幂源科技向香港证券交易所提交招股说明书

黄懿，港湾商业观察

2023年12月8日，幂源科技控股有限公司(以下简称“幂源科技”）正式向香港证券交易所提交招股说明书，计划在主板上市，汇丰银行和中金银行担任联合赞助商。华亭（合肥）动力技术有限公司、权力能源（合肥）动力技术有限公司、权力源（合肥）动力技术有限公司是其国内经营实体。

幂源科技在中国市场份额较好，今年在印度的收入份额也大幅增加，其未来发展的重点和方向可能会有所调整。

国内外收入比例发生变化

根据招股说明书，米源科技是一家动力电池系统公司。据弗若斯特沙利文报道，2022年，米源科技是中国第三大动力电池系统供应商，占市场份额9.6％。2022年，幂源科技的电池系统为中国约十分之一的乘用BEV和超过三分之一的A00级乘用BEV提供动力。

可以看出，我国BEV市场动力电池系统供应市场竞争激烈，仅占9.6％市场份额。虽然市场份额最高，但幂源科技的净利润并不理想。

根据招股说明书，2020年至2022年及2023年6月30日(报告期内)，幂源科技的收入依次为10.15亿、25.67亿、55.74亿、11.22亿；净利润依次为-8894万、-6592万、1.08亿、-377.3万；除所得税外，税前净利润依次为-8893.3万、-6488.3万、1.10亿、-198.8万；调整后的净利润依次为-6530.5万、-4341.3万、1.29亿、1209.9万；％、9.1％、8.2％、17.2％。

2023年上半年收入同比下降53.9％，米源科技表示，主要原因是2022年下半年(尤其是2022年第四季度)，预计政府补贴政策变化将于2023年生效，中国电动汽车市场需求异常强劲，导致2023年上半年客户需求相对较低；米源科技的一位主要客户减少了向公司发出的采购订单，原因是其业务战略被调整为更专注于新的A0级BEV乘用车市场；电力电池系统（其平均单价远低于需要购买电池的电力电池系统）的销售收入增加，但部分被2023年上半年印度对电动汽车市场需求的增加所抵消。

米源科技指出，在过去的记录中，收入的整体增长主要是由于电动汽车市场的快速增长，加强公司与主要客户的关系，以及印度快速增长的非乘用纯电动汽车市场（如公交车和卡车）的渗透性。

根据招股说明书，在报告期内，中国米源科技的收入占比依次为91.3％、97.3％、97.7％、75.7％；来自印度的收入占0.2％、2.2％、1.6％、21.9％；来自美国的收入占8.5％、0.5％、0.7％、2.4％。来自印度的米源科技的收入比例在半年内大幅上升。

至于印度收入比例的增加，米源科技表示，尽管预计中国将继续占未来收入的绝大多数，但该公司计划继续加强在印度的销售。来自印度的电源技术的收入呈指数级增长，主要是由于印度电动汽车市场的增长；电源技术扩大了与印度跨国汽车制造商的业务关系；公司提高了在印度的制造能力，以成本效益客户化电力电池系统，为当地客户提供服务。美国的收入大幅下降，因为美元科技负责在美国境外销售的团队停止处理印度主要客户的订单，并开始处理当地的订单，因为该公司在印度的当地销售团队已经成熟。

此外，随着印度收入比例的增加，印度的毛利率逐渐接近中国销售的毛利率。此外，招股说明书显示，在报告期内，中国米源科技的毛利率依次为5.1％、8.9％、8.0％、16.7％；印度的毛利率依次为10.8％、4.5％、5.3％、15.7％；美国的毛利率依次为29.6％、69.7％、43.1％、46.2％。

与此同时，美源科技在招股说明书中透露，根据弗若斯特沙利文的报告，美源科技是印度第五大纯动力电池系统供应商，根据2022年在中国以外的安装量计。

上下游依赖既是客户又是供应商

根据上述导致今年上半年收入下降的因素，主要涉及无需购买电池的电力电池系统的收入增长和主要客户。

在业务方面，招股说明书显示，米源科技开发了不同的电池系统，符合客户规格。公司通常购买电池和其他非电池材料来制造动力电池系统。在报告期内，需要购买电池的收入比例为93.5％、86.6％、80.4％、66.1％；无需购买电池的收入比例依次为1.0％、11.8％、19.1％、31.1％。

至于业务结构的变化，美源科技指出，在过去的记录中，销售电力电池系统的收入贡献增加，主要是由于美源科技对业务的战略调整，即更多的业务模式，允许客户直接购买电池，从而减轻公司的成本波动和质量控制负担，提高资本流动性。此外，幂源科技采购电池原材料的成本体现在需要采购电池的动力电池系统的价格和收入上。因此，本质上销售无需购买电池的动力电池系统的毛利率相对高于需要购买电池的电动汽车电池系统。

