全球财说A H大军可能会再加一员!

作者：苏杭

制作：全球财说

“A H”大军可能会再加一员！

近日，江苏龙盘科技有限公司a股上市公司(龙盘科技:603906.SH）向香港证券交易所提交主板IPO招股说明书，国泰君安国际、凯盛资本为其联合保荐人。

龙盘科技作为尾气处理液和汽车润滑油的龙头企业，近年来通过锂电池正极材料的布局实现了跨越式增长，但正极材料价格下跌，扩大生产形成了巨大的偿债压力，并继续“失血”龙盘科技的现金流和现金流“A H”上市梦是考验。

润滑油大佬的锂电梦

2003年，在汽车行业工作多年的石俊峰成立了龙盘科技，主要从事润滑油等汽车化学品。龙盘科技通过收购江苏可兰素、江苏瑞利丰和江苏绿瓜，逐步将业务扩展到柴油发动机废气处理液、冷却液、汽车维修产品和日常化学品。

2017年4月，龙盘科技在上海证券交易所主板上市。在上市后的几年里，龙盘科技的收入增长率一直在下降，但整体运营仍然稳定。

2021年5月，龙盘科技投资成立常州锂源，发展磷酸铁锂正极材料业务。下个月，龙盘科技通过常州锂源收购天津贝特瑞纳米和江苏贝特瑞纳米，开始生产磷酸铁锂正极材料。

2022年，龙盘科技赶上宁德时代，从宁德时代全资子公司宜春时代收购了宜丰时代70%的股权。双方合作建设由宜丰时代拥有和运营的碳酸锂生产厂。

同时，龙盘科技建立了龙盘氢能，业务扩展到氢能，主要生产燃料电池催化剂、储氢瓶、制氢电解槽等。

在招股说明书中，龙盘科技自述为世界领先的磷酸铁锂正极材料制造商，也是中国大陆著名的汽车环保精细化学品制造商。

不难发现，磷酸铁锂正极材料已经取代了近20年的主营业务，成为龙盘科技发展的重点。

石俊峰对锂电池的布局不止于此。2021年6月，石俊峰收购了湖南法恩莱特新能源科技有限公司(湖南博信新能源科技有限公司)60%的锂电池电解液股份，并于2022年5月获得了小米长江基金的投资。

股东反对毛利率转负

龙盘科技如此热衷于锂电池业务的原因是什么？

根据弗若斯特沙利文的数据，根据2022年的销售额，龙盘科技在中国排名第三，市场份额分别为11.5%和4.6%。

磷酸铁锂正极材料仅开发两年多，2022年销量达到世界第三，市场份额8.6%。

自2021年以来，包括磷酸铁锂在内的正极材料价格均大幅上涨，并长期保持高位。

在此期间，龙盘科技的收入也大幅上升。

2020年至2022年，龙盘科技分别实现营业收入19.15亿元、40.54亿元、140.72亿元，2021年和2022年营业收增长分别达到11.72%、247.15%。

2021年和2022年，磷酸铁锂正极材料的收入分别为18.77亿元和122.42亿元，分别占当年总收入的46.3%、87.0%。

同期，龙盘科技净利润分别为2.40亿元、4.33亿元、10.30亿元。

但好景不长，进入2023年，正极材料价格雪崩，目前已跌至两年前的水平。

2023年前三季度，龙盘科技营业收入仅64.92亿元，同比下降34.68%，净利润也由正转负，为-9.01亿元，去年同期为9.63亿元。

更糟糕的是，当主要原料碳酸锂价格处于较高水平时，龙盘科技直接导致2023年相关产品销售成本高于销售价格。

2021年、2022年和2023年上半年，龙盘磷酸铁锂正极材料毛利率分别为24.2%、16.3%和-16.8%，整体毛利率分别为26.6%、17.3%和-6.3%。

值得注意的是，龙盘科技磷酸铁锂业务的快速增长不仅得益于行业的整体增长，也得益于宁德时代“鼎力支持”也分不开。

除合资建厂外，2021年10月，宁德时代在常州锂源投资龙盘科技锂电池业务主体，目前持有约6.39%的股份。

2021年、2022年、2023年上半年，宁德时代向龙盘科技采购的磷酸铁锂正极材料和冷却液分别为11.60亿元、74.87亿元和10.46亿元，分别占当期总收入的28.6%、53.2%和27.4%。

