎连累了整个光伏板块。1月29日周一开盘后，不仅TCL中环的股价在没有悬念的情况下迅速跌停，整个光伏板块也被带跨，板块指数下跌5%以上。此外，许多知名光伏企业的股价，如爱旭股份、晶澳科技和晶科能源，也遭受了池鱼的灾难。按收盘价计算，TCL中环股价在业绩预减公告后仅6个交易日内从15.15元/股跌至10.89元/股，缩水-28.12%，按40.43亿股总股本计算，市值蒸发高达172.23亿元。

碳调查人员发现，2023年第四季度TCL中环扣除的非净利润可能高达-20亿元左右。根据TCL中环2023年第三季度报告，当年1月至9月扣除的非净利润为53.08亿元，但年扣除的非净利润仅为31亿-36亿元，差距明显是第四季度亏损造成的。

在解放战争中，英勇无畏的人民解放军在莱芜战役中创造了三天俘虏国军5万多人的壮举。国军将领王耀武哀叹道：“五万多头猪抓不到三天。”。而TCL中环在短短一个季度内净利润亏损20亿元，看a股虽然不少见，但绝不常见。TCL中环给出的主要原因包括：“1.产业链各环节产能释放导致供需失衡价格下跌；2.第四季度主要产品价格迅速下跌至非理性范围，盈利能力承受压力；3.股权处置给股份公司带来损失”。

碳调查人员同意上述原因，但TCL中环损失的原因并不局限于此。鉴于TCL中环的详细2023年年度报告将于4月26日公布，碳调查人员决定通过各种线索提前继续深入挖掘其损失背后的原因。

Part One

降低成本的策略难以重新实施

产品市场价格大幅下跌是第四季度巨大亏损的原因

碳调查人员发现，产业产能扩张直至过剩，导致产品市场价格在供过于求的情况下大幅降价，这是硅片企业遇到的常见问题，包括TCL中环，也是第四季度20亿元巨大损失的罪魁祸首之一。

自2020年9月国家正式启动以来“双碳”自战略以来，国内下游光伏发电的新建装机容量迎来了井喷期，短短两年就从不到50GW飙升到87.41GW。然而，光伏产业链大部分环节的原始生产能力无法满足当前需求，市场供应严重短缺导致价格飙升。以TCL中环的主要原料硅为例，价格从6万元/吨到27万元/吨不等。价格上涨带来的丰厚利润吸引了资本集火，光伏企业的投资热潮也包括硅巨头TCL中环。

在晶体环节，截至2022年12月底，随着宁夏中环6期50GW太阳能级单晶硅材料智能工厂产能的扩大，TCL中环单晶总产能已提升至140GW，预计2023年底产能将进一步提升至180GW；晶片环节，TCL中心已在天津和宜兴年产25GW高效太阳能超薄硅单晶智能工厂项目和30GW高纯太阳能超薄硅单晶智能工厂项目投产。2023年，银川年产35GW高纯太阳能超薄硅单晶智能工厂项目及配套项目也开工。

另一家硅片巨头隆基绿能也不甘示弱。通过持续扩产，硅片产能在2021年扩产20GW，2022年总产能达到133GW，次年增加到190GW，比2019年增长3.52倍。

不仅隆基绿能和TCL中环，几乎所有硅片厂商自2021年以来都在扩产。到2022年，全球硅片产能已达650GW，2023年快速增长至950GW。同期全球硅片需求仅为600GW，产能明显过剩，供不应求已逆转为供过于求。

自2023年初以来，由于普遍产能过剩，光伏产业链的大部分环节开始出现价格下跌。例如，硅价格从20多万元/吨回落到10万元/吨以下，光伏组件价格多次跌破1元/瓦的行业成本线。毫无悬念，硅片市场价格也下跌了一半。

碳调查员发现，虽然硅片市场价格在2023年1月至9月大幅下跌，但由于TCL中环的销售上涨弥补了价格下跌带来的大部分损失，其营业收入仅下降-2.39%；与此同时，由于主要原料硅材料价格暴跌，TCL中环受益，运营成本大幅下降，比去年同期减少33.8亿元，相当于利润33.8亿元，这为TCL中环支撑了足够的利润空间，因此归属于母亲的净利润比去年同期增加了11.87亿元。

总之，TCL中环前三季度净利润大幅增长的主要原因是成本降低非常有效，完全覆盖了产品降价带来的损失。

然而，由于原材料硅材料的市场价格在第三季度接近6万元/吨的行业成本线，第四季度继续下跌的空间很小，成本无法降低。产品硅片的市场价格在第四季度继续下跌，碳调查家估计甚至可能跌破TCL中环的损益线，导致销售净利润损失越大，这可能是第四季度TCL中环损失20亿元的重要因素。