换句话说，虽然电源科技的收入仍然主要是需要购买电池的产品，但其毛利率很低，公司将有战略倾向于在未来不购买电池的产品。

就主要客户对收入的影响而言，米源科技在招股说明书中承认，公司采用以客户为中心的战略销售和营销方法，大部分收入依赖于数量有限的客户。公司专注于维护和加强与主要客户的关系，选择这些客户，以尽可能提高商机。力源科技的销售和营销部门负责建立和维护与客户的关系，寻找新的商机。在过去的记录中，公司的所有销售都是通过直销进行的，没有任何分销商来销售我们的产品。米源科技的主要客户是知名电动汽车OEM。

报告期内，前五名客户分别占总收入的94.4％、96.4％、97.4％、90.6％。同时，最大客户分别占总收入的54.2％、47.6％、46.0％、35.5％。

与此同时，这种销售策略在短期内不会改变。米源科技表示，预计在不久的将来，数量有限的客户将继续贡献大部分销售额。公司与大客户保持密切关系的能力对业务发展和盈利能力至关重要。如果产品未能在任何特定时间内销售给一个或多个大客户，或如果大客户减少购买产品，推迟订单或未能向公司发布额外订单，或如果公司不能开发其他主要客户，收入可能会下降，美源技术的业务业绩可能会受到不利影响。

幂源科技除了高度依赖下游客户外，还同样高度依赖上游供应商。

美源科技在招股说明书中表示，该公司依赖于数量有限的供应商。报告期内，前五家供应商的采购总额分别占采购总额的68.6％、60.7％、66.9％、52.5％。幂源科技的业务、财务状况和业务业绩取决于(包括)相关供应商履行采购合同项下的责任。

此外，米源科技还有重叠的客户和供应商。鉴于电池合作伙伴的电池系统需求和客户指示，米源科技偶尔会向客户购买产品或将产品销售给供应商。根据弗若斯特沙利文的报告，客户和供应商之间的重叠在业内非常普遍。

在过去的记录中，米源科技的前五大客户之一B也是供应商。此外，在前五大供应商中，四大供应商也是米源科技的客户。

对此，财经评论员张雪峰认为，“依赖上下游供应商和重叠客户的米源科技可能是市场竞争、风险控制、多元化战略和监管合规的综合结果。公司需要密切关注市场变化和监管环境，并采取适当措施应对潜在的风险和挑战。特别是在电动汽车OEM等特定市场，供应商和客户的选择可能会受到市场竞争的影响。如果公司能够通过提供高质量的产品和服务来赢得客户的信任和忠诚，那么这种重叠的关系可能会给公司带来更多的商机和市场份额。”

经营活动的现金流由正负转移

今年上半年，除收入下降外，米源科技的现金流也处于压力状态，反映在净现金流量记录负值、贷款上升、应收账款周转天数上升、速度比小于100％等问题上。报告期内，幂源科技贸易应收账款周转天数为50.8天、55.1天、53.7天、134.9天。依次为0.5倍、1.0倍、0.9倍、0.9倍。

根据招股说明书，截至2020年至2022年、2023年6月30日至10月31日，幂源科技分别借款1.78亿、7050万、1.93亿、2.36亿、2.86亿。截至2023年10月31日，公司与中国两家持牌金融机构签订的未使用贷款和信贷融资为3.42亿元。

此外，报告期内，米源科技业务活动净现金流量为218.4万、1326.7万、4.16亿、-1.44亿。可见，2020年至2021年下滑后，2022年大幅增加，但到2023年上半年，业务活动净现金流量在报告期内首次出现负增长。

米源科技表示，与2020年至2022年各年度经营活动现金流入相比，米源科技记录了截至2023年6月30日至6个月的经营活动现金流出，主要是因为公司与印度持牌金融机构就应收印度客户的相关贸易应收款项进行了保理安排。

至于今年上半年营业活动净现金流量负增长，米源科技表示，除所得税前损失200万元外，主要经过以下调整、折旧、摊销3230万元，主要用于设施、设备、机器和租赁物业的制造和工程、设计和开发活动；金融资产净减值损失720万元，主要与一位已经终止业务关系的客户有关；以股份为基础的工资为590万。

此外，美源科技表示，截至2023年6月30日至6个月的经营活动净现金也归因于经营资金的负面变化，主要反映在贸易应付资金减少5.12亿，主要是因为截至2023年6月30日至6个月的原材料采购减少；库存增加7060万，主要是因为预计2023年第三季度客户订单增加，因此，2023年6月底前库存较多的原材料；部分被贸易应收账款减少4.19亿元抵消，与公司产品销售下降一致。换句话说，主要受原材料采购策略的影响。

在合规层面，招股说明书显示，在报告期内，米源科技社会保障金额分别为50万元、610万元、1340万元和880万元，公积金金额为280万元、340万元、690万元和450万元。（由港口金融公司生产）