蜂巢能源今年有望登陆科技创新板,从而借助资本市场的力量进一步

　　作者：文雨，编辑：小市妹妹

　　毫不奇怪，蜂巢能源今年有望登陆科技创新板，从而借助资本市场的力量进一步提升市场竞争力。

　　在此之前，宁德时代、比亚迪、中创新航、亿威锂能、国轩高科技、新旺达、富能科技等电池厂纷纷上市，给投资者造成了一定的审美疲劳。但投资一直是“宁愿杀一千也不愿放过一个”。而且这个存在感不高的电池厂本身也很值得一看。

　　【起步晚】

　　如今，蜂巢能源是动力电池行业最新成立的公司。它的前身是长城汽车的动力电池业务部，直到2018年才正式独立。

　　这意味着蜂巢能源没有享受到最好的政策红利，而这一政策给予的红利可以说对发展初期的企业产生了决定性的影响。

　　2015年以前，国内动力电池行业完全由外资主导，其中三星和LG是代表企业。

　　数据显示，2015年，三分之一的中国客车公司与三星SDI和LG签订了供应协议。据当时报道，随着西安和南京工厂的建成，两家公司计划依靠成本优势发动价格战，中国当地电力电池公司将被扼杀在摇篮里。

　　在危机时刻，国家不得不启动政策保护，工业和信息化部紧急发布了《汽车动力电池行业标准条件》，后来被称为“白名单”。此举直接扭转了全球动力电池的竞争模式。

　　“白名单”的核心只有一点:整车厂要想获得财政补贴，必须在“白名单”上购买电池企业的产品。问题是“白名单”里只有中国本土公司…

　　这相当于以一种模糊的方式重新分配中国市场的巨大蛋糕。从那时起，受益匪浅的当地公司开车进入高速公路，甚至开始在弯道上超车。

▲图源：国元证券

　　2016年，全球动力电池领先松下，出货量7．2GW。第二年，宁德时代强行超越，随后差距越来越大。国轩高科技、亿威锂能、富能科技等二线企业也完成了早期发展。

　　此时，蜂巢能源刚刚从项目组转变为业务部。直到2018年公司正式成立，“白名单”才被废除。三星SDI、LG、SK等外资重新加大在中国的投入，试图抢回失去的。

　　错过了补贴黄金时代的蜂巢能源，“一出生”就面临着强大的外国力量和新兴的本土力量的攻击。现在公司被外界抓住的亏损问题很大程度上是由这个原因造成的。

　　但即便如此，资本还是蜂拥而至。

　　在IPO之前，蜂巢能源已经完成了四轮融资，共计209年．3亿元，投资者包括IDG资本、鼎辉投资、中国银行投资、深圳风险投资、先进制造基金、京津冀产业协调发展基金等顶级风险投资机构，以及三一重工、小鹏汽车等行业巨头。据报道，在IPO的最后一轮，有100多家投资机构争相购买，最终只能选择最好的，导致许多投资者相当沮丧。

　　看似不合理的现象，其实背后都有其合理性。

　　【进步快】

　　输在起跑线上并不意味着不好。相反，蜂巢能源在一些代表未来趋势的核心关键技术中处于领先地位。

　　比如无钴电池。

　　全球钴金属的三分之二分布在刚果（黄金）。该地区多年的战争导致供应极不稳定，价格波动剧烈，直接与新能源汽车行业对供应链稳定性的高要求发生冲突。因此，低钴甚至无钴一直是动力电池的发展趋势。

　　2021年7月，蜂窝能量生产线下首款无钴电池，成为第一家突破无钴电池技术难关、实现量产的企业。在产品性能方面，市场参与者指出，蜂窝无钴电池具有安全性高、能量密度高、循环寿命长、成本低等核心优势。

　　再比如叠片工艺。

　　卷绕和折叠是锂电池中间生产的核心环节。与卷绕相比，目前的生产效率较低，但折叠过程可以增加能量密度5％、循环寿命增加10％、成本减少5％，而且更安全。因此，从长远来看，只要能提高叠片的效率，其相对卷绕就会有更明显的未来。

　　蜂巢能源是折叠技术的绝对先驱和领导者。公司第一代折叠技术的效率为0．6秒／电影，第二代达到0．45秒／第三代“飞叠”技术高达0．125秒／这部电影已经相当接近甚至赶上了卷绕过程。

　　再比如龙鳞甲电池。

　　去年12月15日，蜂巢能源发布了龙鳞甲电池，对用户关注的核心痛点进行了系统的结构创新。据了解，龙鳞甲电池在提高安全性的同时具有长寿命优势。其磷酸铁锂版本的电池寿命超过800公里，创下了磷酸铁锂电池寿命的新纪录。

　　总体业务指标的持续改进是资本重视蜂巢能源的另一个重要原因。这些指标包括但不限于利润率、客户和供应商结构、产能利用率、电池自给率等。

　　2020年－2022年1－6月，蜂巢能源主营业务毛利率分别为0．89％、3．23％、4．38％，呈逐年上升趋势。

　　2022年上半年，公司产能利用率上升至60．99％，同期电池自给率也迅速上升到84．90％。这些数据的不断改进将继续提高公司的盈利能力。

　　在上下游层面，客户结构逐渐丰富多样化。

　　2022年上半年，前五大供应商的采购比例降至33．26％。同期，关联方的交易比例直接降至56．95％。截至招股说明书签署之日，公司已与长城汽车以外的29位客户签署了车型指定文件或合作框架协议，表明公司具有完全的市场竞争力。背靠长城汽车完成早期原始积累，然后去市场拿订单，路径非常清晰。

　　很多人可能会质疑，无论是宁德时代、比亚迪等龙头公司，还是亿威锂能、国轩高科技等二线企业，蜂巢能源未来还有戏吗？

　　【路还长】

　　蜂巢能源有戏吗？首先要回答的一个问题是:动力电池的开发窗口关闭了吗？

　　答案既关闭了，也没有关闭。

　　因为行业正在蓬勃发展，所以没有关闭。

　　过去的经验表明，新技术或新产品的发展通常具有S曲线的特征，即渗透率在超过阈值后会高斜率上升，进入快速增长期。从统计学的角度来看，这个临界值通常出现在5％－10％在这个范围内。

　　以智能手机为例，在2009年之前，智能手机将渗透率从5年内提高到3年．1％拔到14．4％，在接下来的五年里，渗透率迅速飙升至近70％。

　　今年1月，国内新能源汽车零售渗透率达到25．7％，全球水平在10左右％。

　　这组数据解释了两个问题：一是新能源汽车已经跨越临界点，进入快速发展的爆发期；第二，未来市场空间比现在更大，后来并非完全不可能。

　　对于那些没有技术实力、客户开发能力、资金实力的后排企业来说，窗口已经关闭。

　　以资金为例，单GWh产能的实际投资需要3－没有足够的资本支持，5亿元根本打不动。而资本雨露均沾的时代已经过去，未来一定是极端的“K型”分化与淘汰。预计到2025年，中国新能源汽车市场所需的动力电池产能将达到1000GWh左右－1200GWh，目前全行业公布的产能规划高达4800GWh。大部分龙头企业都是以销定产，既有钱又有客户，而大量低质量无效产能只能大概率清除。

　　正因为如此，上市对蜂巢能源具有重要意义，不仅可以整合资金扩大再生产，还可以利用资本市场进一步建立品牌实力和行业影响力，开拓市场。

　　总之，机会是有的。

　　蜂巢能源董事长杨红新已下达“不留后路，用研发创新建护城河”的军令。希望电力电池行业的这匹“黑马”有一天能成为资本市场的“白马”。

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