此外，从2023年1月到9月，TCL中环的销售费用、财务费用、信用减值损失和资产减值损失也大幅增加，导致净利润落后。销售费用增长超过55%，但收入反而下降，说明市场内产能过剩加剧。信用减值损失大幅增加，表明坏账损失增加。一方面，由于市场内部卷销售困难，需要增加账户周期，从应收账款从38亿增加到55亿，但营业收入下降；另一方面，坏账率可能会上升，或者两者兼而有之。简而言之，外部业务环境正在恶化。

碳调查人员怀疑，上述费用和损失很可能在第四季度继续增长，使净利润更糟。

此外，TCL中环在2023年1月至9月之间增加了高达2亿元的公允价值变动损益。鉴于TCL中环的交易性金融资产高达29.53亿元，而投资性房地产的交易性金融资产仅为6.62亿元，碳调查人员认为，主要原因是前者更有可能导致公允价值变动损益，即TCL中环持有的交易性金融资产的市场价格上涨。

上证综合指数在第四季度大幅下跌，TCL持有的交易性金融资产也可能遭受较大的公允价值损失。

最后，TCL中心以快刀斩乱麻的方式，不惜亏本处置其参股公司新疆戈恩斯，这可能是压垮第四季度净利润的又一根稻草，这也与第三季度报告显示的资产减值损失从-3.72亿元大幅增加到-12.11亿元不谋而合。

Part Two

泪流满面的现金奶牛

廉价出售股权造成超过8亿处置损失

新疆戈恩斯曾持有TCL中环27%的股份，是一家上游多晶硅企业，近年来业绩相当不错。2022年，新疆戈恩斯实现收入136亿，净利润82亿；2023年上半年，新疆戈恩斯实现收入41亿，净利润20亿。据粗略估计，近两年来，新疆戈恩斯为TCL中环贡献了40多亿净利润，相当于TCL中环每年净利润的70%-80%，可谓TCL中环手中的现金奶牛。

但TCL中环是在2023年9月，“基于公司业务发展的需要”新疆戈恩斯27%的股权被低价出售，这让许多投资者感到困惑。公开资料显示，当时新疆戈恩斯的净资产只有近150亿元，TCL中环持有的27%股份的价值永远不会低于40亿元。然而，TCL中环以不到7亿元的价格转让了所有27%的股份。因此，在第四季度，不仅奶牛带来的现金消失了，而且由于资产的处置，投资收益损失超过8亿元。可以说，他失去了妻子和士兵。

然而，现金奶牛的损失可能不是TCL中环未来面临的最大遗憾。碳调查人员认为，TCL中心目前拥有超过540亿的固定资产，未来折旧以外的减值损失可能是其追求更大利润的更大风险。

Part Three

固定资产持续增长541亿美元

未来的技术迭代可能会造成巨大的减值损失

根据2023年第三季度报告，TCL中环的固定资产在报告期内从409.54亿元增加到541.35亿元，大幅增加了三分之一。结合TCL中环2023年银川新增的35GW高纯度太阳能超薄单晶硅智能工厂项目和配套项目，预计固定资产规模将继续大幅增长。

生产线在TCL中环的固定资产价值中所占比例较高。硅片企业的生产线除了在实际使用中磨损(类似于折旧的概念)外，还会产生实体性贬值。；也会因技术更新而提前淘汰，产生功能性贬值；也会因市场需求或政策等外部因素导致生产线产能利用不足，即经济贬值。

TCL中心所在的行业正面临着新N型技术和产品全面崛起的历史趋势，原有的落后产能将不可避免地提前被淘汰。因此，TCL中心不排除未来固定资产突然减值损失，进一步打击净利润的可能性。

Part Four

长期贷款激增55亿元

利率可能会增加两倍以上，债务将继续增加

调查人员还发现，2023年1月至9月，TCL中环的财务费用大幅增长72.08%，从3.74亿元增长到6.44亿元，预计与长期债务大幅增长55亿元密切相关。利息成本增长高达64.06%，明显高于长期债务增长率的17.26%，是后者的三倍多。这是否意味着新的长期债务利率也明显高于以前的利率？

TCL中环的债务成本将是影响其未来盈利能力的另一个重要因素。

在著名的喜剧电影《西虹市首富》中，男主角王多鱼绞尽脑汁，如何在30天内花费10亿元。尽管TCL中环在第四季度90天内亏损不到30亿元，但其效率几乎低于王多鱼；但毕竟，王多鱼赢得了爱情，而自2022年7月以来，TCL中环的股价已经缩水了80%以上，一些投资者已经放弃了。TCL中环未来是否会继续亏损，速度是否会赶上王多鱼，侦碳家将拭目以待。

THE END

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