锂电池产业链新进入越来越多 产品供应紧张

文章：权衡金融研究员 李力

编：许辉

锂电池产业链新进入越来越多，大量资本涌入锂产业链，使行业产能过剩风险积累，根据市场披露，锂电池产业链生产市场份额高于产能市场份额，产品供应紧张，部分非头制造商产能未充分利用，这一现象表明电力电池结构化产能过剩风险积累。暂时无法有效解决短期结构化过剩的风险。

宏工科技有限公司(以下简称宏工科技)由中信证券主承销，由广发证券联合保荐，拟在深圳证券交易所创业板上市。本次公开发行的股份数量不得超过2000万股，占发行后总股本的25.00%以下。计划投资5.32亿元用于智能物料运输和混合自动化系统项目、R&D中心建设项目和补充营运资金，其中补充营运资金2亿元。

宏工科技实际控制人本科毕业，前夫妻创业，有历史股权持有和赌博协议；毛利率波动高于同行，供应商质量令人担忧；受益于锂依赖宁德时代，应收账款高，商品增加，纸面繁荣；研发比例低于同行，被起诉的专利侵权尚未结束。

本科辍学，前夫妻创业，有历史股权持有和赌博协议

宏工有限公司由自然人罗才华和黄日芳以货币出资设立，注册资本300.00万元。截至2019年8月31日，公司净资产7.966.66万元(实收资本6.0万元，资本公积3.048.09万元，未分配利润-1.081.43万元。

红工科技共同实际控制人是罗才华、何进。罗才华、何进于2019年6月26日签署了一致行动协会。截至会议签署日，罗才华和何金分别担任公司董事长、总经理和董事。两人直接持有公司56.44%和17.64%的股份；同时，两人通过赣州博怀间接持有公司4.04%的股份，直接间接控制公司78.12%的股份表决权。公司股份表决权总数超过公司股份表决权总数的三分之二。

罗才华，1983年10月出生，毕业于中南大学电子与信息技术专业；宏工有限公司成立于2008年8月。罗才华和何进曾经是夫妻，他们于2019年7月终止了婚姻。

2021年6月，由于红顺创业股东刘建华正在接受刑事调查，红顺创业同意转让股权，以避免对公司上市的潜在不利影响；员工持股平台红智1号、红智2号、红智3号、红智4号以10.00亿估值转让，对应16.67元/股。报告期内，公司实施股权激励确认的股份支付费分别为0.00万元、47.31万元和51.12万元。

2018年1月，鸿湖世界现普通合伙人张林与朋友孔德旺、石洁云、王军、徐宇亮共同出资，并以李瑞仁为代表的方式设立鸿湖世界，持有金额3.1万元。由于徐哲人、孔德旺均为证券从业人员，胡涛不方便持股，2021年6月1日，由于规范原因，几人最终转让了鸿湖世界的份额。

宏工科技有限公司聘请的审计机构为天健会计师事务所，自2020年12月起，担任公司财务总监、董事会秘书的何晓明曾于2013年10月至2014年1月在天健会计师事务所深圳分公司担任审计经理。2019年，何晓明转让东莞博英31.58万元股份，未约定服务期，一次性确认股份支付费用413.91万元。2020年12月23日，何小明因个人原因辞去公司董事职务。2022年12月28日，林建浩因个人工作发展原因辞去公司独立董事职务。2022年6月30日，唐国祥因个人原因辞去公司副总经理职务。

公司联合实际控制人罗才华、何金和股东广东东城、广东振兴广东、天鹅世界、健和成为股份回购，相关规定自宏工业技术完全提交上市申请材料后自动终止，如公司成功上市，按照证券主管部门和交易所的规定和规则，如公司未成功上市（包括但不限于上市审计失败或发行失败），恢复生效。

2020年1月17日，国家税务总局东莞市税务局桥头税务局对东税桥头进行处罚〔2020〕东莞博英因违反税收管理规定，被罚款2万元，东莞博英已缴纳罚款。

毛利率波动高于同行，供应商质量令人担忧

宏工科技的主要产品是材料自动化处理生产线和设备，用于粉末、颗粒、液体、浆料等散装材料（下游锂电池、精细化工、橡胶塑料、食品医药等行业的主要原材料）的处理。材料自动化生产线根据客户的生产工艺，用于满足进料、配料测量、输送、搅拌、混合、粉碎、研磨、干燥、包装等工艺需求，通过软件控制系统实现全过程的自动化、智能化运行；单机设备用于满足混合、中转等单一工艺需求。目前，在全球物料自动化解决方案供应商领域，基伊埃集团（GEA）、布勒集团（Bühler）、泽普林集团（Zeppelin）等待跨国公司占据主要市场。

