2022年赣锋锂业季度报告:与天齐锂业仍有所不同

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近年来，新能源爆炸集中追踪了几家锂矿公司的情况，锂矿企业的核心逻辑也非常明确。今天，我们来谈谈赣丰锂业的季度报告（2022年年度报告已经分析过）。与天齐锂业和中国矿业资源相比，赣丰锂业仍有所不同。

2023年赣锋锂业季度报告简分析

2023年一季度，公司收入94.38亿元，同比增长75.91%，环比下降33.58%；与收入相比，归母净利润表现较差，仅35.23亿元，不仅环比下降58%，而且同比下降32%；毛利率更是惨不忍睹，同比下降29.32个百分点，只有37.3%，幸好环比基本稳定；净利率表现更差，同比下降43.42个百分点，环比下降15.59个百分点，仅为22.93%。

初看比较差，但仔细看，也没那么差。

收入环比下降很多，但第一季度是淡季。过去，由于锂盐价格的飙升，Q4的收入甚至是Q1的两三倍。有这样的收入是件好事。净利润的明显下降是由于近12亿资产减值损失的计提。据公司介绍，是库存减值测试计提库存降价准备造成的。很有可能之前囤积的高价锂矿已经减值计提了。毕竟第一季度锂盐价格直线上涨。

另一方面，虽然新能源爆炸坚信锂矿锂盐从长远来看将逐渐摆脱周期性产业的束缚，但在完全摆脱之前，周期的影响仍然太大，盈利能力可以真正不同。

毛利率的表现清楚地反映了锂盐价格走势对公司的影响。

相比之下，天齐的表现要好得多。2023年Q1的毛利率不仅没有受到影响，甚至增加了。自给自足率超过100%是不同的。此外，赣丰锂电池业务毛利率太低，对公司影响很大。

中下游的布局是赣锋和天齐最大的区别。赣锋不仅品尝锂电池业务，而且雄心勃勃。

至于一些人担心第一季度库存的大幅增加，没有必要太担心。Q1库存100亿元，同比增长146.7%。增长率确实不小，但环比基本持平。一方面，这与下游需求放缓有关。另一方面，Q1锂盐价格大幅下跌，公司不愿出售。

这不仅仅是赣锋家族，行业基本上也是如此。为什么很可能不愿意出售，因为碳酸锂的价格已经从每吨近15万元的最低价格大幅上涨到每吨30万元。

对于短期供应难以大幅增加的锂资源，上游厂商并不愚蠢。当价格太低时，他们会不愿意出售。

02雄心勃勃的锂电池业务

天齐锂业是一家纯锂矿锂盐公司，其收入几乎100%来自锂矿和锂盐的业务收入。中矿资源从矿产资源勘探开始，后来通过并购矿产资源进入矿产行业。近两年来，锂矿锂盐价格飙升，公司80%的收入来自锂矿锂盐，但总的来说，中矿是矿产资源的工作。

赣峰锂业的主要收入虽然也来自锂矿和锂盐业务，占2022年收入的近80%，但超过15%的收入来自锂电池业务，这仍然是去年上游价格飙升、收入快速增长的比例。之前跟踪赣峰锂业2022年报的时候也说过，其实它的锂电池业务发展的很好，尤其是储能业务，去年的增速与宁王相当，在2022年国内储能电池出货量中排名第八。

就赣丰锂业在锂电池领域的布局和目标而言，下一步将继续努力。它在半固态和固态电池上的布局并不比许多二线制造商差。

根据官方公告，配备赣锋锂三元固液混合锂离子电池的纯电动SUV赛力斯-SERES-5计划于2023年上市。此外，赣峰正在重庆建设20GWh新型锂电池科技产业园，规划建设中国最大的固态电池生产基地。

事实上，早在去年1月，东风汽车就宣布与赣锋锂业合作开发高比能固态电池，并在东风取得成功 E70 搭载。根据赣锋锂业的公告，实测续航里程超过400公里，只是小批量装机。

再看赣锋锂电池的融资情况，更能看出赣锋在电池业务上的雄心壮志。

去年，赣锋不仅以自有资金向赣锋锂电池增资20亿元，还引进了20家投资者，共计9.7125亿元。此外，还宣布同意先进制造业投资基金二期(有限合伙)等11名外商投资者向赣锋锂电池增资不超过3.9亿元，同意新余鸿祥向赣锋锂电池增资不超过2.13亿元。

此外，公司还打算分拆赣峰锂电池单独上市。去年，赣峰锂电池在深圳证券交易所开始分拆上市。后续的分拆上市几乎是肯定的。

03垂直一体化布局难言优劣

如何看待赣锋向产业链中下游拓展的一体化行为？与天齐相比，更注重上游，哪个更好，哪个更差？

几年前，leo和朋友们讨论了这个问题。

在2015年新能源汽车投机后的几年里，leo和他的朋友们讨论，随着新能源浪潮的到来，是宁德时代纯锂电池企业的长期机会更大，还是天齐锂行业的机会更大。我的朋友选择了天齐锂业。他认为，拥有上游矿产资源很容易扩展到中下游。锂电池只是一个强迫中间商；LEO选择宁德时代，因为2019年，宁德时代已经超越LG和松下，成为全球电力电池的领导者，对专业锂电池公司的发展持乐观态度。

从目前两家公司的发展来看，很明显，专业路线更具成长性，但我们俩都没有保持下去。我们都在黎明前失去了筹码。守寡不是开玩笑，但真的很难。

随着电力电池行业越来越多，即将赶上光伏行业的内部卷，行业垂直化逐渐流行，上下游产业链等大公司正在努力扩展到产业链的其他环节，或建立自己的子公司，或通过合资企业或战略合作。

此外，行业越来越多，上游依靠资源禀赋优势向中游扩张的成功概率也越来越大。从这个维度来看，赣丰锂业的战略不能说错，甚至是必要的。特别是动力电池技术还在不断进化，未来还有很多不确定性。在上游具有足够强大的竞争优势后，它将扩展到中下游，类似于混合经营，但最好的办法是分开上市，独立融资，让锂电池公司充分市场化。

许多人担心锂矿锂盐的价格会继续下跌，但基于对新能源产业长期发展的乐观态度，新能源爆炸认为，在上游供应可控的情况下，锂盐的价格很难下跌，现在是底部区域。

赣锋长期以来一直值得期待，拥有世界上最多的锂矿资源储备，形成了初步的产业一体化布局。