高客户集中意味着什么?

文章：诗歌和星空(ID: SingingUnderStars)

锂电池在现代社会越来越普遍，其下游应用主要是新能源汽车、消费电子和储能。

随着新能源汽车的快速渗透，全球新能源汽车市场呈现出蓬勃发展的景象，销售主要集中在亚洲、欧洲和北美，其中中中国是亚洲最大的市场。

新能源汽车的爆炸推动了动力电池装机量的稳步上升“碳达峰”在战略实施的背景下，市场对动力电池和储能电池的需求也将继续增长。

虽然总体环境良好，但锂电池本身的性能也是相关企业关注的焦点。其性能不仅与研发密切相关，而且与锂电池设备密切相关。

锂电池的生产过程有50多道工序，需要50多种设备来完成各道工序的制造。工艺环节决定了锂电池设备复杂，专用性强。 

随着锂电池产能的增长，锂电池设备的市场空间迅速扩大。2022年，我国锂电池生产设备市场规模为1000亿元，同比增长70%。到2025年，锂电池生产设备市场规模预计将超过1500亿元。

目前，我国涉及锂电池生产设备领域的企业近300家，但核心技术和规模较大的企业很少，收入超过50亿元的企业不超过5家。大部分产值仍集中在少数龙头企业。

今天要讲的利元亨(688499.SH），它是一家锂设备制造商，被称为与宁德时代、国轩高科技和比亚迪的深度合作。此外，它还扩展到光伏智能设备、智能存储设备和新能源氢能设备。

锂电池制造设备的收入约占81%，产品涵盖了从电池生产、电池组装、化学成分容量测试到模块Pack的全锂电池工艺、智能物流实现了专机、一体机、局部环节整线、真正整线的产品布局。

完整的产业链必然需要投入更多的研发。利元恒的研发投资约占营业收入的11%，几乎是行业平均水平的两倍。正是由于研发力度的不断加大，公司才有机会与龙头企业合作。

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高客户集中意味着什么？         

从2018年到2020年，公司前五大客户的销售收入占总收入的93.91%、95.79%、86.42%，其中新能源技术占最大客户的70%以上。

在全球消费软包锂电池领域，同期新能源技术的出货量占全球出货量的30%以上。新能源技术的设备采购需求较大，公司业务规模相对较小，因此最大客户的收入相对较高。

另一方面，下游产业集中度高，下游主要客户发展迅速，设备企业与下游客户合作粘性强。

在动力锂电池领域，宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电池装机总量占2018-2020年公司前五大客户的60%以上，集中度较高。而且这四个客户的装机量超过了同期行业的整体增量，设备采购规模大，所以销量比例比较高。

2022年前，5大客户销售额约为31.26亿，占年销售额的74.36%。最大客户的销售比例降至31.06%。虽然年度报告没有披露细节，但可以猜测最大客户仍然是新能源技术。

高客户集中度主要来自行业特点，但其潜在风险不容忽视。一方面，公司的产品线相对单一，只能销售给行业内少数企业；另一方面，一旦大客户的采购策略或业务状况发生变化，将直接影响公司的设备销售。

此外，招股说明书中披露的主要风险在公司上市后也越来越严重。

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存在的主要风险

1、存货价格下跌的风险

公司存货占资产总额的平均比例在30%以上，主要包括原材料、产品、库存货物和发货货物，其中发货货物约占存货总额的40%，主要是已发货到客户现场安装调试的产品。

受客户生产计划和订单时间的影响，从设备出机到安装调试再到最终验收的平均时间约为8个月，在一定程度上拖累了库存周转率。

另一方面，由于产品是根据客户需求定制设计的，生产销售周期长，库存周转缓慢，行业周转天数处于下游水平，库存价格下跌风险相对较高。

该公司于2021年上市，2022年库存几乎翻了一番。虽然在开发新产品应用领域的过程中获得了大量订单，但由于短期内缺乏相关技术和新应用领域的经验，部分订单遭受损失，库存价格下跌损失从2021年2180万飙升至2022年6193万。

截至今年中期报告，库存余额接近34亿，跌价损失确认3392万，同比增长84%。结合坏账损失的影响，业绩从盈亏拖累。

2、坏账风险

截至2022年底，公司业务规模扩大，应收账款和合同资产逐年增加，余额约14亿元。

根据招股说明书中披露的信息，应收账款（包括合同资产）前五名客户中排名第一的是大客户的新能源技术，欠款占应收账款总额的60%以上。可以看出，大客户有更强的发言权。过度依赖大客户可能导致收款不及时，资本链也将承受一定压力。

近五年来，公司经营活动产生的净现金流与净利润差异较大。一方面证实了收款压力，另一方面说明净利润质量不高，大部分收入为赊销收入。

应收账款的周转天数超过2个月，这意味着平均收款时间需要2个月。虽然应收账款的客户大多是国内大型锂电池制造商，信用相对较好，但近年来信用减值损失的增加仍然非常真实。

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2023年中报业绩        

今年上半年，利元亨的业绩暴跌。虽然收入达到27.29亿，同比增长56.56%，但归属于母亲的净利润亏损3155万，同比下降118.62%。

损失的主要原因是电力锂设备验收技术要求高，生产调试验收周期长，标准化沉淀和大规模生产不足，导致毛利率低，成本高。

目前销售毛利率仅为27.14%，同比下降9%，而期间费用接近7.7亿，同比增长55%，尤其是利息费用。

为了扩大产能，利元恒还有7个在建工业园区等配套项目，总投资约35亿元，其中6个是自筹资金。为了接近资本问题，贷款是不可避免的。截至上半年底，长期和短期贷款余额约为10亿元，导致利息费用同比增长1.5倍。

同时，随着收入规模的增长，期末应收账款和合同资产余额接近23亿，特别是电力锂客户信用期长，约6个月，导致信用减值损失增加至6415万，进一步拖累利润。

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总结

今年9月，利元恒申请向特定对象发行股票，为智能制造数字化整体解决方案建设项目筹集10亿资金，补充营运资金，偿还银行贷款。

自首次上市仅2年以来，再加上近2年的业绩，增发的必要性也引起了证券交易所的询问，特别是对利元恒的业务发展规划、前期募集项目的投资方向和实施进展提出了一系列问题。

但无论如何解释，都无法掩盖业绩下滑、极度缺钱的事实。此时的增发无疑是未知的。

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