公司营业收入分别为3.321亿元、5.792亿元和21.782亿元，营业收入复合增长率为156.11%，近一年营业收入高于3亿元，净利润分别为6.574.34万元、4.993.50万元和2.974亿元。

报告期内，公司物料自动化处理生产线收入占94.66%、78.05%和80.55%是公司的主要营业收入来源。报告期内，锂电池行业主营业务收入占81.71%、71.99%和90.85%。锂电池行业是报告期内公司主要业务收入来源。

报告期内，宏工科技综合毛利率分别为37.02%、29.64%和31.40%。公司主营业务突出，综合毛利率变化趋势与主营业务毛利率基本一致。2021年和2022年综合毛利率下降的主要原因是宁德时代的项目收入分别占营业收入的18.05%和25.06%。宁德时代作为新能源行业的龙头企业，具有较强的供应商议价能力，因此项目毛利率普遍较低，降低了当前整体毛利率。报告期内，锂电池物料自动化处理生产线毛利率分别为36.29%、30.89%和33.18%。

公司生产的主要原材料包括定制部件、配套设备、电气部件、钢材等，原材料种类繁多，是公司生产成本的主要组成部分。报告期各期，公司直接材料成本占同期主营业务成本的67.06%、66.41%和70.42%。近年来，原材料市场波动较大，特别是自2021年以来，钢铁等原材料价格上涨较大，对公司业绩产生了不利影响。当公司所有原材料价格上涨15%时，各种生产线和单机设备业务的毛利率预计将下降约6-8个百分点。

报告期内，宏工科技委托外部单位加工部分部件的表面处理、机械加工、切割等非核心生产工艺。报告期内，外包加工费分别为552.15万元、290.91万元和1.277亿元，占营业成本的2.64%、5.62%和8.55%，一路走高。

特耐公司是宏工科技长期稳定合作的供应商。湘潭特耐金属制品有限公司成立于2020年，与公司进行交易，2021年采购金额达到225.64万元。两年参保人数为0人。

湖南永毅钢铁贸易有限公司是公司2021年和2022年前五大原材料供应商，分别为公司提供1413.31万元和4104.56万元，成立于2017年8月17日，2021年参保人数为5人，之前为0人。拓姆菲阀门科技有限公司为公司提供阀门，是前五大供应商之一。长期以来，被保险人数为7人－8人间。2020年和2021年，广州威林精密铸造有限公司分别向宏工科技提供334.59万元和1303.24万元的原材料，2020年8月13日，全国排污许可证管理信息平台显示，其排污许可证不予发放，被要求限期整改。

南通优氟防腐科技有限公司(后更名为“江苏优氟防腐技术有限公司”），根据行政处罚决定(通02环罚字[2022]139号)，南通如皋生态环境局因设备防腐项目未依法报批环境影响评价文件，被责令停止设备防腐项目建设，并处以1.8742万元罚款。

株洲耀泰金属制品有限公司成立于2014年12月3日，2020年向公司提供金属表面处理50.48万元，自成立以来，参保人数为0人。

受益锂电池依赖宁德时代，应收高企，商品大幅增加，纸面繁荣收获

报告期内，宏工科技客户主要集中在锂电池、锂电池正负材料等新能源领域，行业集中度较高。现有新能源领域客户的投资需求受政策和市场需求变化的影响较大。如果未来新能源汽车的发展过程低于预期，主要客户的需求将发生重大变化，这将对公司的经营业绩产生重大不利影响。

2022年，中国十大动力电池厂商的市场份额从2019年90.30%上升到2022年94.95%，行业龙头效应越来越突出。2019年至2022年，宁德时代的市场份额分别为53.60%、50.00%、52.10%和48.20%的市场份额遥遥领先。2020年和2021年未与航盛沈阳发生采购或销售业务。2022年，公司从航盛沈阳购买金金额757.05万元，主要采购气流破碎机，向杭盛沈阳销售5432.89万元。产品为锂电池正极材料自动化处理生产线，产品最终用户为宁德时代。

报告期末，公司应收账款账面余额分别为1.340亿元、2.34亿元和7.564亿元，坏账准备分别为1.721.90万元、2.900.34万元和6.281.27万元，应收账款账面价值分别为1.168亿元、2.05亿元和6.936亿元，占流动资产比例分别为26.59%、18.74%和23.63%。截至2023年1月底，报告期各期末应收账款期后的收款率分别为84.53%、56.34%和9.37%，最后一期后只有7087.64万元，2021年底和2022年底后的收款较低。

