成功赶上新能源“快车”的恩杰股份也是一个华丽的转折点

起初，恩捷股份的业务不是锂电池，而是烟盒包装。

依托强大的烟草业，恩杰股份赚了不少钱。然而，美好的时光并没有持续多久。2015年以后，由于烟草产品收入比例下降，创新股寻求转型。

之后恩捷股份进入无菌包装领域，然后进入印刷行业，成功押注锂电池隔膜技术。

随着全球新能源汽车的快速增长和锂电池行业的市场规模扩张，隔膜作为锂电池的四大关键材料之一，迎来了需求爆发期。成功赶上新能源“快车”的恩杰股份也是一个华丽的转折点。

恩捷股份多次成功转型，这次将面临固态电池的冲击。

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业绩大幅提振仍不能提振股价

恩捷股份于3月2日晚发布了2022年年报。

2022年，公司实现营业收入125．91亿元同比增长57亿元．73％；归属于上市公司股东的净利润为40．同比增长4700亿元．20％，上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为38．同比增长49亿元．58％。

乍一看，这份成绩单还是很不错的，但是市场并没有买入。年报公布后，截至3月7日，恩捷股份仍未停止下跌。

与此同时，自2022年以来，恩杰的股价一直在下跌。与2021年12月31日的股价相比，3月7日的公司股价已经减半。

那么问题在哪里呢？

首先，根据年度报告数据，虽然恩捷股份的年收入和利润大幅增长，但恩捷股份第四季度的数据并不令人满意。

公司2022年第四季度业绩突然下滑。本季度公司收入33．同比仅增长251亿元．27％，增长是十个季度的新低；7个净利润．74亿元同比下降19亿元．51％，近十个季度首次下降；经营活动产生的净现金流量为－3．64亿元，年内首次经营活动现金净流出。

更让投资者担心的是公司产品的毛利率。毛利率方面，恩捷股份膜产品2022年毛利率高达50．39％，但与2021年同期相比，减少了2021年．83个百分点，第四季度膜产品毛利率低于43个百分点％。

02

在产能过剩的威胁下

大客户越来越重要

那是什么在去年第四季度挤压了恩捷股份的利润呢？

该公司在年度报告中提到，对于特定客户，隔膜中涂层膜的价格是有利可图的。除了明显的利润外，恩杰股份还提供了应收账款。2022年，公司应收账款周转天数高达156．76天。

宁德时代被普遍认为是这个特定的客户市场。

宁德时代是恩捷股份的老客户，双方合作过多次。此前，恩捷股份与宁德时代成立合资企业，投资建设16条隔膜生产线，建设大型隔膜供应基地。

恩捷股份的盈利也是无奈之举。虽然恩捷股份是隔膜领域的领头羊，但很难与宁德时代在业内的话语权相媲美。

此外，从整个行业来看，越来越多的玩家跨境进入隔膜领域。

例如，2021年底，化工领域的恒力石化跨境进入隔膜领域，引进湿锂电池隔膜生产线12条，年产能16亿平方米；美联主要从事三聚氯氰胺和色母的新材料产能最近也发布。公司目前的四条隔膜生产线均已建成投产，总产能3亿平方米。预计今年将增加4亿平方米的产能，长期规划可能超过15亿平方米。

因此，恩捷股份以价换量锁定大客户并不难理解。

03

锂电池技术路线发展

带来长期的不确定性

如果说以上只是行业竞争带来的短期风险，那么锂电池技术路线的发展给恩捷股份带来了长期的不确定性。

对于动力电池来说，安全、成本和性能是三个核心要素。安全永远是基本生命线，成本是大规模推广的保证，性能是质量的提高。

固态电池之所以被称为下一代技术，是因为它具有更高的安全性和巨大的性能提高。

传统的锂电池组成包括四种材料：正极、负极、电解质和隔膜。固体电池用正极、负极和固体电解质代替电解质和隔膜。

然而，固态电解质的离子电导率远低于液态电解质，这显著增加了电池内阻、电池循环性差、倍率性能差等；

不难理解，在液体环境下，锂离子运动更加顺畅，固体材料与正负极的接触不如液体材料紧密，快速充电性能差。

另一方面，高成本也是制约全固态电池商业化的因素。

因此，从液体到固体，业界普遍认为需要经历半固体。从技术角度来看，半固态电池的制造工艺和设备与目前锂电池相比具有较高的通用性，这意味着半固态对产业链的影响有限。例如，半固态电池仍然需要隔膜和电解质。

对于固态电池的商业时间，光大证券预计半固态电池的商业化转折点将在2024年－2025年，实现全固态电池商业化应用需要5年时间－10年。

需要指出的是，目前固态电池仍处于实验室阶段，离真正的商业化还有很长的路要走。未来整个隔膜行业是否存在或以什么形式存在，会有很多变数。

对于恩杰股份来说，隔膜行业是一个相对重视资产的行业。为了成为行业领导者，恩杰股份投入了大量的资金和精力。一旦固态电池大规模商业化，无疑会对公司造成颠覆性的负面影响，恩杰股份也面临着船难掉头的困境。因此，其半固态和固态电池的布局尤为引人注目。

2月9日，恩杰股份在投资者互动平台上表示:“公司固态电池电解质膜的研发进展如何？预计什么时候生产产品？”公司已与北京卫兰新能源、溧阳天目成立合资公司江苏三合半固态电池领域，目前项目正在顺利推进。

对于固态电池等替代技术，公司一直非常关注行业技术发展动态，积极面对和拥抱技术进步，积极参与，公司研究所拥有固态电池技术专业研究团队，由国内外知名电池企业或固态电池研究团队组成，在全固态和半固态电池方面继续进行多项深入详细的研究工作，与国内外知名大学、科研机构和下游客户合作研究固态电池，今后将继续高度重视。

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