先筹资补流，现金管理

和行业内很多周期性公司一样，增速放缓甚至亏损并没有阻止龙盘科技扩产。

2023年2月，龙盘科技通过常州锂源设立PT LBM Energi Baru Indonesia，印尼工厂的筹备工作已经开始。

龙盘科技计划将本次发行筹集的部分资金用于扩大生产，包括支付印尼工厂二期的部分费用和湖北襄阳工厂新磷酸锰铁锂生产线的部分费用。

在海外发行上市备案补充材料要求中，中国证监会要求龙盘科技进一步扩大2023年1月至9月亏损原因和产能利用率下降的必要性和合理性，已建成、在建和募集投资项目是否属于“高耗能”“高排放”补充说明项目和公司资产负债率上升的问题。

招股说明书显示，2021年、2022年、2023年上半年，龙盘科技磷酸铁锂正极材料产能利用率分别为106.9%、97.3%和54.7%。

龙盘科技将原因归因于两个方面：一是受补贴取消的影响，锂电池和新能源汽车制造业下游需求增长放缓，二是由于多个客户几条新生产线的利用率不足，正在进行生产厂特有的供应商验证程序和增加产能的爬坡期。

除扩大生产外，龙盘科技计划用另一部分募集资金偿还若干利息银行贷款、营运资金等一般公司。汽车化学品不在本次发行的募集项目中。

龙盘科技是否缺乏资金？

一方面，由于龙盘科技通常给客户1-3个月的账期，形成了大量的应收账款。同时，由于库存大幅增长，公司经营性现金流持续净流出。2021年、2022年、2023年上半年分别为-8.24亿元、-18.63亿元和-4.40亿元。

另一方面，扩大生产、收购等也导致其投资活动中使用的现金持续增加。

最终导致2021年龙盘科技现金及现金等价物净减少6025.7万元，虽然2022年融资活动净收入高达51.55亿元，但最终现金及现金等价物仅增加6.95亿元。

与此同时，龙盘科技的短期贷款也迅速增加，从2020年底的4.07亿元飙升至2023年第三季度末的61.48亿元，同期的资产负债率也从28.44%飙升至73.49%，最终引起了中国证监会的询问。

近年来，龙盘科技筹集资金的步伐并未停止，但筹集资金的项目很少按时完成。

在2017年首次募集的4.45亿元中，年产20万吨柴油发动机尾气处理液(车用尿素)项目，除2亿元投资的12万吨润滑油和防冻液扩产项目外“不具备继续实施的条件”，江苏瑞利丰收购1.5亿元，运营管理基地、营销服务体系建设项目、仓储物流中心建设项目共计9521.47万元，用于永久补充营运资金。

2020年4月，发行可转换债券4亿元，其中除9256.10万元用于补流外，其余投资的可兰素及新能源汽车冷却液生产建设项目被推迟。

2021年8月，龙盘科技宣布非公开发行股票；2022年6月完成固定增长，扣除发行费用后共筹集资金21.76亿元，其中新能源汽车动力和储能电池正极材料规模化生产项目投资12.9亿元；车用尿素项目重新列入议程，规模扩大至60万吨，投资3.86亿元；剩余5亿元用于补充营运资金。此外，在完成固定增值的同时，公司董事会决定临时补充营运资金，筹集资金4亿元。

2022年8月，龙盘科技抛出21亿元可转换债券发行计划，其中4.5亿元用于补充营运资金和偿还银行贷款，以及新能源汽车动力和储能正极材料规模化生产项目、磷酸铁及配套项目，但该计划于2023年7月1日被龙盘科技主动终止。

相反，10月24日，龙盘科技向港交所提交招股说明书，寻求更多融资渠道。

龙盘科技虽然连续筹资补流，但现金管理还是有余钱的。

2023年4月25日，龙盘科技审议通过了《关于公司使用部分闲置募集资金和自有资金进行现金管理的议案》，计划使用闲置募集资金不超过11亿元(其中公开发行可转换公司债券募集资金1.8亿元，非公开发行股票募集资金9.2亿元)，闲置自有资金不超过29亿元。

2020年6月至2021年10月，龙盘科技a股股价从6.49元/股涨至70.55元/股，但此后一路下跌。截至2023年12月8日，收盘报告为11.95元/股，较最高点下跌80%以上。

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