报告期末，公司应收账款和合同资产的账面价值分别为1.560亿元、2.620亿元和10.028亿元，占营运资产的35.52%、23.95%和34.16%。公司应收账款和合同资产余额较大，主要为验收款和保修金。

报告期末，宏工科技存货账面价值分别为1.65亿元、4.028亿元和14.668亿元，占流动资产的37.58%、36.83%和49.97%。公司库存主要为原材料、产品和发货商品。报告期末，库存商品的账面价值分别为728.94万元、5243.42万元和1.006亿元，占库存的4.42%、13.02%和6.86%。但发货占比较大，报告期末发货账面价值分别为1.148亿元、1.780亿元和11.345亿元，占存货的69.58%、44.19%和77.35%。

公司产品主要是材料自动化处理生产线和设备。相关产品到达客户后，需要进行安装调试，收入和结转成本可以稳定满足客户的生产需求，符合技术协议，客户验收合格。公司产品从发货到验收的时间间隔相对较长，相关产品在验收前发货。因此，随着公司经营规模的扩大，发货未验收的项目数量增加，导致公司发货金额较大。

虽然宏工科技的收入在2022年增加到21.782亿元，但上述应收账款和合同资产的账面价值叠加库存已经是24.696亿元的超大容量，宏工科技的收现率分别为50.65%。、84.44%和82.53%。报告期内销售商品和提供服务的现金分别为1.682亿元、4.891亿元和17.977亿元。

报告期内，公司经营活动产生的净现金流量分别为638.45万元、1.267亿元和-5.36.80万元。2021年公司经营活动产生的净现金流量增长明显，主要原因是过去年度验收项目的收款和今年手头订单增加导致的预收款增长。2022年经营活动现金流净额为负，主要是因为公司经营规模不断扩大，导致存货采购需要提前支付的资金增加，下游客户收款周期长。与净利润的差额分别为-5、935.89万元、7、678.26万元和-3.508亿元，与净利润整体差异较大。

报告期末，公司资产负债率分别为70.32%、83.87%和85.03%，2021年底和2022年底，公司资产负债率较高，主要受合同负债余额占总负债比例较高的影响。行业平均分别为 公司超过行业平均值的20%-30%，49.25%和61.45%。2021年底和2022年底，公司合同负债余额分别为5.58亿元和11.946亿元，占当期流动负债的56.66%和43.71%。

研发比例不如同行，被起诉的专利侵权未经审结

报告期内，宏工科技研发费用分别为2.090.18万元、3.21.09万元和1.279亿元，近三年累计研发投入1.809亿元，不低于5.00万元。然而，与可比同行的平均水平相比，它仍然显得很低。截至2022年12月31日，公司及其子公司已授权专利231项，其中发明专利8项，实用新型216项，外观设计7项。

从公司产销率来看，宏工科技主要产品的产销率也一路下降。报告期内，公司物料自动化处理生产线产销率分别为104.55%、单机设备产销率分别为89.90%和69.78%21.20%、77.32%和77.47%。

报告期内，公司享受的税收优惠总额分别为272.58万元、1349.37万元和7290.84万元，占当期利润总额的3.68%、23.44%和23.18%。报告期内，公司计入当期损益的政府补贴金额分别为1.985.26万元、1.080.22万元和413.63万元。报告期内，政府补贴金额为22.13万元、35.79万元和20.28万元，减少当期财务费用。因此，报告期内计入其他收入的政府补贴金额分别为1.963.13万元和1。044.43万元和4，113.35万元。

2022年9月2日，深圳市尚水智能设备有限公司“侵权发明专利(专利号:ZL20172091409.8)及(专利号:ZL201910416183.8)权利纠纷”向广州知识产权法院起诉宏工科技，要求立即停止侵犯尚水公司实用新型专利权，包括立即停止制造和销售若干高效制浆系统，各自索赔2000万元。截至会议稿签署日，上述案件尚未开庭审理。

公司部分租赁经营场所存在产权缺陷风险。公司位于东莞市桥头镇大洲社区的生产经营场所为租赁，总租赁面积11391平方米。由于历史遗留，上述生产经营场所未办理房屋产权证。上述房地产租赁合同自签订以来已正常履行，但存在合同到期后公司无法正常续租的风险。